Ropa naftowa: Wiele koników polnych na jednej linie

Morning FX

Patrząc na rynki finansowe pod koniec roku, można zauważyć, że wiele aktywów jest powiązanych jedną linią, której koniec stanowi cena ropy naftowej.

Na przykład amerykańskie obligacje skarbowe. Ostatnio ich rentowności spadają ze stosunkowo wysokiego poziomu, wynika to głównie ze spadku realnych stóp procentowych, podczas gdy oczekiwania inflacyjne (breakeven) wzrastają. Głównym powodem są wysokie ceny energii, które tworzą ograniczenie dla potencjału rynkowego.

Obecnie oczekiwania rynku co do polityki monetarnej Fed (na koniec 2027 roku na poziomie 4,55%) są niemal identyczne z projekcjami z wykresu punktowego. Oznacza to, że obecna fala oczekiwań dotyczących zmian stóp na rynku obligacji amerykańskich dobiegła końca. Co dalej? Kluczowe będą ruchy cen ropy.

Przyjrzyjmy się również euro: ono też jest „szarańczą na tej samej linie”. Ostatnio problem z finansami Francji nieco się złagodził, rentowności francuskich obligacji i spread Francja-Niemcy ustabilizowały się. Jednak kurs euro pozostawia wrażenie słabości, a środki obstawiające zbieżność kursu euro do funta masowo ulegają likwidacji… Powód? Ponownie ceny energii. Obecnie ceny gazu w Europie wzrosły już ponad dwukrotnie od początku roku, a poziom cen ustępuje jedynie historycznym szczytom z 2022 roku. Jak Europa przetrwa tę zimę?

Na rynku surowców lepkie ceny ropy niewątpliwie będą tłumić i ograniczać popyt. Według badań Goldman Sachs, każde 10% wzrostu ceny ropy powoduje spadek PKB krajów-importerów tego surowca średnio o 0,2%-0,3% w ciągu 1-2 lat; jeśli wzrost jest wywołany przez czynniki podażowe (jak obecny konflikt USA-Iran), spadek PKB sięga nawet 0,5%-0,6%.

Z tego powodu w ostatnim czasie miedź, srebro i inne surowce radzą sobie słabo, a nawet złoto odczuwa presję. To temat na nadchodzący rok – jak długo globalna gospodarka wytrzyma wysokie ceny ropy i wysokie stopy procentowe? Krótkoterminowo fala aprecjacji dolara australijskiego oderwała się od fundamentów siły surowców – długoterminowo wciąż ufamy w hossę na surowcach, ale jeśli chodzi o tempo, trzeba zachować ostrożność.

Podsumowując, pod koniec roku wiele aktywów z segmentu stóp procentowych, walut czy rynku surowców jest powiązanych z ceną ropy naftowej. Kiedy inne niepewności (takie jak decyzje Fed, wybory parlamentarne w USA itd.) ustąpią miejsca faktom, ropa staje się najważniejszym czynnikiem wpływu. Po wyborach w USA pojawiły się oczekiwania ponownego konfliktu USA-Iran, ale mogą one też zostać rozwiane jednym wypowiedzią Trumpa…

Z danych Polymarket wynika, że prawdopodobieństwo zawarcia przez USA i Iran porozumienia dotyczącego cieśniny do końca listopada wynosi tylko 25%, a prawdopodobieństwo ponownego wybuchu konfliktu militarnego sięga około 60%. Oznacza to, że rynek uznaje konflikt za dość prawdopodobne zdarzenie po wyborach w USA. W obliczu takich oczekiwań tzw. „waluty wrażliwe na energię” (jak euro, baht tajski, jen japoński) mogą mieć trudności z powrotem do silniejszego kursu, a waluty azjatyckie (np. CNY) pozostają jednymi z nielicznych „bezpiecznych przystani”.

Podsumowanie dzisiejszego komentarza:

1. Patrząc na końcówkę roku na rynkach finansowych, wiele aktywów jest powiązanych z ceną ropy naftowej;

2. Na rynku amerykańskich obligacji fala transakcji związanych z oczekiwaniami co do podwyżek stóp już wygasła, kluczowe są zmiany cen ropy. Na rynku walutowym problem fiskalny Francji nieco się poprawił, ale ceny energii wciąż obciążają euro. Na rynku surowców wysokie ceny ropy niewątpliwie ograniczają i wypychają popyt na produkty przemysłowe. Pytanie na kolejny rok brzmi: jak długo globalna gospodarka wytrzyma wysokie ceny ropy i stopy procentowe?

3. Krótkoterminowo rynek zakłada, że jakiś poziom konfliktu USA-Iran będzie prawdopodobnym scenariuszem po wyborach w USA. W tym kontekście waluty czułe na ceny energii mogą nie zdołać się wzmocnić, a waluty azjatyckie to wciąż nieliczne „bezpieczne przystanie”.