Relatório de Pesquisa do Goldman Sachs: Reprecificação de Ativos na Era da IA – Da leveza de capital ao peso dos ativos HALO

Olá a todos, eu sou Right Pocket.

Em 24 de fevereiro de 2026, o Goldman Sachs publicou um relatório estratégico:

“The HALO Effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI Era”

O relatório propõe uma estrutura:

HALO = Heavy Assets + Low Obsolescence
Ativos Pesados + Baixo Risco de Obsolescência Tecnológica

Na era da IA, será que a liderança do mercado retornará dos “ativos leves” para os “ativos pesados”?

A resposta do Goldman Sachs é uma nova estrutura — HALO.

1. De “capital leve” para “capital pesado”: o que o mercado está reprecificando?

Durante os últimos anos, a lógica central dos mercados globais de capitais esteve muito clara.

Juros zero, excesso de liquidez, taxa de desconto extremamente baixa.
O mercado preferia “ativos de longa duração” — empresas com alto crescimento, alta margem de lucro, grande escalabilidade e pouco dependentes de investimentos pesados em ativos.

Software, plataformas, internet, SaaS, economia digital.

Esse foi um período de “capital leve”.

O Goldman Sachs revisita em seu relatório que, por volta de 2020, o prêmio de avaliação do MSCI Growth em relação ao Value ultrapassou o dobro e as ações de crescimento europeias chegaram a ter um prêmio de cerca de 150%.

Mas essa estrutura foi quebrada pelo impacto inflacionário pós-pandemia.

Reestruturação das cadeias de suprimentos, conflito Rússia-Ucrânia, segurança energética, divisão geopolítica, expansão fiscal, aumento real das taxas de juros.
O capital começou a repensar uma questão:

O que é “escassez”?

O sistema energético é escasso.
A rede elétrica é escassa.
A infraestrutura de transporte é escassa.
A capacidade da indústria pesada é escassa.

São caras, têm longos ciclos de construção, são reguladas de modo complexo e não podem ser rapidamente replicadas.

Quando as taxas reais sobem e a taxa de desconto aumenta, o atrativo dos “lucros futuros” diminui, enquanto a “capacidade produtiva real” recebe novamente um prêmio.

O relatório mostra que, desde 2025, empresas de alta intensidade de capital claramente superaram empresas de baixa intensidade de capital, e a diferença de avaliação entre os dois tipos de ativos já diminuiu consideravelmente.

Isso não é simplesmente uma queda das ações de crescimento, mas sim uma reclassificação dos ativos pesados.

2. IA: Duplo impacto sobre “capital leve”

IA aparenta ser a continuação do fortalecimento tecnológico, mas, segundo o Goldman Sachs, ela exerce uma “dupla pressão” sobre o modelo de capital leve.

A primeira é no nível do modelo de negócios.

A IA está comprimindo as barreiras de entrada nos setores de software e processamento de informação.

Quando o custo de processamento de informação cai drasticamente, muitas “capacidades de diferenciação” tornam-se rapidamente commodities, e as margens de longo prazo e o valor final de software, serviços de TI, publicação, jogos e até parte da gestão de ativos começam a ser reavaliados pelo mercado.

A recente correção de avaliação no setor de software não se deve ao colapso dos lucros, mas sim ao ajuste das “hipóteses de valor final”.

A segunda é no nível dos gastos de capital.

Mais interessante ainda —
A IA está transformando algumas das empresas mais típicas de “capital leve” nas maiores máquinas de gastos de capital da história.

O Goldman Sachs aponta que, desde o lançamento do ChatGPT em 2022, as cinco grandes gigantes da nuvem dos EUA devem investir cerca de US$ 1,5 trilhãoem gastos de capital entre 2023 e 2026, muito acima do total acumulado de cerca de US$ 600 bilhões na história anterior.

Só em 2026, essas empresas podem gastar mais de US$ 650 bilhões em gastos de capital.

O que isso significa?

Significa que —
Na era da IA, as gigantes tecnológicas estão se tornando empresas industriais de ativos pesados.

Capacidade computacional, energia, data centers, sistemas de refrigeração, redes de transmissão...
Tudo isso são ativos reais.

3. O que é HALO?

O Goldman Sachs propõe uma estrutura:

HALO —— Heavy Assets, Low Obsolescence

Dois atributos centrais:

1. Heavy Assets:
   O modelo de negócios é construído sobre uma grande quantidade de ativos físicos, com alto custo de replicação, longo ciclo de construção e restrições regulatórias ou de complexidade de engenharia.

   
   

2. Low Obsolescence:
   Os ativos não se desvalorizam rapidamente com a evolução tecnológica, mantendo relevância econômica de longo prazo.

Setores típicos incluem:

• Rede elétrica

• Oleodutos

• Serviços públicos

• Infraestrutura de transporte

• Equipamentos industriais críticos

• Capacidade de manufatura de longo ciclo

  
  

Esses ativos não dependem de “upgrade conceitual”, mas sim de “existência física”.

O Goldman Sachs construiu um modelo de pontuação de intensidade de capital, que combina seis indicadores, incluindo a proporção de ativos fixos, intensidade de gastos de capital, relação capital-trabalho, entre outros, para distinguir empresas capital-intensivas das de capital leve.

Dentro dessa estrutura, serviços públicos, energia, recursos e comunicações pertencem claramente ao grupo de capital intensivo;
software, internet, mídia e plataformas digitais estão no extremo leve.

4. Fatores de impulso: Por que agora?

O relatório aponta algumas variáveis macroeconômicas:

1. Estrutura de juros

Ações capital-intensivas geralmente apresentam melhor desempenho em ambientes de juros altos, pois o aumento da taxa de desconto comprime a avaliação de ativos de longa duração, enquanto ativos reais se beneficiam do crescimento nominal e da expansão fiscal.

2. Ciclo industrial

Quando o PMI industrial supera o PMI de serviços, setores capital-intensivos costumam ter melhor desempenho.

3. Retorno ao estilo value

Capital intensivo e o estilo value estão altamente correlacionados. Recentemente, o fluxo de fundos para Value na Europa aumentou, enquanto houve saída do Growth.

Mas a longo prazo, os investidores ainda têm baixa alocação em Value.

4. Dinâmica de lucros

O Goldman Sachs estima que, nos próximos anos, o crescimento composto do EPS das empresas capital-intensivas será de cerca de 14%, acima dos cerca de 10% das empresas de capital leve.

Ao mesmo tempo, espera-se que o ROE das empresas capital-intensivas melhore, enquanto o das empresas de capital leve deve permanecer estável.

Essa é uma mudança estrutural nas expectativas de lucros.

Minha compreensão:

Este relatório discute uma questão mais fundamental:

Na era da IA, o que realmente é “ativo escasso”?

Na última década, escassez era algoritmo, era código, era plataforma.

Agora, a escassez pode ser energia elétrica, mina de cobre, rede de transmissão, capacidade de engenharia, sistema industrial.

IA não é a “forma final da era dos ativos leves”.

Pelo contrário, ela torna a infraestrutura física do mundo real ainda mais importante.

Isso não é apenas uma rotação de estilos.

É mais parecido com uma reprecificação de ativos impulsionada por taxa de desconto, estrutura inflacionária, padrões geopolíticos e revolução tecnológica.

Claro, se essa estrutura vai se manter depende ainda do caminho das taxas de juros, da velocidade de realização dos lucros de IA e do ciclo econômico global.

Mas uma coisa é certa:

Quando empresas de tecnologia começam a gastar US$ 1,5 trilhão construindo capacidade computacional,
quando energia e redes elétricas se tornam pré-requisito para IA,
a lógica de avaliação do mercado para “ativos reais” já mudou.

Talvez esse seja o verdadeiro significado de HALO.