Mais redução do balanço, menos aumentos de juros: como Waller está remodelando as expectativas do mercado sobre o aumento das taxas?

Desde que Waller assumiu a presidência do Federal Reserve, ele adotou a ideia de "falar menos e fazer mais" no marco de comunicação externa, reduzindo a intervenção da política no mercado. Após sua primeira aparição na reunião do FOMC em junho, a declaração de política do Federal Reserve caiu abruptamente de cerca de 400 palavras na era Powell para menos de 150 palavras, eliminando toda a linguagem flexível sobre “ajustes adicionais” e indicações de equilíbrio de riscos, além de se recusar a apresentar previsões de taxas de juros e criticar abertamente o gráfico de pontos.

No aspecto de comunicação, Waller deixou claro que não fornecerá orientações prospectivas, não apenas evitando revelar a direção das taxas de juros, mas também se esquivando de explicar como o Federal Reserve reagiria a diferentes cenários econômicos. Ele voltou a sugerir que as 8 reuniões anuais do FOMC sejam reduzidas para 6 decisões sobre taxas de juros e 2 reuniões de discussão econômica.

Além disso, anteriormente ele estabeleceu cinco grandes grupos de trabalho em nível institucional, focados em avaliar a comunicação, o balanço patrimonial, dados, IA e o marco da inflação, com a maioria das tarefas prevista para ser concluída até o final do ano. Nesta reforma, Waller vai redefinir o papel do balanço patrimonial na política monetária, tentando reduzir de forma ordenada o tamanho do balanço enquanto mantém reservas adequadas, tornando o processo de redução do balanço uma ferramenta importante para o aperto das condições financeiras, ao invés de depender somente do ajuste das taxas de juros.

Mais redução do balanço, menos aumento das taxas

Diferente do período de Powell, que priorizava a gestão das expectativas do mercado, Waller enfatiza a restauração da função de descoberta de preços. Ele propõe reduzir a comunicação para permitir que as taxas de juros do mercado reflitam mais o fundamento econômico real, utilizando a redução do balanço para elevar o prêmio de prazo, fazendo com que o mercado de capitais assuma mais o papel de apertar as condições financeiras, ao invés de depender de aumentos sucessivos de taxas para restringir a demanda.

Esse marco será transmitido às condições financeiras por dois caminhos. Primeiro, a redução na comunicação do Federal Reserve significa que o mercado precificará com base nas mudanças de inflação, emprego e oferta/demanda de financiamento fiscal, ampliando ainda mais a faixa de volatilidade dos juros de longo prazo e tornando o prêmio de prazo uma variável chave na precificação das condições financeiras. Segundo, se o Federal Reserve continuar reduzindo o balanço, o mercado precisará absorver uma oferta maior de títulos do Tesouro de longo prazo, sustentando ainda mais o custo de financiamento de longo prazo elevado.

A soma dos efeitos desses dois caminhos fará com que o ambiente de financiamento de longo prazo permaneça mais restrito, enquanto o risco de aumentos repetidos nos custos de curto prazo diminui significativamente. Essa é exatamente a principal diferença do marco de Waller em relação ao ciclo tradicional de aumento de taxas: permitir que o mercado desempenhe um papel maior na função de aperto, restringindo continuamente a demanda sem a necessidade de ajustar as taxas de juros com tanta frequência.