Koreańskie akcje są historycznie „tanie”, ale nikt ich nie kupuje, JPMorgan ostrzega: sprzedaż przez środki lewarowane może się utrzymywać

Wycena koreańskiego rynku akcji spadła do historycznego minimum, jednak kupujący nadal się nie pojawili. Indeks KOSPI po raz trzeci w tym roku doświadczył pięciodniowego spadku powyżej 15%, a jego przyszły wskaźnik cena/zysk został skompresowany do najniższego poziomu w historii, podczas gdy fundamenty nie uległy wyraźnemu pogorszeniu — ta rzadka dywergencja wzbudza duże zainteresowanie rynku.

JPMorgan wskazuje, że obecna wycena akcji koreańskich oraz aspekty techniczne wysyłają silny sygnał do kupowania na spadkach, jednak marginalni nabywcy przyspieszają znikanie.

Plany wykupu akcji przez Samsung i SK Hynix zostały kolejno zakończone, kapitał zagraniczny kontynuuje netto sprzedaż, a popyt ze strony krajowych instytucji pozostaje słaby — rynek w kluczowym momencie utracił najważniejsze źródło kupna, gdy najbardziej potrzebowano wsparcia.

Jednocześnie pozycje w dźwigniowych ETF-ach, mimo znacznej wyprzedaży, pozostają na wysokim poziomie, co stale generuje mechaniczny nacisk na sprzedaż. JPMorgan ostrzega, że dopóki to ryzyko związane z dźwignią nie zostanie całkowicie wyeliminowane, nie można wykluczyć nowej fali wyprzedaży.

Wycena na historycznym minimum, ale „tanio” nie oznacza dna

Przyszły wskaźnik cena/zysk KOSPI spadł do najniższego poziomu w historii. Nawet po wykluczeniu wpływu gigantów pamięci, takich jak Samsung Electronics i SK Hynix, całość KOSPI jest handlowana z przyszłym wskaźnikiem cena/zysk na poziomie zaledwie 8,4, co odpowiada 11 percentylowi w historii.

Tymczasem wskaźnik względnej siły (RSI) spadł do najniższego poziomu od czasu „równoważnej taryfy”, a liczba nadmiernie sprzedanych akcji osiągnęła ekstremalne wartości.

Obecnie KOSPI działa w pobliżu ważnej długoterminowej linii trendu i jest znacznie oddalony od 200-dniowej średniej kroczącej. Technicznie rynek jest głęboko wyprzedany, jednak doświadczeni inwestorzy wiedzą, że taki stan może trwać znacznie dłużej, niż się oczekuje.

Kombinacja wyceny i techniki wygląda coraz bardziej kusząco, pytanie brzmi: taniość sama w sobie nie oznacza końca wyprzedaży.

Trzy główne źródła kupna jednocześnie się wycofały – system wsparcia ulega dezintegracji

Zapaść systemu wsparcia jest jednym z najbardziej znaczących zmian strukturalnych podczas obecnego spadku koreańskich akcji.

Od końca sierpnia ubiegłego roku wykup przez przedsiębiorstwa był główną siłą wspierającą rynek. Jednak Samsung zakończył swój program, a SK Hynix jest w jego finalnej fazie — to kluczowe źródło kupna zanika.

Jednocześnie kapitał zagraniczny nadal odpływa, a krajowe instytucje wykazują ograniczone zainteresowanie. W momencie ochłodzenia globalnych nastrojów wokół AI, rynek traci najważniejszego „trzymającego papier” — jednoczesne wycofanie się trzech sił sprawia, że KOSPI w bardzo słabym technicznie punkcie wpada w próżnię kupna.

Kapitał strategii trendu gwałtownie przechodzi z pozycji długiej na netto krótką — inwestorzy długoterminowi pozostają ostrożni

Odwrócenie pozycji jest równie gwałtowne. Inwestorzy podążający za trendem po tej fali spadków przeszli z ekstremalnej pozycji netto długiej na netto krótką.

Z perspektywy taktycznej może to być pozytywny sygnał — ekstremalne wyprzedanie wraz z zamykaniem krótko daje potencjalny impuls do krótkoterminowego odbicia.

Jednak ogólna płynność pozostaje krucha: inwestorzy długoterminowi, którzy inwestują wyłącznie na wzrost, zdają się czekać, aż zmienność się ustabilizuje, jeszcze nie wrócili do gry. Dopóki zmienność naprawdę się nie zawęzi, systemowy napływ kapitału raczej się nie pojawi.

Pozycje w dźwigniowych ETF-ach są wysokie, mechaniczna presja sprzedażowa nie została usunięta

To być może najbardziej niepokojący element obecnego obrazu rynku. Mimo masowej wyprzedaży, pozostałe pozycje w dźwigniowych ETF-ach pozostają uparcie wysokie.

JPMorgan wskazuje, że ruchy wyjścia kapitału z tych produktów były zaskakująco skromne, a istniejące pozycje dźwigniowe w dniach gwałtownych spadków nadal wywierają mechaniczny nacisk na sprzedaż.

Rynek przeprowadził już znaczącą czystkę pozycji, jednak pozycje z dźwignią nie zostały wystarczająco zredukowane. To zawieszone ryzyko oznacza, że dopóki jego skala nie zostanie znacząco obniżona, nowa fala wyprzedaży jest nadal możliwa.

To również jeden z kluczowych powodów, dla których atrakcyjność wyceny i techniki nie przyniosła jeszcze rzeczywistego napływu kupujących.

Ceny akcji spadają, a prognozy zysków rosną — dywergencja sugeruje, że to napęd płynności, a nie załamanie fundamentów

Najbardziej intrygujący sygnał pochodzi z dywergencji między ceną a fundamentami. Akcje Samsung i SK Hynix zostały mocno przecenione, ale prognozy zysków dla obu spółek na kolejne okresy były w październikowej korekcie ciągle podwyższane.

Dywergencja nie ogranicza się tylko do sektora pamięci. Sektory przemysłowy, finansowy oraz opieki zdrowotnej również notują rosnące prognozy zysków, mimo że uderzenie cenowe było mniej dotkliwe.

Z tego wynika, że obecna repricing koreańskich akcji jest wynikiem przepływu kapitału i preferencji ryzyka, a nie ogólnego pogorszenia fundamentów. Oznacza to, że gdy presja sprzedażowa ustąpi, potencjalna siła odbicia może być znaczna. Kluczową kwestią pozostaje: kiedy kupujący powrócą?

KOSPI i wskaźnik półprzewodników z Filadelfii coraz bardziej dywergują, ryzyko globalnych nastrojów wokół AI pozostaje

Warto zwrócić szczególną uwagę na coraz szerszą dywergencję pomiędzy indeksem półprzewodników z Filadelfii (SOX) a KOSPI.

Amerykański sektor półprzewodników wykazuje wstępne oznaki stabilizacji, podczas gdy koreański rynek akcji wciąż znajduje się pod presją. Ta dywergencja nie może trwać równolegle zbyt długo, w końcu dojdzie do konwergencji lub rezonansu.

Jeżeli KOSPI nie utrzyma obecnych kluczowych poziomów wsparcia, impet odbicia na amerykańskim rynku półprzewodników może szybko napotkać opór. Jako jeden z najważniejszych barometrów globalnego łańcucha AI, ruchy koreańskiego rynku mogą zwiastować głębsze ryzyko, których wpływ wykracza poza Koreę.