Citadel Securities: Queda acentuada das ações dos EUA em julho não significa o fim do mercado em alta, mas sim um “ajuste técnico”! Os fundamentos voltam a liderar

O mercado de ações dos EUA passou por uma intensa limpeza técnica, mas a base para o bull market estrutural permanece sólida.

O estrategista-chefe da Citadel Securities destacou em seu último relatório que, a volatilidade observada no mercado no último mês foi essencialmente um necessário reset técnico — realizado por meio de rotação de posições, desalavancagem e aprimoramento dos fundamentos, e não por um real agravamento macroeconômico. Com isso, a instituição passou a adotar uma postura mais otimista para o médio prazo das ações dos EUA.

O relatório afirma que, muitos dos fatores técnicos que antes restringiam o mercado foram amplamente eliminados: investidores de varejo reduziram significativamente sua exposição a riscos, os níveis de alavancagem se normalizaram, a concentração do mercado diminuiu e o fluxo de capitais está prestes a passar por uma virada crítica.

Ao mesmo tempo, a expectativa de crescimento dos lucros para o segundo trimestre do S&P 500 subiu consideravelmente, de 22,4% no início da temporada de balanços para cerca de 45%, tornando as avaliações mais atrativas. O relatório conclui apontando que, "Julho não mudou o bull market estrutural, apenas o redefiniu."

Em 28 de julho, a Citadel Securities publicou um relatório prevendo que o Federal Reserve aumentaria as taxas de juros naquela semana, e posteriormente, durante a queda do mercado, comprou o portfólio de ações do Fundo Situational de US$ 16 bilhões com mais de 10% de desconto, tornando-se uma força importante de influência no mercado.

A mudança mais marcante no mercado em julho foi uma guinada fundamental no padrão de comportamento dos investidores de varejo.

Dados da Citadel Securities mostram que, após níveis recordes de atividade em maio e junho, o volume diário médio de negociações à vista de investidores de varejo caiu cerca de 20% em julho, em relação ao pico de junho, embora permaneça em patamar historicamente alto — quarto lugar no ranking histórico da plataforma, acima do observado no rali de janeiro deste ano.

A alteração mais importante está no sentimento. Com o enfraquecimento contínuo das ações de IA amplamente carregadas por investidores de varejo, esses investidores deixaram de comprar na baixa para passar a reduzir posições ativamente. Essa mudança se acentuou na última semana de julho, quando as vendas líquidas de investidores de varejo podem ter registrado o maior volume semanal desde 2022.

O relatório aponta que investidores de varejo tiveram saídas líquidas por quatro sessões consecutivas, a maior sequência de vendas do ano, e o valor nominal médio diário vendido foi quase o dobro do registrado em situação comparável (novembro de 2025).

O maior volume de venda se concentrou no setor de tecnologia. O relatório mostra que, nesta semana, as vendas líquidas nominais de ações de tecnologia por investidores de varejo superaram todos os recordes registrados na plataforma desde janeiro de 2019, superando o último recorde por mais de 80%.

Dentro do setor de tecnologia, ações de semicondutores e chips de memória ficaram no centro das vendas — exatamente os papéis que os investidores de varejo compraram intensamente em maio e junho. O valor nominal médio diário vendido nesta semana foi mais de cinco vezes maior que o recorde anterior.

A aceleração das vendas por investidores de varejo impulsionou a mais rápida rodada de desalavancagem do ano, otimizando significativamente a estrutura geral das posições de mercado.

O patrimônio em ETF alavancados encolheu mais de US$ 60 bilhões desde o pico de junho, eliminando uma importante fonte incremental de alavancagem que impulsionou o mercado no primeiro semestre. Entre eles, o patrimônio de ETF de tecnologia com alavancagem caiu cerca de 40% em relação ao pico, e os de semicondutores, quase 55%.

Junto com a redução da alavancagem, foi observada uma queda clara na concentração do mercado. O valor de mercado agregado das empresas de semicondutores no S&P 500 encolheu cerca de US$ 1,5 trilhão, com o peso do setor no índice baixando de quase 20% para 16%.

Ao mesmo tempo, a pressão no mercado de financiamentos de ações já foi significativamente aliviada — o spread de financiamento de ações de 1 mês, que já foi 138 pontos-base acima do SOFR no auge, agora está em torno de 50 pontos-base, indicando que a demanda por alavancagem está se normalizando.

Vale destacar que, neste processo, os índices amplos demonstraram sólida resiliência, mascarando as grandes oscilações individuais das ações. Atualmente, o S&P 500 está apenas cerca de 150 pontos-base abaixo do pico histórico, e, na média ponderada igual, as ações estão, em média, apenas 1% abaixo de seus respectivos picos históricos.

Com a normalização da alavancagem, a estrutura de volatilidade do mercado também começa a passar por mudanças profundas.

Recentemente, a volatilidade implícita em ações e setores permaneceu elevada, enquanto a correlação implícita extremamente baixa e a rotação contínua de setores mantiveram a volatilidade de índice em níveis deprimidos, ampliando o diferencial entre ambas. Esse gap só começou a se fechar durante a queda generalizada desta semana.

A fraqueza contínua do setor de semicondutores era antes compensada por repiques em outros campos de tecnologia, permitindo ao S&P 500 mostrar resistência atípica mesmo diante da maior correção registrada em semicondutores nos últimos anos.

Dados mostram que, em 2023, quando o índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) caiu mais de 3% em um dia, o S&P 500 caiu, em média, apenas 0,8% — sendo que, nos últimos 20 anos, o recuo médio em ocasiões similares era de 2,4%. Nesse período, o setor de software teve em média performance positiva, algo visto pela primeira vez desde 2001.

A peça final que ainda aguarda normalização é a volatilidade implícita dos semicondutores. Ainda que o indicador permaneça em patamar historicamente elevado ante a volatilidade realizada, já está convergindo nas últimas semanas. Espera-se que esse ajuste continue, melhorando a liquidez do mercado, reduzindo o custo de hedge e eliminando um dos últimos fatores técnicos de compressão das ações.

Após a limpeza técnica, os fundamentos voltaram a ser a força central na precificação do mercado, enquanto o reaquecimento das recompras de ações deve oferecer suporte adicional.

Em termos de resultados, esta temporada de balanços superou amplamente as expectativas. O consenso para o crescimento dos lucros do S&P 500 no segundo trimestre saltou de 22,4% no início da temporada para cerca de 45%, uma das temporadas mais fortes fora dos principais ciclos de recuperação pós-recessão.

O notável deste trimestre não foi o percentual anormal de fortes surpresas, mas sim a sequência de superação das expectativas já elevadas, resultando em uma das trajetórias de revisão de lucros mais acentuadas de que se tem registro.

Em termos de avaliação, a forte melhora dos lucros junto à correção de julho reprecificou o mercado para baixo. Atualmente, o setor de tecnologia da informação do S&P 500 negocia com P/L futuro de aproximadamente 20 vezes, próximo do menor patamar em um ano (percentil 1) e bem abaixo da média de 10 anos (23 vezes).

No balanço de oferta e demanda de capitais, uma janela importante de reversão está próxima. O relatório estima que, atualmente, apenas cerca de 45% das ações componentes do S&P 500, ponderadas por valor de mercado, podem executar recompras. À medida que os prazos de silêncio corporativo acabam, espera-se que essa proporção suba para 75% até o final da próxima semana, chegando a cerca de 85% em meados de agosto.

A Citadel Securities destaca que isso vai coincidir com a estrutura de posições atualmente limpa, configurando um dos cenários de oferta e demanda mais favoráveis desde o início do verão — sendo agosto tradicionalmente um dos meses mais intensos para execução de recompras corporativas.