Akcje technologiczne przeżyły najgorszy tydzień od czasów pandemii, a Morgan Stanley: transakcje związane z AI osiągnęły „moment ściany” w maratonie
Po ponad dwóch latach silnego rynku, wielu wierzyło, że narracja AI jest już prawie zakończona i zwycięstwo jest tuż przed nami. Jednak zeszłotygodniowy gwałtowny spadek pokazuje, że prawdziwe wyzwanie dopiero się zaczyna.
Amerykańskie akcje technologiczne w tym tygodniu doświadczyły najgwałtowniejszej wyprzedaży od czasów pandemii koronawirusa, a kluczowa logika handlu AI staje obecnie przed systemowym wyzwaniem. Morgan Stanley uważa, że ta sytuacja nie jest chwilową zmianą stylu, lecz momentem "uderzenia w ścianę" na 20. mili maratonu – najboleśniejsza próba często pojawia się wtedy, gdy meta wydaje się być w zasięgu ręki.
W czwartek indeks Nasdaq 100 spadł jednego dnia o 6,4%, notując najgorszy jednodniowy wynik od marca 2020 r.; indeks Semiconductor Philadelphia zanotował spadek o 12,2%, co było drugim największym jednodniowym spadkiem w historii. Momentum technologiczne, medialne i telekomunikacyjne Morgan Stanley w USA spadło od czerwcowego szczytu o 70%, ustanawiając największy roczny drawdown w historii. W ciągu tygodnia netto poziom dźwigni funduszy hedgingowych gwałtownie spadł do 42%, plasując się w 8. percentylu od 2010 r., a w ostatnim roku był nawet w zerowym percentylu.
Bezpośrednią przyczyną został wynik wyborów mid-term. Zwycięstwa Demokratów w wyborach stanowych wywołały obawy dotyczące zacieśnienia regulacji w zakresie budowy centrów danych, a Gina Hinojosa, przyszła gubernator Teksasu, publicznie wyraziła opinię, że należy wstrzymać rozbudowę centrów danych; Georgia, Ohio, Michigan i kolejne stany poszły w jej ślady, gwałtownie obniżając oczekiwania dotyczące inwestycji w infrastrukturę AI. Tymczasem "wsparcie" ze strony obniżki stóp przez Fed prawdopodobnie będzie tym razem nieobecne – silne dane makro oznaczają, że przestrzeń dla luzowania polityki pieniężnej jest ograniczona.
Czym jest "moment uderzenia w ścianę w maratonie"
Przed analizą tego załamania warto zrozumieć dobrze znaną analogię w anglosaskim kręgu finansowym: "Mile 20" (20. mila).
Cały maraton liczy około 26,2 mili (42,2 km). Po przekroczeniu 20. mili biegacze czują się zazwyczaj dobrze, tempo jest stabilne, ale kolejne 6 mil to prawdziwa próba – glikogen się kończy, mięśnie bolą, psychika się załamuje, wielu biegaczy właśnie tu "uderza w ścianę" (hit the wall), ich tempo gwałtownie spada lub są zmuszeni zejść z trasy. Ten odcinek w kulturze biegowej nazywany jest "diabelską 20. milą" – symbolizuje sytuację, kiedy wydaje się, że sukces jest blisko, a tu nagle pojawia się ogromny kryzys: myślisz, że najtrudniejsze już za tobą, a tak naprawdę najgorsze dopiero się zaczyna.
Ta analogia doskonale oddaje obecną sytuację handlu AI: po ponad dwóch latach silnych rajdów, rynek wierzył, że narracja AI jest już blisko finału i sukcesu, ale zeszłotygodniowe załamanie pokazuje, że najtrudniejsza próba może dopiero nadejść.
Czwartek: historyczny jednodniowy krach
Sercem zeszłego tygodnia był czwartek. Indeks Nasdaq 100 spadł jednego dnia o 6,4%, co było najgorszym rezultatem od marca 2020 r., zajmując 31. miejsce pod względem największych jednodniowych spadków w 40-letniej historii; tego samego dnia indeks zmienności Nasdaq osiągnął najwyższy poziom od czasu szoku wywołanego taryfami.
Indeks Semiconductor Philadelphia w czwartek spadł o 12,2%, co było drugim największym jednodniowym spadkiem w historii, zaraz po marcu 2020. Spadek ten zepchnął dwuroczną prognozowaną wartość wskaźnika P/E dla segmentu półprzewodników poniżej 10, po raz pierwszy od pięciu lat – spółki z chipami, niegdyś postrzegane jako "kilofy i łopaty" fali AI, zostały wycenione jak branża stalowa, a nie jak branża technologiczna z "idealnymi perspektywami".
Według Bloomberg, w czwartek rynek opcji Cboe odnotował rekordowy wolumen sprzedanych opcji put, a ruch rynku tego dnia stanowił zdarzenie 4,9 odchylenia standardowego według statystyki, teoretycznie zdarzające się raz na 8000 lat.
W ujęciu tygodniowym indeks S&P 500 spadł o 2,7%, Nasdaq 100 spadł o 4,9%. Momentum technologiczne, medialne i telekomunikacyjne Morgan Stanley w USA (TMT Momentum pair) spadło od czerwcowego szczytu o 70%, notując największy roczny spadek w historii; globalny indeks popytu na ryzyko Morgan Stanley spadł do -3,4 odchylenia standardowego, najniżej od ponad roku.
Wybory śródokresowe wywołują kryzys narracji w inwestycjach AI
Bezpośrednim zapalnikiem tej wyprzedaży był wynik wyborów mid-term. Według Morgan Stanley oraz badań Goldman Sachs, zwycięstwa Demokratów na szczeblu stanowym mogą doprowadzić do wprowadzenia moratoriów, zamrażając około 45% planowanej mocy centrów danych w USA.
Gina Hinojosa, przyszła gubernator Teksasu, w czwartek stwierdziła, że do czasu wprowadzenia nowych środków ochronnych, stan powinien "wstrzymać wszelką działalność związaną z centrami danych". Georgia, Ohio i Michigan również wyrażają chęć pójścia tym tropem. Analityk Morgan Stanley, Stephen Byrd, wskazuje, że kolejka wniosków interkoneksyjnych w ERCOT (operator sieci w Teksasie) wynosi już około 474 GW, pięciokrotnie przekraczając szczytowe zapotrzebowanie na energię w stanie i ostrzega, że do 2028 r. w USA może zabraknąć mocy dla centrów danych.
Byrd uważa, że w tej sytuacji firmy z już zabezpieczoną dostawą energii (jak Williams, Equinix, Digital Realty, Bloom Energy) będą miały przewagę, podczas gdy przedsiębiorstwa mocno nastawione na ekspansję w Teksasie (Cipher Mining, Galaxy Digital, Solaris) staną w obliczu większej niepewności.
Fundusze hedgingowe wycofują się, dźwignia netto spada do historycznego minimum
Z danych działu brokerów Morgan Stanley wynika, że fundusze hedgingowe w tym tygodniu wzmocniły redukcję ekspozycji w środową korektę, zamiast odbudowywać pozycje. Czwartkowy krach był piątym największym jednodniowym spadkiem netto dźwigni dług/krótki w USA od 2010 r.
W całym tygodniu dźwignia netto funduszy hedgingowych spadła o 8 p.p. do poziomu 42%, plasując się w 8. percentylu od 2010 r., za ostatnie 12 miesięcy nawet w zerowym percentylu; całkowita dźwignia spadła o 4 p.p. do 202%, to najniższy poziom od roku; od czerwca skala delewarowania odpowiada ok. 10,7% globalnych aktywów w zarządzaniu.
Ekspozycja AI w funduszach amerykańskich spadła z czerwcowego szczytu 47% do ok. 32%, a fundusze hedgingowe po raz pierwszy od 2023 r. zmieniły podejście na niedoważoną AI.
Takie odchudzanie pozycji częściowo ograniczyło straty: strategia dług/krótki w USA w tym miesiącu spadła o 0,7%, lepiej niż S&P 500 (-3,0%). Jednak dla ok. 40% funduszy dług/krótki w USA, które przez cały rok były na zero lub na minusie, technologiczne fundusze hedgingowe wymazały w czwartek jednego dnia cały zysk na rok 2026, a pocieszenie wydaje się iluzoryczne.
Wzrost zysków silny, ale rynek nie przyjmuje tego pozytywnie
Z punktu widzenia fundamentów zyski firm nie załamały się. Śledzenie wzrostu zysków S&P 500 w III kwartale wynosi 31,4%, 84% spółek przekroczyło oczekiwania. Problem w tym, że poziom przewyższania prognoz to tylko 2,7%, poniżej średniej ostatnich okresów, a szerokość rewizji zysków z +26% spadła do +10%.
Konkretnie: Palantir osiągnął 13. z rzędu przyspieszony wzrost przychodów, wzrost rok do roku 96%, rynek zareagował ospale; Shopify przy wzroście GMV w stałym kursie o 30% także spadł. Savone tłumaczy, że "pozytywny zaskok wolnych przepływów pieniężnych jest teraz większym napędem dla ceny akcji niż zaskok EPS", a spór rynkowy przesunął się do "wydatków AI w 2028 roku".
W warstwie kredytowej także pojawiają się obawy. Analityk Morgan Stanley, Joyce Jiang, odkryła, że 16% kredytów lewarowanych software’owych obecnie klasyfikowanych jest jako wysokiego ryzyka związanego z AI, z czego prawie 3/4 ma rating B- lub CCC. Mimo to reakcja rynku akcji i rynku kredytowego jest rozbieżna – giełda panikuje, rynek kredytów pozostaje bierny.
Bull argument jeszcze istnieją, ale odbicie to tylko short-covering
Główny strateg akcji USA Morgan Stanley, Mike Wilson, uważa, że korekta rozpoczęta w czerwcu jest już w "końcowej fazie", równoważony S&P 500 od września przewyższa indeks z wagą rynkową o prawie 6 p.p., wskaźniki nastrojów "zbliżają się do poziomu kapitulacji". Wilson utrzymuje cel na koniec roku dla S&P 500 na poziomie 8000 pkt, ale nie spieszy się z dokupowaniem, czeka na dalszą kapitulacyjną wyprzedaż lub wzrost indeksu do 7100-7300 pkt, by zwiększyć alokację.
Historyczne dane dają podstawy do argumentów byka: w ostatnich 15 latach w czterech przypadkach, gdy Nasdaq 100 spadł jednego dnia o ponad 6%, w kolejnych trzech miesiącach za każdym razem wzrastał o ponad 25%, a pół roku później o ponad 40%.
Jednak Savone zwraca uwagę na ograniczenia tej analogii: trzy z czterech przypadków miały miejsce w marcu 2020 r. – wtedy Fed obniżył stopy do zera i rozpoczął QE bez ograniczeń; jeden przypadek z 4 kwietnia 2025, pięć dni później Trump ogłosił wstrzymanie taryf. Za każdym razem polityczna "kawaleria" już była w drodze. Dziś dane z rynku pracy znacznie przekroczyły oczekiwania, inflacja w strefie euro dalej wynosi 4%, a ekonomiści Morgan Stanley przewidują podwyżkę stóp Fed w grudniu.
"Pozycje są już mocno oczyszczone, wskaźniki nastroju wysyłają sygnał strachu, co zwykle oznacza tworzenie się dołka," pisze Savone:
"Ale w obliczu nadchodzących danych CPI w przyszłym tygodniu, to odbicie to raczej tylko short-covering. W analogii do maratonu – AI trading właśnie osiągnął 20. milę – a to zwykle miejsce uderzenia w ścianę."
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Wybory śródokresowe ujawniły kruchość rynku! Handel AI poddany surowej próbie, prognozy zysków na rynku amerykańskim mogą zostać poważnie skorygowane
Wyniki wyborów śródokresowych w Stanach Zjednoczonych oraz późniejszy gwałtowny spadek na rynku ujawniły podatność rynku wynikającą z nadmiernej koncentracji zakładów na sztuczną inteligencję (AI). Inwestorzy mogą potrzebować ponownie dostosować swoje oczekiwania dotyczące zwrotu z inwestycji.
Fala odblokowań SpaceX zderza się ze zmianami w indeksach! Goldman Sachs szacuje: grudniowa korekta portfeli może przynieść 10,9 miliarda dolarów pasywnego popytu
Proporcja akcji SpaceX w obrocie wzrosła z około 5% podczas IPO do jednej trzeciej, a ekspansja wag indeksowych powoduje wzrost zakupów przez fundusze pasywne. Goldman Sachs przewiduje, że rebalansowanie indeksu Russell 1000 Growth 11 grudnia może przynieść popyt na poziomie 10,9 miliarda dolarów, a główną stroną transakcji będą zwolnieni wewnętrzni akcjonariusze. Okno na włączenie do indeksu S&P 500 wskazuje na drugą połowę 2027 roku, kiedy rywalizacja funduszy pasywnych zostanie dodatkowo zintensyfikowana.
Pozycje Citigroup na Q3: Nvidia (NVDA.US) nadal głównym aktywem portfela, ekspansja dwukierunkowa opcji na indeksy i akcje technologiczne
Według informacji ujawnionych przez Amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), Citigroup (C.US) złożył 4 listopada 2026 roku raport o posiadanych aktywach za trzeci kwartał zakończony 30 września 2026 roku (13F).
Carlyle w III kwartale nadal preferuje sektor opieki zdrowotnej - Medline (MDLN.US) i StandardAero (SARO.US) stanowią ponad 98% portfela
Carlyle (CG.US) złożył raport dotyczący pozycji inwestycyjnych za trzeci kwartał zakończony 30 września 2026 r. (13F).
Ceny krypto
Więcej
