O relatório financeiro da SanDisk cria uma oportunidade de compra?

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Relatório financeiro da Sandisk

Em seguida, vamos analisar o relatório financeiro da Sandisk. A Sandisk apresentou um balanço misto. A má notícia é que todos os dados do trimestre superaram as expectativas, mas não de forma expressiva. Pior ainda, a projeção para o próximo trimestre está estável, próximo ao limite inferior das expectativas do mercado, e o ritmo de crescimento começou a desacelerar. Entretanto, a boa notícia é que, desta vez, a diretoria divulgou detalhes abrangentes dos contratos de longo prazo, reforçando ainda mais a avaliação de extensão do ciclo. Portanto, vamos ignorar os dados do relatório financeiro e nos concentrar diretamente na parte mais importante dos contratos de longo prazo.

Em abril, a Sandisk anunciou os primeiros 5 contratos de longo prazo, aumentando para um total de 10 nesse trimestre, abrangendo 8 empresas de data center e computação de borda. Dentre os novos acordos, 3 são de clientes novos e 2 são ampliações de contratos de antigos clientes. Isso mostra, ao menos, que o modelo de contratos de longo prazo vem da fase de teste para a fase de escala, podendo até se tornar algo rotineiro.

Sobre o prazo e preço, o contrato tem duração máxima de 5 anos e a média dos 10 contratos atuais é superior a 4 anos, indicando uma baixa participação de clientes de apenas 3 anos. Além disso, os compromissos de oferta e demanda são detalhados por ano e trimestre, o que significa que o cliente não pode definir apenas um objetivo global de compra em cinco anos e atrasar pedidos livremente; o cliente deve adquirir as quantidades acordadas em cada trimestre e ano. Para a Sandisk, isso permite um planejamento melhor da capacidade e do estoque, tornando a receita mais previsível. Para os clientes, apesar de garantir o fornecimento de NAND por vários anos, têm menos flexibilidade e mudanças.

No que diz respeito ao preço, existem mecanismos de preço fixo e preço flutuante nos contratos de longo prazo. O teto do preço flutuante não foi informado, e o piso foi descrito como muito atraente, mas sem revelar margens brutas de referência.

No entanto, considerando o valor mínimo, a receita contratual mínima dos contratos vigentes é de US$ 93,9 bilhões, cerca de 4,6 vezes a receita da Sandisk em 2026. Se os clientes e a Sandisk cumprirem os compromissos, a receita média dos próximos cinco anos dificilmente será inferior à deste ano. Considerando a margem líquida trimestral e o múltiplo médio de valuation dos semicondutores de 15 vezes, só a parte dos contratos de longo prazo pode basicamente sustentar o preço atual das ações. Entretanto, é previsível que, à medida que esses contratos se tornam mais comuns, a flexibilidade dos preços e as margens brutas possam ser impactadas.

Quanto ao volume de fornecimento, a empresa afirma que no ano fiscal de 2027, ou seja, de julho deste ano até o final de junho do próximo ano, cerca de metade do NAND já está garantido pelos contratos de longo prazo. No ano fiscal de 2028, essa proporção aumenta para aproximadamente dois terços.

Assim, o benefício é que a maior parte dos produtos já está garantida, mas o lado ruim é que há cada vez menos capacidade de alocação livre. A empresa trocou uma parte da flexibilidade de alta por mais previsibilidade de receita.

No quesito cláusulas, para evitar inadimplência dos clientes, a Sandisk conseguiu uma garantia financeira de US$ 16,5 bilhões, o equivalente a 18% da receita mínima contratada. Essas garantias não serão liberadas como pagamento de compras desde o início, mas serão liberadas gradualmente à medida que o contrato se aproxima do fim. Assim, conforme as obrigações contratuais diminuem ao longo do tempo, a cobertura das garantias sobre os contratos remanescentes aumenta. Isso é idêntico às cláusulas da Micron.

Por fim, para conseguir entregar trimestralmente, a empresa precisará manter um nível mais alto de dias de estoque e arcar com custos maiores de componentes. A diretoria espera que o maior estoque limite o crescimento das vendas de NAND ao patamar médio-alto de dois dígitos ao ano. No futuro, ainda será necessário aumentar a capacidade produtiva para acompanhar a demanda.

Jason acredita que, exceto pela ausência de uma cláusula explícita do tipo take or pay, todo o resto é parecido com a Micron, e os contratos são bastante abrangentes. No entanto, quando o mercado observou a desaceleração do crescimento, topo das margens e menor flexibilidade dos preços, optou por sair, baseando seus preços em uma mentalidade de ciclos curtos antigos.

Embora a gente diga que armazenamento não pode fugir dos ciclos, é preciso admitir que o risco cíclico realmente diminuiu em relação ao passado. Agora, com termos claros e contratos de longo prazo na mesa, desde que a principal demanda — especialmente dos data centers de IA — não desacelere, e nenhuma tecnologia disruptiva de compressão surja e se comercialize nesse ciclo, o ciclo de alta no armazenamento tende a durar mais tempo.

Portanto, acredito que, no futuro, será mais provável ver uma rota intermediária do que um pensamento de ciclo curto predominantemente. Não precisamos ser tão pessimistas quanto o mercado hoje, mas também não devemos esperar um novo boom de alta vertical no setor de armazenamento.