Micron spadł o 22% w ciągu tygodnia – czy otwiera się okno do zakupu tanich chipów pamięci? Bank of America stawia na kontynuację supercyklu do 2028 roku

Zgodnie z informacjami uzyskanymi przez aplikację inwestycyjną Zhihui Finance, po gwałtownych korektach globalnych akcji związanych z mocą obliczeniową AI, szczególnie popularnych spółek półprzewodnikowych związanych z pamięcią, wiodące instytucje badawcze, takie jak Bank of America, Nomura oraz znana platforma analityczna TrendForce, dostarczyły nowych fundamentalnych podstaw do kupowania przy niższych cenach: dochody i zyski przemysłu chipów pamięci mogą okazać się trwalsze niż obecnie odzwierciedlają to ceny akcji.

W tygodniu zakończonym 6 listopada kurs akcji Micron spadł łącznie o około 22%, a następnie odbiły, lecz ponownie napotkały na silny wpływ wyższej niż oczekiwano inflacji oraz prognoz podwyżek stóp procentowych, co spowodowało wyraźny kontrast między korektą wyceny akcji pamięci a kondycją branży. Najnowsza prognoza Bank of America stanowi podstawę fundamentalną do kupowania przy spadkach: nawet przy przyjęciu niższego od TrendForce scenariusza wzrostu cen i uwzględnieniu korekty cen niektórych produktów w 2027 roku, globalny sektor pamięci ma szansę wygenerować dochody na poziomie 1,47 bln USD w 2027 roku i 1,58 bln USD w 2028 roku, podtrzymując rekordowe poziomy dochodów i zysków.

Optymistyczne prognozy największych instytucji inwestycyjnych z Wall Street, takich jak Bank of America, wspierają m.in. trend szkolenia AI oparty na RSI, stale rosnące zastosowania agentów inteligentnych AI w procesach wydajnego wnioskowania AI, co poszerza zapotrzebowanie na HBM, pamięć serwerową i korporacyjne dyski SSD, a także ograniczona podaż spowodowana zaawansowanymi procesami technologicznymi, zmianą mocy produkcyjnych i wzrostem uzysku. Długoterminowe umowy na dostawy dodatkowo zwiększają przewidywalność sprzedaży. Potencjalna „wartość inwestycji przy spadkach” wynikająca z tej korekty AI oraz akcji półprzewodnikowych zależy kluczowo od tego, czy rynkowa pesymistyczna wycena „szczytu zysków” znacznie przewyższa rzeczywistą skalę pogorszenia relacji popyt–podaż: jeśli liderzy rynku pamięci będą nadal generować przepływy pieniężne i zwroty dla akcjonariuszy, niskie wyceny po gwałtownych spadkach mogą stać się nowym początkiem kolejnej superhossy w branży pamięci.

Bank of America prognozuje, że przychody globalnego przemysłu pamięci wzrosną z 970 miliardów dolarów w 2026 roku do 1,47 bln USD w 2027 oraz 1,58 bln USD w 2028, czyli odpowiednio o ok. 51,5% i 7,5% w ostatnich dwóch latach. Nawet przy wyraźnie niższych założeniach cenowych niż te przedstawione przez TrendForce, analitycy Bank of America spodziewają się, że rekordowe przychody i zyski będą się utrzymywać w sektorze pamięci aż do 2028 roku.

Po ostatnich gwałtownych spadkach i odbiciu w poniedziałek, we wtorek Micron i SanDisk ponownie napotkały presję inflacyjną i wzrostową oczekiwań na podwyżki stóp, jednak zauważalne jest, że tym razem spadki były znacznie łagodniejsze – indeks strachu VIX spadł nawet z 19,92 do 19,46, co w dużej mierze wskazuje, że rynek ponownie ocenia presję związaną ze ścieżką stóp Fed i nie powtórzył się panikarski wyprzedaż z czwartku poprzedniego tygodnia. Oznaki te wyraźnie pokazują, że rynek ponownie rozważa, czy zyski wynikające z ograniczonej podaży mogą nadal rekompensować presję wyceny spowodowaną wzrostem stóp oraz korektą prognoz wydatków kapitałowych w AI.

Bank of America zdecydowanie prognozuje kontynuację supercyklu pamięci do 2028 roku

Zespół strategów Bank of America w najnowszym raporcie na temat spółek z sektora chipów pamięci, powołując się na opinię starszego analityka TrendForce, Avril Wu, twierdzi, że obecna hossa na rynku pamięci może trwać do 2027 roku i w 2028 uniknąć spadków.

Wu podczas webinaru zorganizowanego przez Bank of America 10 listopada stwierdziła, że ceny pamięci mogą nadal rosnąć i przewiduje, że w czwartym kwartale 2026 roku ceny DRAM i wysokoprzepustowych pamięci HBM wzrosną o 10%–20% kwartał do kwartału, a ceny pamięci flash NAND wzrosną o 8%–13%.

Dodała również, że w 2027 roku ceny HBM mogą wzrosnąć ponad dwukrotnie, a długoterminowe umowy dostaw mogą pomóc ograniczyć wahania cen po 2028 roku.

Bank of America ogólnie zgadza się z tym optymistycznym scenariuszem rynkowym, lecz przyjmuje bardziej konserwatywne założenia cenowe. Bank spodziewa się, że w czwartym kwartale ceny DRAM wzrosną o 8% kwartał do kwartału, a ceny NAND o 3%, przy czym korekta cen może rozpocząć się już na początku 2027 roku.

Zespół strategów banku prognozuje również, że w 2027 roku wzrost cen HBM będzie niższy niż 50%, co kontrastuje z prognozą TrendForce mówiącą o podwojeniu cen.

Strategowie Bank of America dodają, że najnowsze prognozy wskazują, iż globalny sektor pamięci osiągnie 970 miliardów dolarów przychodów w 2026 roku, 1,47 bln w 2027 i 1,58 bln w 2028 roku – to sugeruje szansę na utrzymanie rekordowych zysków do 2028 roku.

Rosnąca fala AI, wywołana przez Meta Muse i OpenAI GPT-6 Astra, może dalej napędzać rynek agentów AI poprzez zjawisko „AI FOMO trading” (inwestorzy obawiają się przegapienia wzrostów związanych z AI, więc odkupują lub powiększają pozycje zmniejszone wcześniej). Z technologicznego punktu widzenia Muse i Astra mają szansę powiększyć zakres użycia agentów AI – lawinowy wzrost obciążeń inferencyjnych AI zwiększy zapotrzebowanie na wnioskowanie modeli, wykonywanie narzędzi i zarządzanie stanem, a także nasili presję konkurencyjną na niektóre firmy programistyczne.

Pod względem technicznym agenci AI rozszerzają pojedynczą odpowiedź na wielokrotne wnioskowanie, przeszukiwanie, wykonanie narzędzi i zapisywanie stanu. GPU oraz TPU odpowiadają za obliczenia modeli, CPU za koordynację narzędzi i zadań, HBM obsługuje szybki dostęp do danych, serwerowy DRAM zapewnia środowisko uruchomieniowe, SSD i HDD obsługują odpowiednio szybki dostęp i przechowywanie dużych wolumenów danych. Kluczowe dla wykorzystania drogich akceleratorów są także: infrastruktura sieciowa, szybkie połączenia światłowodowe w centrach danych, zasilanie i chłodzenie. Szybki wzrost przychodów z chmury może wspierać wiele segmentów sprzętowych; ile zysku odniosą konkretne spółki, zależeć będzie od przewagi wydajnościowej, ograniczeń podaży i siły negocjacyjnej.

Jeśli chodzi o główny obszar wyprzedaży związanej z AI i spółkami technologicznymi – czyli sektor pamięci, nastroje fundamentalne pozostają wyraźnie optymistyczne. Oprócz optymistycznych raportów o zyskach i trendach wzrostowych cen, azjatyckie badania KeyBanc pokazują, że centra danych AI nadal pochłaniają duże ilości zasobów pamięci, podtrzymując podwyżki cen nawet do 2027 roku.

KeyBanc prognozuje, po badaniach rynku azjatyckiego, że mieszane ceny HBM w pierwszym kwartale 2027 mogą wzrosnąć aż o 80%—100%. W zakresie DRAM KeyBanc przewiduje, że ceny w czwartym kwartale 2026 roku, po silnych wzrostach w trzecim kwartale, wzrosną jeszcze o 15%—20% kwartał do kwartału, a w pierwszym kwartale 2027 o kolejne 10%—15%. Jeśli chodzi o NAND, przewiduje się, że w czwartym kwartale 2026 ceny wzrosną o ok. 20%, a w pierwszym kwartale 2027 o kolejne 10%—15% względem poprzednich kwartałów.

Odbicie w sektorze pamięci znów napotyka presję podwyżek stóp: kursy akcji najpierw dyskontują ryzyko inflacji i nieustających podwyżek Fed, ale zyski i zamówienia nadal rosną

5 listopada w Nowym Jorku indeks Nasdaq 100 gwałtownie spadł o 6,36%, co jest największym jednodniowym spadkiem od marca 2020 roku, a kapitalizacja spółek wchodzących w jego skład zmniejszyła się o ok. 2,3 biliona dolarów – to rekord pod względem jednodniowej utraty wartości; indeks półprzewodników w Filadelfii spadł o 12,25%. Po tym, jak Partia Demokratyczna przejęła kontrolę nad obiema izbami Kongresu, inwestorzy zaczęli obawiać się zaostrzenia regulacji dotyczących AI, wymogów dla centrów danych i kosztów energii, które mogą opóźnić wdrożenie projektów obliczeniowych i zakupy chipów. Te czynniki polityczne, w połączeniu z wysokimi wycenami i skupieniem pozycji, spowodowały przeszacowanie oczekiwanego terminu zwrotu z inwestycji AI.

Sektor pamięci przeszedł jeszcze głębszą korektę. Od 30 października do 6 listopada kursy akcji Micron i SanDisk spadły odpowiednio o 22,01% i 27,44%, Samsung Electronics i SK Hynix o około 16,13% i 20,17%, co było większymi spadkami niż Nasdaq 100 i Philadelphia SOX, które w tym okresie spadły o około 4,91% i 12,15%.

9 listopada światowe akcje technologiczne generalnie odbiły, Nasdaq 100 i Philadelphia SOX wzrosły odpowiednio o 3,40% i 6,85%, Micron o 6,25%, a SanDisk o 6,16%. Nastąpiły ponowne zakupy liderów rynku pamięci, ale ta fala wzrostów nie zdołała jeszcze zrównoważyć wcześniejszych strat, co sugeruje, że opinia części analityków Wall Street na temat „bezpiecznej przystani finansowej” opiera się bardziej na analizie operacyjnej i wycenie niż na krótkoterminowej odporności kursów akcji.

Wtorkowe dane o inflacji ponownie podniosły poprzeczkę dla odbicia. W październiku amerykański CPI ogółem i bazowy wzrosły mdm o 0,4% i 0,3% – oba wyniki powyżej oczekiwań rynku wynoszących 0,3% i 0,2%, zaś bazowy CPI wzrósł trzeci miesiąc z rzędu o 0,3%. Waller zasugerował tuż przed publikacją danych, że jeśli bazowy CPI osiągnie 0,3% lub więcej, w grudniu należy rozważyć podwyżkę stóp aż o 50 punktów bazowych. Po publikacji dane rynkowe wyceniały prawdopodobieństwo tak dużej podwyżki na około 11,8%, jednak nadal przeważała prognoza 25 pb; do połowy 2027 roku oczekiwania co do łącznej liczby podwyżek wzrosły z dwóch do trzech, włącznie z tegorocznym grudniem. Deutsche Bank dodał również prognozę podwyżki w styczniu przyszłego roku, uzupełniając ją o wcześniejsze typy na grudzień tego i marzec przyszłego roku.

Logicznym uzasadnieniem przedłużających się oczekiwań wobec Fed są nadal silny rynek pracy i wzrost gospodarczy, a także przenoszenie presji inflacyjnej przez ceny usług, energii i wydatki na AI. Dla akcji producentów pamięci wyższe stopy procentowe oznaczają wyższy wskaźnik dyskontowy przyszłych zysków oraz potencjalny wzrost kosztu finansowania klientów i wydłużenie cyklu inwestycji w centra danych. We wtorek Nasdaq 100 i Philadelphia SOX spadły kolejno o około 0,60% i 0,35%, Micron i SanDisk o ok. 1,1% i 3,0%; świadczy to o trwającej na rynku presji wyceny stóp procentowych, lecz nie była ona tak gwałtowna jak w czwartek poprzedniego tygodnia.

Czy supercykl w sektorze pamięci przetrwa chłód wycen? Kluczowe, jak długo firma utrzyma wysokie zyski

Bank of America, TrendForce i Keybanc są zgodni, że koniunktura w branży pamięci ma nadal wsparcie, ale różnią się co do skali wzrostu cen i terminu korekty. TrendForce prognozuje, że w IV kwartale ceny DRAM i HBM wzrosną kwartał do kwartału o 10%–20%, ceny NAND o 8%–13%, Bank of America przewiduje dla DRAM i NAND odpowiednio tylko 8% i 3%; co do HBM w 2027 roku, TrendForce prognozuje podwojenie cen, Bank of America – wzrost poniżej 50%.

Bardziej konserwatywny scenariusz cenowy nadal wspiera utrzymanie wysokich przychodów i zysków, co oznacza, że optymistyczna prognoza Bank of America uzależniona jest również od gwałtownego wzrostu wolumenu sprzedaży, modernizacji produktów i trwałości zamówień. To najbardziej istotny inwestycyjnie aspekt koncepcji „supercyklu w pamięciach do 2028 roku” forsowanej przez Bank of America.

Techniczne wsparcie pochodzi z szerokich potrzeb AI na różnych poziomach pamięci: HBM zapewnia wysokoprzepustowe dane dla GPU i ASIC, a serwerowy DDR5 obsługuje główną pamięć; korporacyjne SSD odpowiadają za magazynowanie, wyszukiwanie i buforowanie danych. W międzyczasie HBM i tradycyjny DRAM konkurują o ograniczone zasoby procesów zaawansowanych i wafli krzemowych; uzyskiwanie wyższej jakości i większej produkcji nowych produktów wymaga czasu. Warto zauważyć, że przewidywany przez TrendForce wzrost średniej ceny mieszanej HBM w 2027 roku o 121% wynika również z większego udziału droższych modeli HBM4 i wdrożenia HBM4e i nie może być rozumiany jako powszechne podwojenie cen we wszystkich segmentach.

Długoterminowe umowy poprawiają przejrzystość popytu. SK Hynix ujawnił, że podpisał długoterminowe umowy z 14 kluczowymi klientami, zwykle na pięć lat, a już zapewnione wolumeny pokrywają ponad połowę mocy na lata 2027–2028. Ceny są dostosowywane w ramach ustalonego przedziału rynkowego, więc główną zaletą kontraktów jest poprawa wykorzystania zdolności produkcyjnych, przewidywalności sprzedaży i zysków, a nie całkowite zabezpieczenie przyszłych zysków. Dla kapitałochłonnych producentów pamięci takie umowy pomagają zmniejszyć ryzyko rozjazdu rytmu rozbudowy fabryk i zamówień od klientów.

Zespół analityczny Bank of America kierowany przez Vivek Arya niedawno tłumaczył obecną okazję inwestycyjną przez pryzmat cykli giełdowych: do 5 listopada indeks SOX spadł ok. 38% od czerwcowego szczytu, co przewyższa średnią korektę w czterech poprzednich dużych cyklach spadkowych o około 32%; ale czas trwania tej korekty – 136 dni – to tylko 54% średniej historycznej wynoszącej 253 dni. Zespół Arya wskazuje na początek 2027 roku jako potencjalne okno końca wyprzedaży – kursy akcji zwykle wyprzedzają spadki sprzedaży o 6–9 miesięcy. Przyszły wskaźnik cena/zysk spadł do 13,7x – o 22% mniej niż S&P 500, co wskazuje, że sporo pesymizmu zostało już wycenione w cenach; jednak zespół Bank of America szacuje, że jeśli wydatki kapitałowe AI w 2027 roku okażą się o 20% niższe niż oczekiwano, zyski na akcję firm z sektora półprzewodników mogą spaść o 35%–40%.

Zespół CW Chung z Nomura kładzie większy nacisk na dystrybucję przepływów pieniężnych: operatorzy chmury ponoszą początkowe nakłady, podczas gdy dostawcy pamięci gromadzą gotówkę poprzez wzrost cen i sprzedaż niedostępnych modeli. W oparciu o ich prognozy kursów i zysków, oczekiwany wskaźnik cena/zysk na 2027 rok dla Samsunga i SK Hynix wynosi odpowiednio ok. 3,2x i 2,8x; oczekiwana kontynuacja napiętej podaży do 2028 roku, wzrost długoterminowej sprzedaży i wypłaty dla akcjonariuszy uzasadniają ich twierdzenie, że rynek przesadnie wycenił ryzyko. Analityk Citi Atif Malik 29 października potwierdził rekomendację „kupuj” dla Micron z ceną docelową 1300 USD, uznając, że inwestorzy nie doszacowują napiętej podaży DRAM i HBM w 2027–2028 oraz wpływu długoterminowych kontraktów na prognozę przychodów.

Najnowszy raport analityka Morgan Stanley, Shawa Kim, odsłania kolejny poziom różnic: 9 listopada podwyższono prognozy zysków operacyjnych na 2027 rok dla Samsunga i SK Hynix, ale jednocześnie obniżono ich ceny docelowe odpowiednio o 19% i 38%, utrzymując rekomendację „przeważaj”. Obawy dotyczą tego, że jeśli nowa podaż zostanie uwolniona pod koniec 2027 roku w połączeniu z opóźnieniami w uruchamianiu centrów danych, może to zaniżyć długoterminową rentowność. To pokazuje, że spór na rynku przeniósł się już z kwestii „czy da się teraz zarobić” na „jak długo utrzymają się wysokie zyski”.

Podsumowując, biorąc pod uwagę zmiany popytu i podaży, długoterminowe kontrakty i korektę wyceny, obecny spadek wycen i kursów akcji producentów pamięci o silnych przewagach w HBM, wysokowydajnych serwerowych DRAM/NAND i zdolnościach generowania gotówki, stworzył bardziej uzasadnione fundamentalnie okno inwestycyjne na spadkach. Wartość inwestycyjna zależy w dużej mierze od tego, przy bardziej konserwatywnych prognozach cen i rentowności, ile wolnej gotówki uda się firmom zachować. Jeśli popyt będzie realizowany, produkty modernizowane i wypłaty dla akcjonariuszy będą podtrzymywać odporność zysków, aktualna wycena „szczytu zysków” może być bodźcem do kolejnej fali rewaloryzacji.

Biorąc pod uwagę ceny zamknięcia na rynkach z 10 listopada, zweryfikowane prognozy cen docelowych dają nadal liderom branży pamięci spory potencjał wzrostu. Kurs akcji giganta amerykańskiego rynku pamięci, Micron (MU.US), zamknął się w cenie 724,77 USD – Bank of America 9 listopada utrzymał rekomendację „kupuj” i cenę docelową 1550 USD, co odpowiada ok. 113,9% potencjalnego wzrostu; Citi 29 października także utrzymał „kupuj” oraz cenę 1300 USD, co daje ok. 79,4% przestrzeni do wzrostu.

Obie instytucje kładą nacisk na napięte warunki podaży DRAM i HBM w latach 2027–2028 oraz na znaczenie długoterminowych kontraktów w zwiększaniu przejrzystości sprzedaży i zysków. Jeśli chodzi o SanDisk (SNDK.US), Morgan Stanley 30 października utrzymał rekomendację „przeważaj” i cenę docelową 1750 USD, co w stosunku do kursu zamknięcia z 10 listopada wynoszącego 859,91 USD oznacza potencjał wzrostu o 103,5%. Bank pozytywnie ocenia wpływ rosnącego popytu ze strony centrów danych na restrukturyzację biznesową firmy oraz stosuje wieloletnią rentowność do wyceny.

Najnowsze rekomendacje dla liderów z Korei Południowej odzwierciedlają podejście instytucji: „wciąż optymizm co do krótkoterminowych zysków i ponowna ocena długoterminowej rentowności”. Morgan Stanley w raporcie z 9 listopada obniżył cenę docelową akcji Samsung Electronics z 381 000 KRW do 309 000 KRW, a SK Hynix z 2,60 mln do 1,60 mln KRW – w obu przypadkach pozostawiono „przeważaj”; biorąc pod uwagę ceny zamknięcia z 10 listopada (odpowiednio 198 900 KRW i 1 212 000 KRW), potencjalny wzrost to 55,4% i 32,0%. Jednocześnie bank podwyższył prognozy zysku operacyjnego na 2027 rok dla obu spółek, a obniżenie cen docelowych wynika głównie z ponownej oceny nowej podaży w okolicach 2028 roku, harmonogramu wdrażania centrów danych i długoterminowej marży zysku.