Com o forte relatório de emprego nos EUA aquecendo as expectativas de aumento de juros e os títulos do Tesouro americano sendo vendidos, por que o mercado de ações dos EUA não é afetado?
Após a divulgação dos dados de emprego não agrícola, o dólar subiu, o S&P 500 fechou em queda no dia, mas ainda manteve os ganhos acumulados na semana; o Nasdaq 100 também registrou alta semanal, e a pressão no mercado de títulos ainda não se espalhou para outros ativos de risco. Analistas apontam que o spread de crédito continua a se estreitar, e não houve contração no crédito ou na criação de moeda; no entanto, o mercado de ações dos EUA deve permanecer atento a um possível aumento repentino das taxas de juros e ficar de olho nos dados do CPI da próxima semana.
Os títulos globais estão sendo vendidos, as expectativas de alta de juros pelo Federal Reserve estão aumentando, mas os ativos de risco de Wall Street não apresentam a típica fuga de pânico — os spreads de crédito continuam a se estreitar e o custo de proteção contra quedas permanece relativamente baixo. Esse raro padrão de "descorrelação" está testando os limites de resistência do mercado.
Os fortes dados de emprego não-agrícola divulgados na sexta-feira atingiram novamente os títulos do Tesouro dos EUA, com operadores apostando ainda mais que o Federal Reserve iniciará um aumento de juros na reunião de 16 de setembro.
Após os dados de emprego, o dólar subiu, o índice S&P 500 fechou em queda no dia, mas ainda manteve os ganhos da semana; o índice Nasdaq 100 também registrou alta semanal. Até agora, a pressão no mercado de títulos ainda não se propagou para mercados de ativos de risco mais amplos.
Estudos do JPMorgan mostram que a liquidez do mercado de títulos do Tesouro já se deteriorou significativamente, mas contratos futuros de índices de ações e ETF de dívida corporativa não enfrentaram pressão similar. Vários estrategistas alertam que, caso as taxas subam rapidamente, investidores podem ser forçados a reduzir posicionamentos de risco de forma mais agressiva, provocando deterioração mais substancial do sentimento do mercado.
Enquanto isso, os dados de inflação serão a próxima variável crítica — o CPI a ser divulgado na próxima semana poderá determinar ainda mais o rumo das ações do Federal Reserve.
Spreads de crédito estáveis, ativos de risco mostram resiliência
O forte crescimento econômico e os lucros corporativos são o principal pilar dos ativos de risco contra choques do mercado de títulos.
Collin Martin, chefe de pesquisa e estratégia de renda fixa do Schwab Center for Financial Research, declarou: "As condições financeiras permanecem flexíveis, e os spreads de crédito continuam em níveis anormalmente estreitos. Quando o crescimento dos lucros empresariais ultrapassa 20% ao ano, as empresas parecem não se preocupar tanto com o custo atual de endividamento."
Os estudos do JPMorgan também revelam uma divergência entre custo e disponibilidade de recursos:
Apesar do aumento dos custos de captação, a concessão de crédito e a criação de moeda não caíram no mesmo ritmo. Os empréstimos bancários nos EUA continuam crescendo, e a emissão líquida de empresas de grau de investimento subiu em agosto. Em meio ao entusiasmo dos investimentos impulsionados por inteligência artificial, as principais empresas continuam registrando lucros abundantes e os canais de captação não mostram restrições evidentes, permitindo a continuidade de grandes planos de gastos de capital.
No entanto, Martin destaca que os spreads de títulos de risco CCC já aumentaram, enquanto os títulos BB e B tiveram spreads ainda menores. Setores imobiliário e de small caps ficaram atrás neste ciclo de alta de juros, enquanto energia e bancos se beneficiaram relativamente.
Alta agressiva dos juros seria risco maior
Dan Suzuki, estrategista global de investimentos da iCapital, foca em cenários mais destrutivos. "Se as taxas subirem rapidamente, é provável que investidores sejam forçados a reduzir riscos de forma mais agressiva, o que pode provocar deterioração realmente substancial do sentimento do mercado," afirmou ele.
Marvin Loh, estrategista sênior macro do State Street Bank, leva a discussão para um patamar ainda mais amplo. Para ele, atualmente governo e empresas disputam ferozmente por capital, e a economia permanece sólida mesmo sem suportes estruturais — algo a ser observado. Loh comenta:
"O relatório de empregos de sexta-feira reforçou esse panorama econômico — mesmo sem aquelas condições estruturais que normalmente reduzem o desemprego, a economia segue funcionando bem, o mercado indica que o Federal Reserve deveria subir os juros, e continuamos esperando que isso ocorra neste ano."
Dados de emprego "hawkish", foco no CPI
O conteúdo do relatório de empregos oferece mais fundamentos para expectativas de alta de juros. Em agosto, as vagas criadas superaram o esperado, com revisões para cima nos dois meses anteriores — não há mais embasamento para afirmar que o mercado de trabalho está esfriando.
Sarah Hunt, estrategista-chefe de mercado da Alpine Saxon Woods, afirma que esse relatório oferece menos "munição" para os doves do que um dado fraco faria, então o foco do mercado virou-se para a inflação — se o CPI vier "quente" na próxima semana, os argumentos para alta de juros ficarão ainda mais fortes.
Na ótica da estrutura de empregos, Brad Conger, CIO da Hirtle & Co., enxerga possíveis sinais de substituição por IA nos dados.
Ele destaca que as atividades financeiras e o setor de informação juntos cortaram cerca de 34 mil vagas, enquanto construção civil, manufatura e serviços públicos — setores ligados à construção de datacenters, fornecimento de equipamentos e energia — tiveram desempenho melhor. "Se você olhar com atenção, talvez já consiga enxergar um primeiro traço da substituição por IA", avalia.
Com a temporada de balanços chegando ao fim, a relevância dos dados macroeconômicos aumentará bastante nas próximas semanas. Greg Boutle, diretor de estratégia de ações e derivativos dos EUA no BNP Paribas, comentou em entrevista:
"Agora é o momento ideal para manter uma postura relativamente cautelosa em relação às ações, mas ainda não é hora de ser pessimista. O dado de emprego de hoje foi um pouco mais hawkish, mas não soluciona a dúvida sobre o próximo passo do Fed. Portanto, o verdadeiro foco é o CPI da próxima semana e se o Federal Reserve fará uma alta antes das eleições de meio de mandato dos EUA."
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