Os dados do emprego não são tão relevantes, a inflação é o verdadeiro fator chave?

Morning FX

Passaram-se apenas dois dias desde a divulgação do payroll de sexta-feira, e as taxas de juro do dólar e o índice do dólar já recuperaram todas as perdas, preparando-se para um novo impulso ascendente. Isso confirma novamente a característica do mercado nas semanas de dados deste ano: a queda das taxas de juro é sempre passageira e o mercado continua preocupado com um novo aumento.

Gráfico: Probabilidade de aumento de juros em setembro ultrapassa 50%

A recuperação do preço do petróleo fez a probabilidade de aumento de juros em setembro voltar a 50%. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a dez anos superou o topo anterior, atingindo 4,73%, ultrapassando o pico do ciclo de política monetária.

1. A dualidade da pressão inflacionária

No artigo da semana passada mencionámos o risco sazonal de enfraquecimento do payroll; apesar disso se ter confirmado, não mudou a função de reação do caminho dos juros. Membro do Federal Reserve, Harker, afirmou que podem ser necessárias várias subidas das taxas para conter a inflação, e o payroll de julho não muda o foco sobre a inflação.

Gráfico: Recuperação linear do preço do petróleo

Motivos para subir juros: antes da reunião de setembro ainda haverá dois dados de inflação. A previsão para julho é de 0,2% em termos mensais e 3,5% em termos anuais.O valor absoluto do IPC anual ainda está acima da meta do Fed.

Motivos para manter as taxas:O aumento do preço do petróleo é linear e o valor médio diário de 80 dólares ainda pode recuar. O breakeven que mede as expectativas de inflação está estável; o núcleo do IPC anual é de 2,5%, bem abaixo do IPC total; a pressão não se espalhou. A mediana truncada do PCE mostra que a maioria dos aumentos de preços é moderada.

Gráfico: Expectativa de inflação a 5 anos estável

2. Walsh é o verdadeiro fator-chave para decidir sobre o aumento de juros

O desempenho de Walsh após a reunião de julho foi amplamente criticado pela falta de clareza na comunicação; o compromisso com o combate à inflação ficou só nas palavras, sem ações concretas. Caso a inflação realmente volte a acelerar, um aumento de juros em setembro seria a melhor forma de recuperar credibilidade.

Mas o risco é duplo. Embora se possa ignorar a variação negativa nos novos postos de trabalho devido à estabilidade da taxa de desemprego, o índice de surpresas económicas dos EUA está em queda e a procura pelos títulos do Tesouro de longo prazo está fraca — ambos motivos para não subir os juros. O verdadeiro fator decisivo para o aumento é a maneira como Walsh pondera os vários aspetos e integra as opiniões internas.

Gráfico: Índice de surpresas económicas da Citi em queda nos EUA

E é justamente isso que o mercado ainda não percebeu: é possível prever os dados, mas é muito difícil antecipar o que o Fed vai fazer. Isto também é motivo para comprar opções durante a FOMC, especialmente enquanto a volatilidade está nos menores níveis do ano.

3. Resumo

(1) O payroll fraco não mudou as apostas do mercado em novos aumentos dos juros; o mercado está mais atento à evolução da inflação.

(2) O preço do petróleo provavelmente vai impulsionar uma recuperação da inflação, mas a pressão segue moderada e os riscos económicos vão-se concentrando. As reuniões do FOMC, com múltiplas ponderações, são mais importantes do que os próprios dados.

【Palpite sobre o IPC dos EUA em julho】

Objetivo desta rodada: IPC anual dos EUA em julho (previsão de mercado: 3,4%, valor anterior: 3,5%). Escreva o seu palpite nos comentários; os 5 que mais se aproximarem do valor real vão ganhar uma t-shirt exclusiva do Morning FX, e do 6º ao 10º lugar recebem uma eco bag exclusiva. Escreva já seu palpite nos comentários!