12 najważniejszych pytań, którymi inwestorzy się interesują po zdecydowanym zwycięstwie Demokratów w Kongresie

Partia Demokratyczna odniosła miażdżące zwycięstwo w amerykańskich wyborach środka kadencji, odzyskując kontrolę nad obiema izbami Kongresu i osiągając przełom w kilku tradycyjnych bastionach Partii Republikańskiej. Amerykański układ polityczny przechodzi zasadniczą zmianę, a agenda polityczna administracji Trumpa w kolejnych dwóch latach będzie napotykać więcej ograniczeń.

Według przewidywań amerykańskich mediów cytowanych 3-go przez chińską agencję prasową Xinhua, Partia Demokratyczna nie tylko zdobędzie kontrolę nad Izbą Reprezentantów w tych wyborach środka kadencji, ale również pokona Republikanów w kilku kluczowych stanach, zdobywając mandaty w Senacie.

Gdy perspektywa dominacji Demokratów w Kongresie stała się jasna, kontrakty terminowe na amerykańskie akcje gwałtownie spadły, lecz w miarę jak inwestorzy trawili wyniki głosowania, nastroje na rynku szybko się ociepliły, główne indeksy kontraktów terminowych odrobiły straty, kontrakty na Nasdaq 100 przeszły ze spadków do wzrostów, a kontrakt na Dow Jones wzrósł ponad 1%. Jednocześnie obligacje USA umocniły się na całej linii, dolar osłabł, a złoto powróciło powyżej 4000 dolarów za uncję.

Zespół badawczy Saxo Bank uważa, że te wybory wprowadzą amerykański rynek na nową polityczną ścieżkę. Bank zebrał 12 kluczowych zagadnień interesujących inwestorów, takich jak polityka fiskalna, zwrot z inwestycji w AI, kierunek dolara oraz globalna alokacja aktywów.

1. Co oznacza dominacja Demokratów w Kongresie dla amerykańskiej gospodarki i rynków finansowych?

Najważniejsza zmiana to, że otoczenie polityczne w Waszyngtonie może przejść od relatywnie jednolitej agendy do politycznego impasu.

Trump pozostaje prezydentem USA, ale kontrola Kongresu przez Demokratów znacząco ograniczy jego agendę legislacyjną, zwłaszcza w kwestiach podatków, stymulacji fiskalnej i wydatków rządowych. Jednak Demokraci także nie mogą samowolnie zmieniać polityki, gdyż Trump nadal posiada prawo weta prezydenckiego.

Dlatego w najbliższych dwóch latach prawdopodobny jest wzrost politycznej konfrontacji, zaostrzenie nadzoru Kongresu i impas legislacyjny, a nie natychmiastowe odwrócenie istniejącej polityki.

Z punktu widzenia rynku, oznacza to mniejszą pewność co do przyszłych bodźców fiskalnych i większą niepewność co do polityki regulacyjnej.

Dziś to zaniepokojenie jest już widoczne w zachowaniu rynku .

Kontrakty terminowe na akcje USA gwałtownie spadły, odzwierciedlając obawy inwestorów przed zaostrzeniem regulacji wobec branży technologicznej i zmianami w polityce fiskalnej. Jednocześnie wzrost obligacji USA i spadek dolara sugerują, że rynek na nowo ocenia drogę przyszłej ekspansji fiskalnej i wzrostu gospodarczego Stanów Zjednoczonych.

2. Czy to oznacza, że agenda gospodarcza Trumpa dobiegła końca?

Precyzyjniej: jest ograniczona, ale nie całkowicie zniesiona.

Kongres USA i Biały Dom dysponują różnymi narzędziami politycznymi, więc kontrola Kongresu przez Demokratów nie kończy z automatu wszystkich działań administracji Trumpa.

Konkretnie:

• Podatki i stymulacja fiskalna: Nowe, duże cięcia podatkowe i programy wydatków będą trudniejsze do przeprowadzenia, ale istniejące przepisy podatkowe nie wygasną automatycznie.

• AI i branża technologiczna: Kongres może wzmocnić nadzór i ograniczyć nowe zachęty, ale szerokie regulacje nadal mogą napotkać na prezydenckie weto.

• Handel i cła: Trump nadal dysponuje szerokimi uprawnieniami administracyjnymi, choć są one ograniczone prawnie. Kontrola Kongresu przez Demokratów nie eliminuje ryzyka ceł.

• Energia i geopolityka: Biały Dom zachowuje istotny wpływ na politykę zagraniczną, sankcje i decyzje militarne.

• Nominacje personalne: Jeżeli Demokraci przejmą Senat, nominacje sędziów i wysokich urzędników przez Trumpa będą trudniejsze do zatwierdzenia.

Rzeczywiste zagrożenie polega na tym, że polityczna konfrontacja może przekształcić się w spory o wydatki publiczne, groźby zamknięcia rządu i zmienność rynku związana z limitem zadłużenia.

Saxo Bank uważa, że rynek może zbyt pochopnie łączyć kontrolę Kongresu przez Demokratów z pogorszeniem wzrostu gospodarczego USA. Większość obecnych ram politycznych pozostaje na miejscu, a prywatny cykl inwestycyjny trwa.

3. Czy dominacja Demokratów w Kongresie przyniesie niższą inflację i stopy procentowe?

Ograniczenie możliwości fiskalnych może zmniejszyć część presji na wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, ale perspektywy inflacji nie są takie proste.

Jeśli maleje prawdopodobieństwo dalszego deficytowego stymulowania, rynek może obniżyć oczekiwania co do wielkości emisji długu i długoterminowych potrzeb finansowania USA. To może tłumaczyć, dlaczego wraz z wyjaśnieniem się wyniku wyborów rentowności amerykańskich obligacji spadają.

Dzisiaj amerykańskie obligacje umocniły się na całej linii, a 10-letnie rentowności spadły w sesji azjatyckiej o około 5-6 punktów bazowych, odzwierciedlając prognozy słabszego impulsu fiskalnego.

Jednak mniejszy bodziec fiskalny nie oznacza na pewno spadku inflacji. Cła, ceny energii, płace i ograniczenia podażowe nadal mogą windować ceny.

Z punktu widzenia FED-u wynik wyborów nie zmienia ich politycznych celów. Jeśli wzrost gospodarczy spowolni, a inflacja pozostanie wysoka, decyzje w polityce pieniężnej mogą się jeszcze bardziej skomplikować.

Znaczenie dla inwestycji jest takie, że amerykańskie obligacje mogą skorzystać na oczekiwaniu słabszego wzrostu gospodarczego, ale trwały trend wzrostowy wymaga potwierdzenia w danych o gospodarce i trendach inflacyjnych — nie tylko krótkoterminowej reakcji na wybory.

4. Dlaczego spadki na akcjach technologicznych i AI są szczególnie silne?

Te wybory przyspieszają wcześniejszą już rozpoczętą korektę inwestycyjnej logiki dotyczącej AI.

Jeszcze przed wyborami sektor technologiczny zmagał się z nadmierną wyceną, wysokimi nakładami inwestycyjnymi i pytaniami o to, jak szybko nakłady na AI przełożą się na zyski. Kontrola Kongresu przez Demokratów dodaje do tych obaw nowy czynnik: nadzór regulacyjny.

Są trzy kluczowe ryzyka:

• Nasilenie nadzoru regulacyjnego: Kongres może prowadzić więcej dochodzeń wobec firm AI dotyczących konkurencji, ochrony konsumenta, prywatności danych i bezpieczeństwa modeli.

• Bardziej restrykcyjne regulacje dla centrów danych: Zużycie energii, koszty infrastruktury energetycznej, zużycie wody i procesy uzyskiwania pozwoleń będą pod ostrzejszą kontrolą. Lokalne sprzeciwy mogą podnieść koszty i opóźnić postęp projektów.

• Bardziej rygorystyczny nadzór nad nakładami inwestycyjnymi: Ściślejsze otoczenie regulacyjne wymusi większe wymagania od inwestorów wobec zdolności finansowania i perspektyw zysków sektora AI.

Ponadto kontrola Kongresu może przyczynić się do ustanowienia standardów bezpieczeństwa AI, niezależnej oceny modeli i mechanizmów odpowiedzialności dla deweloperów centrów danych.

Wyniki azjatyckich akcji technologicznych już dziś odzwierciedlają te obawy. Koreański indeks akcji spadł o ok. 4%, japoński także ucierpiał wskutek schłodzenia handlu AI. Inwestorzy boją się, że jeśli Demokraci wymuszą ściślejszą regulację AI, inwestycje w centra danych i infrastrukturę mogą zostać ograniczone.

Jednak to nie oznacza całkowitej zmiany nastawienia USA na anty-AI. Obie partie mają duży wspólny interes w utrzymaniu przewagi USA w AI.

Analitycy Saxo Bank wskazują, że obecne zmiany polityczne są katalizatorem do rewizji wycen w branży AI, lecz głębszy problem polega na tym, że inwestorzy przestają nagradzać sam fakt zwiększania nakładów na AI przez firmy — zaczynają wymagać jasnej ścieżki zwrotu z inwestycji.

5. Czy to oznacza koniec hossy inwestycyjnej w AI?

Nie, ale sektor AI może przechodzić z fazy szybkiej ekspansji inwestycyjnej do fazy koncentracji na rentowności.

Dotąd firmy mogły liczyć na nagrodę rynku tylko za powiększanie mocy obliczeniowych AI i infrastruktury. Obecnie inwestorzy pytają coraz ostrzej: kto pokryje koszty tych inwestycji? Jakie jest zadłużenie? Kiedy dodatkowe moce przerobowe zaczną generować przychody? Kto ostatecznie czerpie korzyści ekonomiczne z łańcucha AI?

Saxo Bank dzieli spółki AI na trzy kategorie:

Pierwsza kategoria: dojrzałe liderki.

To platformy zyskowne, dostawcy kluczowych chipów i producenci pamięci. Mają mocniejsze bilanse, bardziej przewidywalny popyt, większą odporność na ryzyko, ale też nie są całkowicie odporne na spadek wycen.

Druga kategoria: firmy o wysokiej kapitale inwestycyjnym.

To deweloperzy centrów danych i dostawcy mocy obliczeniowej z dużą dźwignią finansową. Stają przed dużym ryzykiem pozyskania kapitału, dostaw energii i wymogami regulacyjnymi, a ich modele biznesowe polegają na nieustannym wzroście inwestycji.

Trzecia kategoria: firmy aplikacyjne AI.

Wykorzystują AI by poprawiać efektywność produkcji, marże i doświadczenie klienta, ale nie muszą samodzielnie inwestować wielkich kwot w infrastrukturę AI.

Według Saxo Bank kolejny etap inwestycji w AI może bardziej faworyzować trzecią kategorię, przy selektywnej ekspozycji na tę pierwszą.

Oznacza to, że w przyszłości najlepsze okazje inwestycyjne w AI mogą pojawić się poza tradycyjnymi firmami półprzewodnikowymi i gigantami chmury.

6. Czy to szansa na zakup amerykańskich akcji technologicznych po okazyjnej cenie?

Saxo Bank uważa, że można inwestować selektywnie, ale nie powinno się kupować całego sektora tech tylko z powodu spadku cen.

Technicznie, 14-dniowy RSI kontraktów na Nasdaq 100 zbliża się do 30, wchodząc w obszar wyprzedania. To może stwarzać warunki do krótkoterminowego odbicia, zwłaszcza przy nadmiernej koncentracji portfeli i słabnących nastrojach. Z drugiej strony, kontrakty spadły poniżej 200-dniowej średniej kroczącej, co może wydłużać zmienność rynku przez sprzedaż techniczną i powstawanie nowych krótkich pozycji.

Dzisiejsze szybkie przejście od mocnych spadków do odrobienia strat w kontraktach na akcje USA także pokazuje, jak szybko zmienia się równowaga sił na rynku. Jednak krótkoterminowe odbicie nie oznacza, że logika inwestycji w AI została naprawiona.

Kluczowe jest odróżnienie odbicia technicznego od fundamentalnej rewizji wycen.

Dla inwestorów długoterminowych Saxo Bank rekomenduje skupienie się na liderach AI rentownych, ze zdrowymi bilansami, szeroką bazą klientów i stabilnymi przepływami gotówkowymi. Natomiast wobec firm o wysokiej dźwigni finansowej, zależnych od stałego wzrostu inwestycji i nieprzerwanych kanałów pozyskania kapitału, zaleca ostrożność.

Inwestorzy nie powinni też sądzić, że spadek rentowności obligacji USA z automatu ratuje wszystkie spółki wzrostowe. Niższa stopa dyskonta pomaga wycenie, ale gdy prognozy zysków się pogarszają, wsparcie to może być zredukowane.

Saxo Bank radzi: kupować dobre aktywa etapowo i selektywnie, nie próbując idealnie trafić dołka. Raporty wynikowe firm — w tym nadchodzące sprawozdanie finansowe Nvidia — będą lepszym testem logiki inwestycji AI niż sam wynik wyborów.

Według wcześniejszego artykułu serwisu wiadomości Wall Street, główny strateg rynku akcji USA w Morgan Stanley, Mike Wilson, był zbliżonego zdania.

W raporcie dla klientów wydanym w poniedziałek Wilson stwierdził, że niezależnie od wyniku wybory środka kadencji mogą stać się klasycznym „wydarzeniem czyszczącym” (Clearing Event). Po rozstrzygnięciu wyborów niepewność zniknie, a wysokiej jakości akcje cykliczne mogą okazać się okazją do zakupów.

Dane historyczne potwierdzają to podejście: jak zauważył Wilson, od 1982 r. akcje dużych spółek po wyborach środka kadencji rosły średnio o ok. 15% (ważone kapitalizacją) do 16% (ważone równo) w ciągu 6 miesięcy, a po roku zwyżki dochodziły średnio do ok. 22%.

7. Jak po przejęciu Kongresu przez Demokratów mogą zachować się amerykańskie akcje, obligacje, kurs walutowy i towary?

Saxo Bank przewiduje, że po wygranej Demokratów polityczna niepewność wzrośnie i nastąpi rozwarstwienie wyników aktywów.

Ograniczeniem dla stymulacji fiskalnej oraz obawami związanymi z regulacją AI i ogromnymi nakładami inwestycyjnymi, amerykańskie akcje — zwłaszcza tech — mogą pozostać pod presją i cechować się większą zmiennością w krótkim terminie. Jednak część spółek technologicznych jest już wyprzedana i jeśli wyniki firm będą mocne, rynek może odbić.

Dla obligacji i złota perspektywy mogą być bardziej sprzyjające: spadek oczekiwań odnośnie stymulacji fiskalnej może dalej obniżać rentowności skarbowych papierów USA; dolar może tracić przewagę stóp procentowych, co z kolei wspiera złoto. Euro, jen i niektóre waluty rynków wschodzących mogą również skorzystać na słabszym dolarze, ale ich własne fundamenty gospodarcze pozostają kluczowe. Kurs ropy może być bardziej złożony — obawy o wzrost mogą ciążyć na cenach, ale jeśli sytuacja wokół Iranu się zaostrzy, ceny mogą szybko skoczyć.

Dzisiejsze zachowanie rynku potwierdza te tezy: obligacje USA rosły, dolar słabł, złoto wróciło powyżej 4000 dolarów, co pokazuje zmianę oczekiwań wobec fiskalnej i stóp procentowych USA.

Z kolei odwrót kontraktów na amerykańskie akcje z silnych spadków w stronę wzrostów też dowodzi, że rynek nie jest jednoznacznie negatywnie nastawiony do amerykańskich aktywów. Kluczowe będzie to, czy wyniki spółek zniwelują presję wynikającą z politycznej niepewności.

8. Czy dolar wchodzi w bardziej trwałą fazę osłabienia?

Logika osłabienia dolara jest uzasadniona, ale za wcześnie ogłaszać kres "wyjątkowości" USA.

Krótkoterminowo mechanizm jest dość jasny: ograniczenie stymulacji fiskalnej może obniżyć rentowności obligacji i osłabić przewagę dolara z tytułu stóp procentowych.

Jednocześnie dalsza niepewność co do przywództwa USA w technologii może skłaniać inwestorów do bardziej zdywersyfikowanych portfeli i zmniejszać udział USA.

Dziś indeks dolara USA spadł, dolar dotknął miesięcznych minimów, wsparcie uzyskały euro i jen, złoto także skorzystało z osłabienia dolara, przekraczając 4000 dolarów za uncję.

Jednak ostateczny kierunek dolara zależy od różnic wzrostu i stóp procentowych pomiędzy USA a innymi gospodarkami. Jeśli amerykańska gospodarka pozostanie silniejsza niż główni globalni rywale, albo napięcia geopolityczne się nasilą, popyt na dolara może wrócić.

Saxo Bank sugeruje, by inwestorzy ograniczali nadmierną ekspozycję na dolara, ale nie stawiali wszystkiego na jednoznaczny, silny spadek jego wartości.

9. Czy amerykańskie obligacje mają jeszcze potencjał wzrostowy? Czy aktywa o długim terminie znów są atrakcyjne?

Te wybory wzmacniają taktyczną logikę inwestycji w amerykańskie obligacje.

Kontrola Kongresu przez Demokratów może ograniczyć dalsze bodźce fiskalne; inwestorzy więc ponownie oceniają perspektywy wzrostu, potrzeby finansowania i stopy procentowe USA.

To może wspierać rynek długu na dwa sposoby:

Po pierwsze, przez spadek oczekiwań wobec wzrostu gospodarczego; po drugie, przez spadek premii za ekspansję fiskalną, którą wcześniej wyceniono w rentownościach obligacji.

Dziś amerykańskie obligacje umocniły się kompleksowo, a oczekiwania na ograniczenie wydatków fiskalnych i przeszkody dla cięć podatkowych są ważnym elementem tego wsparcia.

Jednak polityczny impas nie oznacza automatycznego rozwiązania problemu długu USA. Bez względu na to, która partia rządzi Kongresem, kraj mierzy się z ogromnymi kosztami obsługi długu i strukturą deficytu.

Saxo Bank preferuje inwestycje w wysokiej jakości obligacje o średnim terminie wykupu, a nie agresywne zakłady na najdłuższy koniec krzywej rentowności.

Środkowy segment krzywej rentowności USA może oferować lepszy kompromis między oprocentowaniem a wzrostem ceny, zwłaszcza przy spowolnieniu gospodarczym.

Główne ryzyko polega na tym, że jeśli inflacja powróci lub premia terminowa wzrośnie, nawet przy słabym wzroście gospodarczym rentowności długoterminowe mogą pójść w górę.

10. Czy złoto będzie największym wygranym amerykańskich wyborów środka kadencji?

Otoczenie dla złota jest korzystne: niższe rentowności obligacji USA, słabszy dolar i wzrost niepewności politycznej.

Dzisiaj cena złota znów przekroczyła poziom 4000 dolarów za uncję. Reuters podaje, że spot zyskał aż 2,4%, do poziomu 4021,68 USD za uncję. Słabszy dolar i spadek rentowności obligacji bezpośrednio wspierają ceny złota.

Dodatkowo atrakcyjność inwestycyjna złota nie ogranicza się do tych wyborów. Napięcie geopolityczne, obawy o stabilność fiskalną i chęć inwestorów do dywersyfikacji portfeli nadal sprzyjają złotu w długim terminie.

Inwestorzy powinni jednak rozróżnić złoto jako narzędzie dywersyfikacji portfela od złota jako krótkoterminowej spekulacji pod wybory.

Jeśli rentowności obligacji USA odbiją, albo dolar się umocni, ceny złota mogą spaść. Istotnym ryzykiem pozostaje także sytuacja na arenie międzynarodowej, zwłaszcza ewentualna eskalacja z Iranem.

Według Saxo Bank złoto najlepiej sprawdza się jako strategiczne zabezpieczenie przed inflacją, szokami geopolitycznymi i niepewnością polityczną, a nie instrument do łapania krótkoterminowych ruchów wyborczych.

11. Czy to czas, by przenieść inwestycje z USA na rynki światowe?

Te wybory dalej wzmacniają argumenty za dywersyfikacją, ale nie oznaczają, że inwestorzy powinni całkiem opuścić amerykańskie akcje.

Amerykańskie firmy zachowują przewagę w technologii, rentowności, innowacyjności i dostępie do kapitału. Polityczny impas sam w sobie tych przewag nie znosi.

Jednak amerykańska giełda była dotąd mocno skoncentrowana na wielkich spółkach tech, a inwestorzy coraz częściej pytają, czy te podmioty jeszcze wygenerują ponadprzeciętne zyski przy tak wysokich wycenach.

Saxo Bank podpowiada trzy kierunki inwestowania:

• Rynki azjatyckie: selektywnie wybierać chińskie firmy technologiczne i te, które zyskują na popularyzacji AI w krajach regionu.

• Dywersyfikacja w obrębie USA: wybierać indeksy o równych wagach, firmy spoza wielkiej technologii, spółki jakościowe z innych branż, zwłaszcza z sektora zdrowia, i te, które korzystają z AI zwiększając marże.

• Różnicowanie klas aktywów: włączyć średnioterminowe obligacje i złoto jako uzupełnienie do akcji, nie licząc wyłącznie na zwroty ze zwykłego rynku akcji.

Dzisiejsze notowania azjatyckich giełd też pokazują, że rotacja aktywów to nie tylko odpływ z USA do innych regionów. Koreański indeks spadł dziś o ok. 4%, a potem odbił na plus; skutki różne są w różnych regionach, a rynki z większym udziałem spółek tech są bardziej podatne na zmianę oczekiwań co do regulacji AI.

Warto podkreślić, że spadki technologii w USA nie oznaczają automatycznego wzrostu na wszystkich rynkach światowych. W przypadku ogólnoświatowej awersji do ryzyka wszystkie rynki akcji mogą być pod presją.

12. Co mogłoby odwrócić obecnie negatywny rynkowy sentyment? Na co zwracać uwagę do końca roku?

Saxo Bank wskazuje trzy najważniejsze czynniki mogące przełamać obecny nastrój.

Po pierwsze, wyniki firm AI.

Jeśli liderzy tech udowodnią, że ich nakłady inwestycyjne zaczynają przekładać się na przychody i zyski, obawy o cykl inwestycji AI mogą się zmniejszyć. Trzeba śledzić wyniki Nvidia, prognozy CAPEX-u głównych graczy chmurowych, kondycję finansową centrów danych i zamówienia półprzewodników.

Po drugie, dane gospodarcze USA.

Jeśli dane o zatrudnieniu i wzroście USA pozostaną mocne, teza, że polityczny impas jednoznacznie pogorszy gospodarkę, może osłabnąć. Z drugiej strony, jeśli inflacja pozostanie wysoka, wcześniejszy wzrost rentowności amerykańskich obligacji może ulec odwróceniu.

Po trzecie, spadek niepewności politycznej.

Jeśli inwestorzy uznają, że nowy Kongres mimo politycznego chaosu nie jest w stanie realnie zagrozić inwestycjom w AI, wcześniej wyceniony rynkowy premia związana z ryzykiem regulacyjnym może spaść.

Poza tymi trzema katalizatorami czterema kwestiami, na które warto zwracać uwagę do końca roku, są:

1. Czy wydatki na AI naprawdę hamują, czy rynek jedynie chce wyższych zwrotów z inwestycji? Patrzyć na raporty Nvidia, prognozy CAPEX giganci chmury, kondycję finansową centrów danych i zamówienia półprzewodników.

2. Czy spadek rentowności obligacji wynika z poprawy perspektyw inflacyjnych, czy pogorszenia outlooku wzrostowego? Te dwa scenariusze mają zupełnie odmienne skutki dla akcji i obligacji korporacyjnych.

3. Czy słabość dolara się utrzyma? Przedłużający się trend spadkowy dolara może mocniej wesprzeć giełdy Azji, waluty rynków wschodzących i złoto.

4. Czy polityczny impas przerodzi się w konfrontację fiskalną? Negocjacje budżetowe, limit zadłużenia, postępowania komisji kongresowych oraz nowe ograniczenia w poszczególnych stanach wobec centrów danych mogą stać się kolejnym źródłem zmienności rynkowej.

Nadchodzące dwa miesiące pokażą, czy te wybory jedynie przyspieszyły wcześniej planowaną rotację aktywów, czy zapoczątkowały fundamentlane zmiany sił rynkowych.

Dla inwestorów przejęcie Kongresu przez Demokratów nie jest prostym sygnałem "negatywnym" czy "pozytywnym". Dzisiejsza światowa huśtawka — najpierw spadki, potem wzrosty — pokazuje, że rynek waży zarówno niepewność polityczną, jak i spowolnienie ekspansji fiskalnej.

Ostatecznie to czy inwestycje w AI przyniosą zwrot, jak zmienią się amerykańska polityka fiskalna, dolar i rentowności obligacji, zadecyduje o kierunku rynku silniej niż sam wynik wyborczy.