Bitcoin retorna a 80 mil dólares, mas MSCI ameaça novamente! A "roda de financiamento" da Strategy (MSTR.US), motivo de orgulho, enfrenta agora o "julgamento do status de índice".
Devido ao fato de a Strategy Inc. possuir uma grande quantidade de bitcoin, a MSCI está considerando estabelecer regras relacionadas e pode excluí-la dos índices globais de ações. A proposta visa excluir empresas que a MSCI considera estarem focadas principalmente em acumulação de ativos ao invés de operações empresariais.
De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, a maior criptomoeda do mundo em valor de mercado, o bitcoin, ultrapassou recentemente novamente a marca de 80 mil dólares, trazendo um alívio momentâneo para a Strategy (MSTR.US), liderada por Michael Saylor — as ações da empresa dispararam mais de 35% na última semana, mas ainda acumulam uma queda de cerca de 60% no ano. Isso também indica que a recuperação do preço do bitcoin pode restaurar o valor patrimonial do bitcoin detido pela Strategy e renovar o otimismo nos mercados de capitais, mas ainda não elimina o risco estrutural de depender da emissão de ações ordinárias, preferenciais e outros títulos para captar recursos e continuar aumentando a posição em bitcoin; até agora, a empresa já investiu mais de 60 bilhões de dólares na compra de bitcoin e ainda busca novas fontes de capital.
O ponto central das discussões mais recentes da principal empresa global de índices, MSCI, não se concentra no bitcoin em si, mas sim na redefinição da linha divisória entre “empresa operacional” e “instrumento de investimento”: se a Strategy, conhecida como “baleia de bitcoin” e “ação sombra do bitcoin”, for considerada pela MSCI uma empresa cuja principal atividade é acumular ativos, ao invés de realizar operações de negócio substanciais, ela poderá ser retirada dos índices, o que pode causar vendas forçadas por investidores passivos, redução da cobertura de investidores, aumento do custo de capital e pressão com diluição acionária. Portanto, trata-se não apenas de um potencial ajuste de índice, mas de um teste sistêmico à lógica completa de “alta do preço do bitcoin — emissão de títulos para captar recursos — compra de mais bitcoin” de Saylor.
Sob a liderança de Michael Saylor, a Strategy (antiga MicroStrategy) começou em 2020 a investir praticamente todo o seu caixa corporativo em bitcoin. Assim, o crescimento da Strategy foi possível graças a uma estratégia inovadora com efeito de flywheel: vender ações, comprar bitcoin, surfar a alta inédita do mercado de bitcoin e repetir o ciclo. No auge, o valor de mercado da empresa superava em muito o valor de suas posições em criptoativos. Atualmente, esse prêmio é questionado pelo mercado, e a crença dos investidores em ações sobre o “modelo de cofre de bitcoin” está rapidamente enfraquecendo.
A recuperação do bitcoin não resolve a “crise de identidade do índice”: MSCI reconsidera fronteiras das empresas operacionais
A valorização do bitcoin proporcionou algum fôlego à Strategy comandada por Michael Saylor. No entanto, justo quando a pressão do mercado começava a aliviar, uma antiga ameaça da MSCI voltou ao radar.
A MSCI está considerando implementar regras que podem remover a empresa dos seus principais índices globais de ações, o que adicionaria nova pressão ao modelo de financiamento que sustenta a enorme posição em bitcoin da Strategy. O pedido de opinião ao mercado pela MSCI ocorre num momento em que Saylor busca mais capital para continuar suas compras de bitcoin, o que aumenta ainda mais as preocupações do mercado sobre a diluição dos acionistas e o desempenho dos títulos usados para financiar a compra de mais de 60 bilhões de dólares em bitcoin.
A proposta prevê a exclusão de empresas que a MSCI classifica como atuantes principalmente na acumulação de ativos, e não no exercício de atividades operacionais reais. A MSCI afirmou que, se a metodologia fosse aplicada com dados até maio deste ano, tanto Strategy quanto a Metaplanet Inc. do Japão (também voltada para bitcoin) e a Yellow Cake Plc (focada em ativos de urânio) seriam removidas.
A proposta reaviva uma ameaça que parecia ter desaparecido no início do ano, quando a MSCI havia desistido de um plano dirigido a companhias com grandes posições em ativos digitais. No lugar, a empresa de índices anunciou uma investigação mais ampla sobre companhias cujas atividades são eminentemente de investimento, e não operacionais.
Essa distinção está agora no centro da nova consulta pública. A proposta divulgada pela MSCI neste mês não busca regras específicas para bitcoin ou outros ativos digitais, mas busca avaliar se determinada empresa apresenta atividade operacional suficiente para ser elegível para os índices de ações.
Segundo Edward Yoon, estrategista de índices da Macquarie, “A MSCI ampliou a discussão para uma questão mais fundamental: que tipo de empresa pode ser considerada operacional e, portanto, incluída nos inúmeros índices de referência MSCI do mercado acionário.”
Com o bitcoin rompendo novamente os 80 mil dólares, as ações da Strategy subiram mais de 35% na última semana, proporcionando algum alívio após uma queda prolongada dos criptoativos e das ações da empresa. Entretanto, nos últimos 12 meses, os papéis continuam acumulando desvalorização de cerca de 60%.
Retirada de capital passivo e aumento de custo de financiamento: exclusão de índice pode pressionar estrutura de capital da Strategy
A perspectiva de ser removida dos principais índices pode adicionar mais pressão sobre a estrutura de capital da Strategy. Como a base de investidores obrigados a deter a ação diminuiria, a exclusão poderia enfraquecer a demanda de mercado e pressionar o preço do papel.
Melissa Roberts, diretora administrativa de reequilíbrio de índices e pesquisa de oportunidades estratégicas da Stephens Inc., afirmou que ser excluído dos principais índices pode causar pressão técnica de curto prazo nas ações, podendo inclusive fazer com que fatores técnicos se sobreponham aos fundamentos da empresa. Ela acrescentou: “Uma das consequências mais graves da exclusão é que as ações perdem uma parcela significativa da atenção dos investidores. Em geral, a retirada de um índice leva ao aumento do giro e, durante a reconstrução da base acionária, ao desempenho inferior das ações.”
Na proposta de consulta publicada em agosto, a MSCI apresenta um processo de triagem quantitativa baseado em cinco indicadores financeiros: intensidade de ativos operacionais, intensidade de despesas, triagem de fluxo de caixa, intensidade de valor justo e dependência de capital. Caso uma empresa não atenda aos critérios rigorosos do núcleo operacional da MSCI, e ainda falhe em quatro dos cinco testes financeiros, ela será considerada inelegível para inclusão no índice.
Yoon explicou que essa metodologia visa identificar empresas cuja atividade econômica se assemelha mais a instrumentos de investimento do que a empresas operacionais. Instrumentos como ETFs, fundos de investimento e companhias de desenvolvimento comercial já estão atualmente fora do universo de índices investíveis da MSCI.
Yoon acrescentou: “Portanto, esta consulta não introduz um conceito inteiramente novo. Ao contrário, ela estende princípios existentes àquelas empresas que, embora sejam estruturadas como companhias tradicionais, provavelmente exibem características econômicas semelhantes às de instrumentos de investimento.”
Precedente além do fluxo de capital de curto prazo? Empresas listadas focadas em ativos enfrentam questionamento fundamental de identidade
O cerne da disputa é: à medida que empresas cofres de criptoativos, como a Strategy, estruturam seus negócios cada vez mais em torno da acumulação de ativos, como os provedores de índices devem distinguir entre empresa operacional e instrumento de investimento.
De acordo com Lance Vitanza, analista sênior do TD Securities: “Concluímos que, mais do que afetar o fluxo de capital de curto prazo nas ações da MSTR, essa discussão faz parte de um precedente para todas as empresas tipo tesouraria/baú de bitcoin e outras estruturas societárias centradas em ativos. Pensamos que os investidores podem subestimar o significado mais amplo desta consulta pública.”
A Strategy, liderada por seu cofundador Saylor, não respondeu aos pedidos de comentários. Mas, em publicação nas redes sociais, a empresa declarou: “Os provedores de índices devem considerar as condições específicas de mercado, e não decidir que ativos as empresas podem deter. A proposta da MSCI está seriamente desconectada das posições dos órgãos reguladores, do mercado e de seus próprios clientes.”
A proposta atual também aparenta buscar limitar o impacto das mudanças de regra sobre as empresas já integrantes dos índices. Yoon destacou que a MSCI considera adotar listas de observação, limiares de buffer e exigência de que somente após dois períodos consecutivos de revisão a empresa seja removida.
Ele acrescentou: “Tal abordagem prudente oferece tempo para emissores e investidores avaliarem impactos potenciais, e ajuda a evitar perturbações desnecessárias às carteiras que acompanham os índices de referência.”
A MSCI está coletando feedback dos participantes do mercado até o final de setembro e planeja divulgar os resultados da consulta em outubro.
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