O pioneiro do setor de stablecoins, Do Kwon, está lutando para recuperar o pagamento de uma casa.

As opiniões expressas neste artigo refletem apenas a visão do autor, Jamie McGeever, colunista da Reuters. Orlando, Flórida, 6 de outubro – Os leilões de títulos do Tesouro dos Estados Unidos normalmente deveriam ser rotineiros, previsíveis e sem valor noticioso. Mas estes não são tempos comuns e, agora, o governo Trump enfrenta o risco de a fraca demanda em suas vendas de títulos se tornar manchete. O Tesouro dos EUA planeja emitir quase US$ 120 bilhões em títulos esta semana, marcando a primeira venda de títulos de prazo mais longo além dos papéis de curto prazo nas últimas duas semanas: US$ 58 bilhões em títulos de 3 anos na terça-feira, US$ 39 bilhões em títulos de 10 anos na quarta e US$ 22 bilhões em títulos de 30 anos na quinta. Esses leilões, que normalmente passariam despercebidos, estão recebendo atenção cada vez maior devido ao desempenho extremamente fraco entre 22 e 24 de setembro – especialmente o leilão de títulos de 5 anos em 23 de setembro, que provocou o maior salto nos rendimentos desde abril do ano passado. Desde então, os rendimentos não apenas não recuaram, como dispararam em quase todos os prazos, atingindo os maiores patamares em décadas. Vale notar que é praticamente nula a possibilidade de um leilão de títulos do Tesouro dos EUA “falhar”. Os dealers primários – atualmente 26 bancos e instituições de Wall Street autorizados pelo Federal Reserve de Nova York a atuar como formadores de mercado de títulos do Tesouro – sempre participarão. Eles assumem, na prática, a responsabilidade de garantia das vendas, assegurando o funcionamento estável do mercado de US$ 30 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA, o mais líquido do mundo. Isso, por sua vez, mantém todo o sistema financeiro global funcionando. Trilhões de dólares em dívidas, ativos e derivativos de mercado ao redor do mundo utilizam os títulos do Tesouro como referência. Os títulos também são essenciais como colateral para operações financeiras nos EUA e no mundo – incluindo operações de recompra e empréstimos interbancários. Em resumo, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA continuarem sendo o pilar do sistema financeiro global, sempre haverá compradores nos leilões. A questão, como sempre, é a que preço essas vendas serão realizadas. Atualmente, o custo de captação no mercado secundário está nos níveis mais altos desde meados dos anos 2000, portanto, é razoável esperar que o Tesouro também pague taxas mais altas no mercado primário. Mas, como mostraram os últimos leilões, surpresas negativas ainda podem ocorrer. “Grande demais para ser absorvido pelo mercado?” O leilão de títulos de 5 anos, no valor de US$ 70 bilhões, realizado em 23 de setembro, foi um dos mais preocupantes dos últimos anos. A demanda, medida pela “taxa de cobertura de ofertas”, foi a mais baixa em nove anos. O Tesouro acabou vendendo os títulos a um rendimento de 5,033%, mais de 3 pontos-base acima do rendimento de mercado no momento do fechamento das ofertas. Três pontos-base podem não parecer muito, mas para um leilão de títulos de 5 anos, isso é excepcional. Esse foi o maior chamado “tail” (diferença entre o rendimento do leilão e o do mercado secundário) desde junho de 2022. Analistas do JPMorgan observaram que para encontrar outro leilão de títulos de 5 anos com um “tail” de 3 pontos-base, é preciso voltar a 2011 — época da crise do teto da dívida, que levou ao rebaixamento do rating de crédito dos EUA em agosto daquele ano. Hoje, preocupações com as perspectivas fiscais dos EUA aumentaram o custo do crédito de longo prazo. Por isso, o consenso do mercado é que o governo Trump vá gradualmente transferir o grande volume de emissões do Tesouro para a parte “intermediária” da curva de rendimentos – onde os custos são mais baixos. É por isso que o leilão dos títulos de 5 anos de duas semanas atrás gerou tanta preocupação. “Tails” de 3 pontos-base são mais comuns em leilões de títulos de longo prazo, mas raros nos papéis intermediários da curva. Se o Tesouro for forçado a pagar prêmios mais altos para emitir esses títulos, teremos um problema. Uma “cauda” mais longa pode ter várias causas, incluindo volatilidade do mercado no dia do leilão ou questões fundamentais mais profundas que podem atrapalhar a demanda ao longo do tempo. Normalmente, é difícil distinguir entre esses pontos, pois não são mutuamente exclusivos. Olhando de forma otimista, esse nervosismo ainda não contaminou a extremidade de curto prazo da curva de rendimentos. Pelo menos, ainda não. Os rendimentos dos títulos de 3 e 10 anos subiram cerca de 50 pontos-base em relação ao leilão anterior, há um mês, girando em torno de 4,96% e 5,32%, respectivamente. O rendimento do título de 30 anos subiu cerca de 35 pontos-base, para 5,65%. Esse nível deveria ser alto o suficiente para garantir uma forte demanda e uma venda tranquila, certo? Provavelmente. Mas, caso surjam surpresas, volatilidade e incerteza podem se espalhar por todo o mercado. Investidores estarão de olho nos desdobramento