Lucros acima do esperado, recompra de ações em nível recorde e retorno dos investidores individuais — Dez razões da Citadel para estar otimista com as ações dos EUA em agosto

Em 13 de agosto, Scott Rubner, estrategista-chefe de ações e derivativos da Citadel Securities, publicou o mais recente relatório de análise de mercado.

Diante de riscos macroeconômicos persistentes e grandes divergências no mercado, Scott Rubner elaborou uma lista com 10 motivos de otimismo para os investidores. Segundo ele, após uma rodada madura de desalavancagem, múltiplas fontes de demanda estão sendo fortalecidas ao mesmo tempo, enquanto a pressão vendedora está diminuindo.

As preocupações no âmbito macro são substanciais. A maioria das pessoas que me procuram têm a mesma dúvida: o que pode dar errado? Essa questão segue importante. Mas em agosto, acredito que existe uma questão ainda mais relevante: quem será comprador com preços mais altos?

Lucros sustentam a alta, enquanto as avaliações comprimem

Razão 1: Resultados superiores ao esperado

O crescimento do lucro por ação do S&P 500 no 2° trimestre foi de cerca de 33%, um dos níveis mais fortes fora dos períodos de recuperação pós-recessão.

Mais importante ainda, Rubner destaca que as empresas não estão apenas superando expectativas já elevadas, mas trilhando o “caminho de revisão de lucros mais acentuado desde 2000”. Até 9 de agosto, 429 das 503 empresas componentes já haviam divulgado resultados, cobrindo 74% do peso do índice.

A mensagem das empresas americanas é muito clara: lucro acima do esperado, e por uma margem significativa.

Gráfico “S&P 500 EPS – Quarterly Revision Paths”, ou Caminho de Revisão Trimestral dos Lucros do S&P 500

Razão 2: Avaliação — Lucros são o suporte, não a expansão do múltiplo

Enquanto o S&P 500 atinge novos recordes históricos, o P/L projetado em 12 meses caiu de cerca de 23,1 vezes em outubro do ano passado para cerca de 20,1 vezes atualmente, uma compressão de aproximadamente 15%.

O motivo é direto: a revisão positiva dos lucros ocorre mais rápido que o próprio aumento nos preços das ações.

O S&P 500 em igual ponderação apresenta P/L futuro ao redor de 17,1 vezes; o Nasdaq 100 negocia com múltiplos abaixo da média de 10 anos, estando no 11° percentil do último ano.

Rubner comenta: “Isto é completamente diferente de 1999. Hoje são os lucros que impulsionam o mercado, não a expansão dos múltiplos de avaliação.”

Alavancagem e capital: pressão de venda passou, força compradora se recompõe

Razão 3: Alavancagem — o reset já amadureceu

Rubner acredita que o reset da alavancagem global “parece estar cada vez mais maduro”. O impacto da desalavancagem sistêmica já foi em grande parte absorvido, reduzindo a pressão de vendas baseada em regras pré-determinadas.

A lógica é: com a volatilidade em queda e tendência se restabelecendo, estratégias sistemáticas como CTA e Risk Parity poderão voltar a elevar suas posições.

O próximo fluxo mecânico de capital significativo tende a ser de realavancagem, não de desalavancagem.

Gráfico “Leveraged ETF Assets Under Management” — Ativos sob Gestão de ETFs Alavancados

Razão 4: Investidor de varejo — os compradores retornaram

Na semana passada, os investidores pessoa física voltaram a ser compradores líquidos na plataforma Citadel Securities, revertendo o movimento de venda registrado no fim de junho.

Mas Rubner foca principalmente num sinal visto no mercado de opções: a razão entre opções de compra/venda negociadas pelo varejo apontou para o lado comprador pela primeira vez desde abril deste ano, atingindo o menor valor de viés de venda desde o fundo de março.

Ao mesmo tempo, a atividade de opções em ETFs amplos explodiu. A média diária de contratos este mês atingiu 3,1 vezes a média mensal, estabelecendo recordes históricos; o prêmio líquido médio diário em opções de venda foi próximo de US$ 29 milhões, cerca de 8 vezes a média anual e quase 10 vezes a média histórica.

A avaliação do Rubner é:

O varejo está voltando a comprar mercado, mas continua pagando pela proteção de queda. O envolvimento aumentou, porém a confiança ainda não acompanhou totalmente.

Ele também indica um possível caminho: o mercado pode rapidamente ir da cautela para a participação e, em seguida, para a perseguição de altas.

Gráfico “Retail Cash Equities – Net Notional”

Razão 5: Capital passivo — nunca saiu de cena

A demanda de investidores domésticos por ETFs passivos segue fortíssima.

No acumulado do ano, houve um fluxo líquido positivo de cerca de US$ 1,6 trilhão em ETFs, ou seja, aproximadamente US$ 7,5 bilhões por dia — 55% superior ao recorde anterior.

Em julho, o fluxo líquido chegou a quase US$ 350 bilhões, o maior para um só mês na história. Em 2026, já existem quatro meses entre os dez com maiores entradas mensais já registradas.

A conclusão de Rubner é sucinta:

Compradores passivos estruturais nunca saíram do mercado.

Gráfico “ETF Net Inflows – Strongest Yearly Pace in History”

Recompra e estrutura: mais de um trilhão em recompras de empresas retorna ao mercado

Razão 6: Recompra — US$ 1 trilhão reabre janela

Nesta semana, a janela de recompra de ações corporativas foi reaberta, com autorizações anunciadas que superam US$ 1 trilhão, maior valor já registrado para esta época do ano.

Historicamente, agosto é um dos meses mais impactados por recompras, sendo esperado que os volumes de recompra superem as emissões de ações, absorvendo oferta do mercado.

Vale destacar que essa não é uma história exclusiva do setor de tecnologia. Entre as maiores autorizações de recompra do ano, quase 70% vêm de setores fora da tecnologia.

“As recompras corporativas estão retomando força, e tendem a beneficiar cada vez mais as ações comuns.”

Gráfico “Projected Buyback Window”

Razão 7: Estrutura do índice — o S&P 500 não equivale à ação média

Rubner acredita que este é o principal ponto para se entender “por que este mercado é tão difícil de se decifrar”.

Neste ano, quando o índice SOX (Philadelphia Semiconductor) caiu mais de 3% em um dia, o S&P 500 caiu em média apenas 0,8%, enquanto a média histórica nos últimos 20 anos era de -2,4%. O setor de software teve desempenho positivo nesses dias — um feito inédito desde 2001.

A razão está na composição, concentração de peso do índice e no fluxo marginal de fundos passivos.

“Você pode presenciar simultaneamente um mercado interno brutal e um índice de desempenho sólido. Ambos são reais.”

Gráfico “Average SPX Move on SOX Selloff Days”

Melhora da estrutura de mercado: amplitude, volatilidade e opções

Razão 8: Maior amplitude, correlação em mínimas históricas

Mais de 70% das empresas do S&P 500 negociam acima da média móvel de 200 dias, maior amplitude de mercado desde dezembro de 2024.

Ao mesmo tempo, as correlações realizadas em 1 e 3 meses estão próximas das mínimas históricas.

Segundo Rubner: amplitude em alta + correlações em baixa + maior dispersão criam um ambiente propício para seleção de ações individuais, ampliando as oportunidades de alpha em papéis específicos.

O S&P 500 ponderado igualmente (SPW) superou o S&P 500 ponderado por valor de mercado (SPX) no último ano.

Gráfico S&P 500 – % dos Membros Acima da Média Móvel de 200 Dias

Razão 9: Volatilidade — abaixo de 15 muda a matemática

A volatilidade deixou de ser apenas um resultado e virou uma variável de entrada.

Baixa volatilidade costuma ser vista como consequência do rali. Mas, quando as janelas de volatilidade realizada de 30 e 60 dias baixam, a própria baixa volatilidade cria espaço para que estratégias sistemáticas aumentem suas posições — um mecanismo de retroalimentação positiva.

Enquanto isso, a volatilidade implícita extrema em semicondutores e chips de memória está voltando à normalidade. Este mês, a volatilidade implícita média de 3 meses at-the-money das 10 maiores componentes do SOX caiu quase 20 pontos percentuais; o spread entre VIXEQ e VIX recuou acentuadamente desde máximas históricas.

“A baixa volatilidade não descreve mais apenas o mercado, ela começa a mudar a dinâmica dos fluxos de capital.”

Gráfico Semiconductor Leadership Implied Volatility

Razão 10: Opções — hedge virando para o lado altista

Esse é o principal sinal acompanhado de perto por Rubner.

Em 4 de agosto, foi registrado o maior volume diário de calls do SPX da história, o dobro da média anual e 10% acima do recorde anterior em maio. O intervalo de cinco pregões de 30 de julho a 5 de agosto também foi o maior volume acumulado da história para opções de compra do SPX.

Dado ainda mais importante: quase 35% dos componentes do S&P 500 apresentaram inversão de skew de compra em 3 meses (volatilidade implícita de calls acima da de puts), máxima histórica já registrada.

Rubner afirma:

“Os investidores não estão apenas reduzindo gastos com proteção de baixa. Em partes do mercado, eles passaram a pagar mais pela convexidade altista. Essa mudança de comportamento é significativa e reflete uma mentalidade totalmente diferente.”

Gráfico SPX Call Volumes

Conclusão: a lista de compradores está crescendo

Rubner resume no final do relatório:

Ainda é um mercado desafiador. Os riscos macroeconômicos são reais, o caminho não será linear. Mas, após revisar esta lista, uma coisa salta aos olhos: o equilíbrio dos fluxos de capital está se inclinando para o lado mais otimista.

Ao mesmo tempo, ele alerta para o risco de setembro: sazonalidade piora, posicionamentos podem estar mais carregados, e se agosto se transformar em uma alta por "FOMO", o poder de compra de hoje pode já ter sido esgotado então.

Agosto pode ser o mês do retorno dos compradores. Em setembro, a questão será: quanto poder de fogo ainda resta para comprar?