Quase 100 bilhões de dólares em intervenção só garantem uma semana de alívio? Intervenção conjunta entre EUA e Japão perde quase metade do efeito e iene volta a se aproximar do nível 160

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihu Finance, à medida que os traders de câmbio globais concentram sua atenção no iene, que está prestes a encerrar a semana de negociações, quase metade do ganho impulsionado recentemente pela intervenção coordenada entre os governos dos EUA e Japão no mercado cambial já foi devolvida. Isso levou os operadores de câmbio a especular que, pelo menos, as autoridades japonesas podem intervir novamente. Durante o pregão asiático de sexta-feira, o iene era negociado em torno de 158,45 por dólar, bem distante do nível forte de 155,23 atingido na segunda-feira. Na semana passada, antes da primeira ação conjunta de compra de ienes entre o Japão e os EUA desde 1998, o iene chegou a se aproximar de 164 por dólar, perto da mínima em quase quarenta anos.

Esse rápido recuo destaca as limitações da intervenção cambial para reverter uma tendência de baixa de longo prazo do iene. O amplo diferencial de taxas de juros entre Japão e EUA, o elevado endividamento do governo japonês e os preços altos de energia devido às incertezas geopolíticas no Oriente Médio continuam pesando sobre o iene. Ao mesmo tempo, com a alta nos preços do petróleo e as expectativas de uma política monetária mais apertada pelo Federal Reserve, o índice do dólar registrou na quinta-feira seu maior ganho diário em duas semanas, refletindo o declínio no otimismo do mercado sobre um possível alívio das tensões no Oriente Médio.

Autoridades cambiais dos EUA e Japão já haviam alertado os investidores de que, se necessário, estavam determinadas a continuar defendendo o iene.

O motivo desta rodada de intervenção no iene ter sido liderada pelos EUA com coordenação Japão-EUA é, fundamentalmente, porque a questão já não é simplesmente "o Japão estabilizando sozinho sua moeda", mas sim uma questão do sistema do dólar e da estabilidade financeira global: caso o Japão realizasse sozinho compras maciças de ienes, normalmente precisaria vender grandes volumes de ativos denominados em dólar, especialmente Treasuries dos EUA, para levantar dólares, podendo pressionar as taxas dos Treasuries para cima e apertar as condições financeiras nos EUA; paralelamente, uma desvalorização extrema do iene e operações de carry trade de grande volume poderiam, numa reversão repentina, desencadear desalavancagem em ativos de risco globais como ações.

A coordenação, e até mesmo a participação direta do Tesouro dos EUA na intervenção, permite o uso da credibilidade do país emissor do dólar e participante central do mercado de câmbio global, produzindo um "efeito de sinal política" mais forte, além de aliviar a pressão sobre o Japão para vender Treasuries americanos. Em outras palavras, a ação dos EUA não visa apenas apoiar o iene japonês, mas evitar que uma crise do iene reverbere negativamente no mercado financeiro americano através dos Treasuries, operações de carry trade e liquidez global.

Intervenção de até US$ 87 bilhões não muda destino do diferencial de juros, iene devolve rapidamente os ganhos

O estrategista do OCBC, Moh Siong Sim, afirmou: “Especialmente agora que o dólar/iene se aproxima novamente do nível crítico de 160, existe uma alta probabilidade de nova intervenção.” Mas ele adiciona: “Para que a intervenção seja realmente eficaz, o Bank of Japan precisa acelerar o ritmo dos aumentos de juros, ou ter um cenário macroeconômico que leve o Federal Reserve a relaxar sua política monetária.”

Embora o Bank of Japan tenha mantido a taxa básica inalterada na semana passada, os swaps de índices overnight indicam cerca de 60% de chance de elevação dos juros antes de setembro. O principal responsável pelas operações cambiais do Japão, Junichi Shimura, disse que as autoridades irão coordenar respostas às flutuações do mercado cambial junto com as políticas monetárias.

“Já se passou uma semana desde que a rodada inicial de intervenção desencadeou uma queda brusca no dólar/iene, mas o foco do mercado voltou-se novamente para os rendimentos dos Treasuries dos EUA, sendo vistos como o catalisador para a força do dólar. Além disso, os operadores do câmbio notaram que o mercado não conseguiu romper o dólar/iene abaixo de 155 em duas tentativas, fazendo com que a estratégia de intervenção liderada pelo secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, pareça uma ação pontual.”, afirmou Mark Cranfield, estrategista do Markets Live da Bloomberg Strategists.

O governo japonês afirmou que durante o feriado da Golden Week na primavera, interveio no mercado de câmbio em três ocasiões para sustentar o iene; acima do usual padrão recente de duas intervenções consecutivas, essa rodada extra claramente visou maximizar o impacto psicológico sobre especuladores do iene.

Análises realizadas por instituições financeiras com base nas contas do Bank of Japan indicam que as autoridades envolvidas, sob coordenação do Tesouro americano, podem ter utilizado cerca de US$ 34 bilhões em 31 de julho para intervir e apoiar o iene. No dia anterior, sob coordenação americana, autoridades japonesas podem já ter investido US$ 53 bilhões; se confirmado, isso pode ser a maior intervenção monetária registrada da história.

Idanna Appio, gerente de portfólio da First Eagle Investments, afirma que a intervenção “pode ganhar tempo suficiente para criar uma combinação de política fiscal ou monetária mais crível, ou sinalizar um compromisso mais firme de sustentar o câmbio aos investidores”. Ela acrescenta: “Mas não acredito que a intervenção por si só consiga alcançar sucesso.”

Como as decisões de política lideradas pelo presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh, continuam dificultando previsões dos estrategistas de Wall Street, os traders permanecem cautelosos antes da divulgação do relatório de empregos não agrícolas dos EUA nesta sexta. A volatilidade implícita de uma semana do dólar/iene continua subindo, e cobre tanto o anúncio das folhas de pagamento quanto o relatório de inflação que será publicado na próxima semana.

Charu Chanana, estrategista-chefe de investimentos da Saxo Markets, afirmou: “A possibilidade de nova intervenção conjunta permanece. As declarações do secretário do Tesouro Scott Besant de que fará ‘o que for preciso’ e as instruções do Tesouro para que bancos de Wall Street se mantenham prontos para futuras ações sugerem que a intervenção de sexta-feira passada não foi necessariamente única.”

O verdadeiro inimigo do iene não são os especuladores, mas o impasse da política do Bank of Japan

A principal razão para a dificuldade do iene em manter uma valorização sustentada é que intervenção cambial altera apenas oferta e demanda no curto prazo, enquanto o diferencial de juros afeta o retorno das posições diariamente. Com a taxa de juros do Federal Reserve ainda entre 3,50%—3,75% e a do Bank of Japan em apenas 1%, o diferencial fica entre 250 e 275 pontos-base; investidores continuam obtendo ganhos positivos ao tomarem empréstimos em iene de baixo custo e aplicando em ativos denominados em dólar. A compra coordenada Japão-EUA chegou a trazer o dólar/iene de 164 para 155,20, mas já subiu novamente para 158,45 em 7 de agosto, mostrando que a intervenção forçou um fechamento temporário de posições vendidas, mas não eliminou o incentivo econômico de abrir novas apostas contra o iene.

O mercado não acredita unanimemente que o Bank of Japan só eleve os juros novamente em 2027—uma pesquisa da Reuters mostra que a maioria dos analistas ainda espera elevação para 1,25% este ano—mas mesmo um aumento de 25 pontos-base não seria suficiente para inverter estruturalmente o cenário atual de diferencial de juros.

Um constrangimento ainda maior é que o Bank of Japan não pode aumentar as taxas de juros de maneira rápida e acentuada como costumam fazer economias em alta inflação. O Fundo Monetário Internacional prevê que o endividamento público japonês ficará em torno de 203% do PIB em 2026, enquanto o Bank of Japan mantém grandes volumes de títulos públicos; se as taxas subirem muito rápido, os encargos de juros para o governo, as perdas contábeis de bancos e seguradoras e a pressão de liquidez no mercado de títulos podem aumentar simultaneamente.

Assim, o Japão precisa combater a inflação importada e a desvalorização do iene ao mesmo tempo em que mantém a estabilidade fiscal e do sistema financeiro, resultando em um ritmo de aumento de juros atrasado em relação ao necessário para estabilizar o câmbio. A intervenção pode ganhar tempo para ajustes de política, mas não substitui uma combinação crível de políticas capaz de reduzir de forma sustentável o diferencial de juros, estabilizar expectativas fiscais e atrair o retorno de capitais.

Além disso, a alta nos preços do petróleo e o risco no Oriente Médio aumentam a demanda global pelo dólar como porto seguro e prejudicam os termos de troca para o Japão, que importa energia; a resiliência da economia americana e o rendimento elevado dos Treasuries rapidamente redirecionam o foco cambial da intervenção oficial para o retorno dos ativos em dólar. Portanto, a situação de médio prazo do iene tende a ser marcada por repetidas ameaças de intervenção em torno de 158-160, mas dificilmente resultaria em uma valorização sustentada. Uma nova intervenção conjunta próxima do nível crítico de 160 aumentaria o risco de um repique súbito de centenas de pontos contra os vendedores de iene; porém, apenas um claro aprofundamento dos aumentos de juros pelo Bank of Japan, uma guinada para o afrouxamento monetário do Federal Reserve, queda dos preços de energia ou um retorno massivo de capitais ao Japão poderiam transformar o atual “repique sustentado por política” em uma tendência de alta estrutural do iene.