Cuidado com o possível erro do Federal Reserve ao julgar a inflação: aumento das taxas de juros em setembro pode ser um erro de política desnecessário

Portal 汇通, 8 de setembro—— Até o final da semana passada, a probabilidade apontada pelo mercado de futuros de taxas de juros dos Fed Funds mostrava: a chance de o Federal Reserve cometer o erro de aumentar as taxas de juros em meados de setembro estava próxima de 60%. Acreditamos que o Fed pode não cometer esse erro, mas, caso realmente suba as taxas, isso pode desencadear uma correção mais profunda nos mercados de ouro, ações e câmbio: queda no preço do ouro e no índice S&P 500, fortalecimento do índice do dólar. A lógica é: o aumento dos juros fortalece o dólar e eleva as taxas de juros reais, geralmente pressionando o ouro, que é cotado em dólares, e ações supervalorizadas, enquanto impulsiona o retorno de capitais para ativos denominados em dólar.

O aumento da taxa de juros pelo Fed não pode fazer com que mais navios passem pelo Estreito de Hormuz, não fará com que refinarias produzam mais diesel e tampouco permitirá que agricultores cultivem mais milho. O mecanismo de transmissão da política monetária tem seus limites naturais — a elevação ou redução das taxas de juros altera os custos de capital e o ambiente de crédito, mas não pode criar diretamente o fornecimento físico que foi interrompido. De forma mais abrangente: quando o aumento dos preços é causado por restrições de oferta, e não por superaquecimento da demanda, o aumento dos juros pelo Banco Central não é uma resposta adequada e pode, na verdade, desviar do problema, como “tratar dor de cabeça cuidando dos pés”.

Em outras palavras, o déficit do lado da oferta deve ser resolvido por meio de aumento de capacidade, melhoria da logística e reparo de infraestrutura, ou seja, com medidas físicas. A política monetária não consegue preencher essa lacuna e, ao desestimular investimentos, pode até agravá-la. No entanto, muitos analistas defendem que o Fed deveria subir os juros em setembro simplesmente porque “a inflação está bem acima da meta do Fed!”. Parece que, diante de números elevados de preços, só resta recorrer a ferramentas de aperto, sem analisar mais profundamente as verdadeiras causas dos indicadores.

Infelizmente, a maioria dos membros do Federal Open Market Committee (FOMC) também ignora as condições reais da economia, reagindo mecanicamente aos números de inflação altamente monitorados e a relatórios de emprego cuja precisão é tão baixa que quase não servem de referência. Ou seja, as decisões tendem a ser tomadas em resposta automática a dados “visíveis e fáceis de citar”, em vez de baseadas na compreensão do funcionamento real da economia; e a própria distorção dos dados de emprego enfraquece o fundamento da narrativa de “basear-se em dados”. Além disso, as pressões públicas exercidas por Trump sobre o Fed também têm um efeito negativo. Isso porque, para manter a aparência de independência institucional, mesmo que haja membros do FOMC inclinados a baixar os juros (o que não ocorre no momento), as pressões do presidente podem acabar levando-os para o lado oposto. Existe aqui um mecanismo sutil: quanto maior a pressão externa, mais é necessário mostrar “imparcialidade” para provar independência, o que pode fazer com que a opção por corte de juros seja descartada prematuramente, antes mesmo de ser debatida.

Assim, chega-se a tal situação: independentemente das causas reais do aumento da inflação ou das soluções mais adequadas, a lógica padrão do mercado financeiro é — sempre que os dados econômicos sugerem mais alta nos preços ou desempenho econômico mais forte, sobe a probabilidade de aumento dos juros pelo Fed. Isso significa que a precificação do mercado segue uma lógica altamente simplificada de mapeamento “dados—política”, quase sem se importar se a cadeia causal por trás dos dados realmente justifica o aperto.

Influenciado pelas notícias mais recentes, o mercado de futuros da taxa dos Fed Funds oscilou bastante em relação à probabilidade de o FOMC subir os juros na reunião de 16 de setembro: terça-feira passada estava em 70%, caiu para 50% na quinta e, na sexta, subiu novamente para 59%. O mercado de ouro é o mais sensível a essas oscilações. Essa volatilidade intensa é a expressão direta da incerteza: alternar radicalmente entre duas direções em apenas uma semana, mostra que o mercado não possui um julgamento estável sobre as intenções reais do Fed nem sobre a trajetória dos próximos dados.

Em outras palavras, até o final da semana passada, a probabilidade apontada pelo mercado de futuros de taxas de juros dos Fed Funds mostrava: a chance de o Federal Reserve cometer o erro de aumentar as taxas de juros em meados de setembro estava próxima de 60%. Acreditamos que o Fed pode não cometer esse erro, mas, caso realmente suba as taxas, isso pode desencadear uma correção mais profunda nos mercados de ouro, ações e câmbio: queda no preço do ouro e no índice S&P 500, fortalecimento do índice do dólar. A lógica é: o aumento dos juros fortalece o dólar e eleva as taxas de juros reais, geralmente pressionando o ouro, que é cotado em dólares, e ações supervalorizadas, enquanto impulsiona o retorno de capitais para ativos denominados em dólar.