Escolha de moedas para carry trade

Com o conflito entre EUA e Irã e a posse de Walsh no primeiro semestre, os lucros das operações de carry trade permaneceram estáveis. Entre os pares de moedas do G10, comprando as 3 moedas de maior rendimento e vendendo as 3 de menor rendimento, o índice elaborado com base no rendimento acumulado é mostrado no gráfico abaixo, apresentando um desempenho bastante notável. Isto se deve, por um lado, ao diferencial de taxas de juros estável entre as principais economias e, por outro, à volatilidade decrescente desde o segundo trimestre.

Desde março, a volatilidade do G7 vem diminuindo, com o USDCNY1Y ATM caindo para o menor nível em dez anos, 3.1, tornando o ambiente de baixa volatilidade bastante confortável para carry trade.Para os traders, operações em que podem apenas esperar o tempo passar para lucrar são especialmente atraentes.

Então, como escolher os pares de moedas adequados para carry trade?Muitas instituições monitoram o indicador carry-to-vol (razão entre o diferencial de taxa de juros e a volatilidade). Por que não olhar apenas para o diferencial de juros? Em situações de crise de mercado, moedas de financiamento frequentemente exibem grande volatilidade devido ao acúmulo de posições, podendo anular em instantes todos os ganhos acumulados. A volatilidade reflete o preço da incerteza no mercado; um carry-to-vol baixo indica que o mercado julga que o spread não compensa o risco. Resumindo, carry-to-vol expressa quanto risco você corre para obter tal diferencial: é a ponte entre retorno e risco no carry trade. 

Situação atual do carry-to-vol dos principais pares de moedas

De acordo com o desempenho de indicadores como o carry-to-vol, entre os pares de moedas que acompanho rotineiramente, selecionei dois que são adequados para carry trade:

1. USDHKD

Primeiramente, o clássico USDHKD.Comparado aos outros pares do G10, pode parecer um pouco “entediante”, mas este ano tem mostrado grande estabilidade. Antes de chegar a 7,85, as autoridades geralmente não intervêm para apertar a liquidez do HKD, e o valor atual de 7,84 ainda oferece algum espaço. Portanto, faz sentido continuar posicionado em USDHKD e obter cerca de 3 pontos de carry por dia. Recomenda-se abrir posição de forma parcelada, pois a temporada de dividendos das ações de Hong Kong se aproxima, o que pode pressionar o HKD a se valorizar, sendo uma boa oportunidade para montar a estratégia.

2. GBPCHF

Em segundo lugar, dentro das moedas do G10, vejo com bons olhos o GBPCHF. Os dados mostram que o carry-to-vol do GBPCHF é relativamente alto: uma moeda de alto rendimento versus uma de baixo rendimento, com ganhos relativamente generosos.O Banco Nacional Suíço (SNB) manifestou claramente a intenção de impedir uma valorização excessiva do franco suíço, oferecendo assim uma proteção contra quedas ao GBPCHF.

Além disso, o GBPCHF apresenta certo potencial de valorização entre os pares cruzados. De um lado, o risco político no Reino Unido diminuiu temporariamente, com a expectativa de Burnham assumir em 20 de julho, além do compromisso com a disciplina fiscal. Por outro lado, tecnicamente, após uma rodada de desvalorização, o GBPCHF está formando um padrão de fundo de cabeça e ombros. Assim, de modo geral, comprar GBPCHF é uma boa escolha tanto pelo cupom quanto pelo perfil de negociação.

No carry trade, o AUD como moeda de alto rendimento, e o JPY como de baixo rendimento, também tiveram bom desempenho no primeiro trimestre e ainda apresentam diferenciais atrativos. Por que não recomendamos neste momento? Podemos analisar pelo indicador carry-to-vol: tanto AUD quanto JPY apresentam volatilidade implícita elevada no momento. Por um lado, o iene está em nível sensível a intervenção, inadequado como moeda de financiamento; por outro, como moeda de commodities, o AUD tende a ser mais frágil em momentos de aversão significativa ao risco no mercado.

Por fim, do ponto de vista estratégico, neste início do segundo semestre também surgiram vozes alertando para a possibilidade de incremento da volatilidade. Por um lado, devido a padrões sazonais históricos, por outro, como a volatilidade está em baixa histórica, há pouco espaço para cair ainda mais. Pensando em gestão de risco, pode ser interessante incluir algumas opções de compra na carteira como hedge para alta de volatilidade.

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