Ponto de inflexão do dólar está próximo? 2024 vs 2026

Os dados de folha de pagamento não agrícola de julho, divulgados na última sexta-feira, surpreenderam negativamente, levando à queda do dólar e dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. O ponto de inflexão e a formação gráfica do mercado lembram muito o verão de 2024, já que os dois períodos apresentam várias semelhanças em termos de fundamentos, ambiente externo de intervenção no iene e análise técnica.

Semelhança 1: Enfraquecimento do mercado de trabalho

O estopim das duas ondas de movimento do mercado veio dos dados de folha de pagamento de julho, que ficaram aquém das expectativas.

Em 2 de agosto de 2024, as folhas de pagamento de julho adicionaram apenas 114 mil empregos, muito abaixo da expectativa de 175 mil do mercado; a taxa de desemprego subiu de 4,1% para 4,3%, acionando diretamente a "regra de Sahm". Isso aqueceu rapidamente as preocupações do mercado com uma recessão na economia dos EUA. Somado à revisão para baixo do Escritório de Estatísticas do Trabalho, que reduziu o número de empregos criados nos últimos doze meses em 818 mil, isso abriu caminho para o Federal Reserve iniciar cortes de juros.

Em 7 de agosto de 2026, as folhas de pagamento não agrícolas de julho surpreenderam com uma redução de 23 mil empregos, muito abaixo da expectativa de 80 mil do mercado; dados de emprego de maio e junho também foram revisados para baixo em um total de 103 mil, deixando a média trimestral em apenas 20 mil postos de trabalho. Isso mostra um esfriamento claro dos fundamentos do mercado de trabalho. No entanto, a taxa de desemprego da pesquisa domiciliar caiu por dois meses consecutivos para 4,1%, indicando que o mercado de trabalho não enfrentou uma onda severa de demissões.

Semelhança 2: Mudança nas expectativas de juros do Federal Reserve

Expectativa de cortes de juros em 2024: 7 vezes → 1 vez → 5 vezes, com cortes acumulados de 100bps no ano (50bps em setembro, 25bps em novembro, 25bps em dezembro)

• Precificação excessivamente dovish: no início de 2024, o mercado chegou a precificar até 170bps de corte acumulado de juros até o fim do ano

• Reprecificação hawkish: porém, devido à inflação acima do esperado e à forte resiliência do mercado de trabalho, as expectativas de cortes foram sendo adiadas, e, em junho de 2024, o mercado precificava apenas um corte no ano

• Nova guinada dovish: entre julho e setembro de 2024, o enfraquecimento do emprego, a queda da inflação e os sinais claros de Powell no simpósio de Jackson Hole fizeram com que o Fed cortasse juros em 50bps, acima do esperado em setembro

Figura 1: Expectativas de taxa de juros para o final de 2024 no mercado futuro de juros

Expectativa de corte/alta de juros em 2026: de 2 cortes para 2 altas

• Expectativa de alta de juros em elevação constante: Influenciada por fatores como o aumento do preço do petróleo devido ao conflito EUA-Irã e a demanda por produtos industriais impulsionada pela construção de poder computacional de IA, a inflação americana subiu e o mercado passou de precificar cortes para altas de juros ao longo do ano.

• Mas, após a surpresa negativa nas folhas de pagamento, a expectativa de alta não caiu significativamente, principalmente devido à preocupação com a inflação: em 2024, a inflação caía de forma sustentada, dando ao Fed confiança para cortar juros; mas, atualmente, os indicadores de inflação permanecem altos, com o PCE central de julho ainda em 3,3% ao ano, o que, combinado com o emprego mais fraco, configura um cenário de estagflação e aumenta a dificuldade do Fed em adotar uma postura mais dovish.

Figura 2: Expectativas de taxa de juros para o final de 2026 no mercado futuro de juros

Semelhança 3: Intervenção no câmbio do iene japonês

Em julho de 2024, após a divulgação do CPI americano de junho abaixo do esperado, o BOJ aproveitou a janela de fraqueza do dólar para intervir no câmbio, pressionando as posições compradas em USD/JPY e ajudando o dólar a cair momentaneamente.

Após a decisão do FOMC em julho de 2026, EUA e Japão deram início a uma intervenção conjunta no câmbio, provocando o fechamento de posições de carry trade com o iene, o que também pressionou o índice dólar no curto prazo.

Figura 3: CFTC exibe encerramento maciço de posições vendidas em iene

Semelhança 4: Redução das posições compradas em dólar

Pelo relatório de posições não-comerciais da CFTC, pode-se ver que nos verões de 2024 e 2026 o saldo líquido comprado em dólar também caiu a partir de níveis elevados, porém, em 2026, as posições estavam ainda mais congestionadas.

Figura 4: Posições compradas em dólar caíram de patamares elevados

Semelhança 5: O índice dólar apresenta padrão de duplo topo na análise técnica

O índice dólar formou um duplo topo em 106 pontos em 2024, rompendo a linha do pescoço em 104 em agosto e seguindo em queda, acumulando uma baixa de 6% do topo de julho até o final de setembro.

Em 2026, o índice formou duplo topo nos 101,8, e atualmente oscila próximo ao suporte dos 99,5. Se esse suporte for perdido, a expectativa é de novas quedas à frente.

Figura 6: Evolução do índice dólar: 2024 vs 2026

Resumo:

Tanto em 2024 quanto em 2026 surgiram sinais de enfraquecimento no emprego, mas o diferencial está na inflação.

• 2024 representa um ciclo padrão de arrefecimento econômico, com a inflação caindo de forma constante para a meta de 2%, e o enfraquecimento do mercado de trabalho ofereceu ao Federal Reserve uma chance ideal de flexibilização da política monetária;
  

• Já em 2026, apesar do esfriamento dos dados econômicos, o nível da inflação permanece elevado, somando-se às divergências internas do FOMC, impossibilitando uma rápida guinada dovish do Federal Reserve. Isso explica por que, após a surpresa negativa na última folha de pagamento, o dólar reagiu com magnitude limitada.

O índice futuro de 12 de agosto, com a divulgação do CPI de julho, deverá ser um divisor de águas. Se o dado de inflação mostrar um recuo acentuado, o índice dólar, ao perder o suporte da linha do pescoço do duplo topo e o suporte crítico da média móvel de 200 dias em 99,2, pode finalmente mostrar uma tendência clara de baixa.