Przed ogłoszeniem wyników TSM, Goldman Sachs pozytywnie ocenia spółkę: silny popyt na AI będzie wspierać tendencję wzrostową aż do 2027 roku, a cena akcji może wzrosnąć jeszcze o około 40%.

Aplikacja finansowa Zhihui informuje, że gigant produkcji wafli TSMC (TSM.US) ogłosi wyniki za trzeci kwartał 2026 roku 15 października. Goldman Sachs w najnowszym raporcie analitycznym wskazuje, że silna tendencja wzrostowa TSMC może utrzymać się aż do 2027 roku, a wydatki kapitałowe będą stopniowo zwiększane, aby wesprzeć długoterminowy popyt. Goldman Sachs podtrzymał rekomendację „kupuj” dla TSMC, podwyższając docelową cenę akcji notowanych na Tajwanie z 3100 do 3300 nowych dolarów tajwańskich, co daje około 28% przestrzeni wzrostu wobec ceny zamknięcia z zeszłego piątku; docelowa cena akcji TSMC na rynku amerykańskim została podwyższona do 660 dolarów amerykańskich, co daje prawie 40% przestrzeni wzrostu względem zamknięcia z zeszłego piątku.

Silny wzrost przychodów w Q3 i Q4, ograniczony efekt rozcieńczenia zysków w wyniku rozbudowy N2

Dzięki utrzymującemu się dużemu popytowi na sztuczną inteligencję (AI)/obliczenia wysokiej wydajności (HPC), oczekuje się, że przychody TSMC w trzecim kwartale wzrosną kwartał do kwartału o 15,3%, a następnie w czwartym kwartale 2026 roku wzrosną o kolejne 11,0% (wszystko liczone w dolarach amerykańskich). W zakresie rentowności Goldman Sachs przewiduje, że marża brutto TSMC w trzecim/czwartym kwartale 2026 roku nieznacznie spadnie do 67,5%/67,3%, poniżej 67,7% w drugim kwartale 2026, co odzwierciedla efekt rozcieńczenia związany z kontynuowaną rozbudową N2.

Szerokie zapotrzebowanie na AI podtrzymuje wzrost aż do 2027 roku

Goldman Sachs przewiduje, że dzięki rosnącemu popytowi na AI GPU/AI ASIC, urządzenia sieciowe oraz CPU serwerów, TSMC zakończy rok 2026 silnie i będzie kontynuować wzrost w 2027 roku. Szczególnie należy zauważyć, że wzmożony popyt na CPU napędzany przez agentic AI stanowi kluczową zmianę zaobserwowaną w ciągu ostatniego roku. Bank przewiduje, że przychody TSMC w 2026 roku wzrosną w dolarach amerykańskich rok do roku o 42,0%, a w 2027 roku o 36,9% – powyżej poprzedniej prognozy na poziomie 32,0%.

Na konferencji Communacopia + Technology organizowanej przez Goldman Sachs, kierownictwo TSMC podkreśliło, że niższe koszty tokenów powinny dodatkowo zwiększyć wykorzystanie AI. Jednocześnie rozmowy z klientami i amerykańskimi dostawcami usług w chmurze (CSP) wzmocniły zaufanie Goldman Sachs do popytu oraz przygotowania infrastruktury. Bank uważa, że te trendy będą wspierać trwały popyt na zaawansowane technologie wytwarzania, szczególnie procesy N2 i N3. Pomimo dalszego zwiększania mocy produkcyjnych, kierownictwo przewiduje, że podaż dla obu procesów pozostanie niewystarczająca.

W zakresie podaży Goldman Sachs spodziewa się, że nowa moc produkcyjna, przekierowanie z N5 na N3 oraz wzrost efektywności produkcji pozwolą zwiększyć wolumen wafli, a rozszerzająca się moc produkcyjna CoWoS pomoże w realizacji wysyłek związanych z tymi waflami. Bank oczekuje, że w 2027 roku marża brutto poprawi się delikatnie do 67,5%, powyżej 67,2% w 2026 roku, głównie dzięki wyższym cenom, korzystnej strukturze produktów, utrzymującej się wysokiej wykorzystaniu mocy oraz ciągłej poprawie efektywności produkcji.

Korekta prognozy zysków na akcję

Goldman Sachs podwyższył prognozy zysków na akcję TSMC na 2026/2027/2028 odpowiednio o 1%/7%/8%, ze względu na: 1) przewidywany niższy poziom rozcieńczenia marży brutto w wyniku rozbudowy N2 niż wcześniej zakładano, co skutkuje podwyższeniem założeń dotyczących marży; oraz 2) silniejszy popyt na AI/HPC, w szczególności na procesy N2/N3, skutkujący wyższym założeniem wykorzystania mocy (UTR).

Zwiększenie nakładów inwestycyjnych dla wsparcia długoterminowej ekspansji

Goldman Sachs przewiduje, że TSMC jeszcze bardziej zwiększy inwestycje w moce produkcyjne, aby zaspokoić długoterminowe wymagania klientów. Bank utrzymał prognozę wydatków kapitałowych TSMC na 2026 rok na poziomie 64 miliardów dolarów, jednocześnie podwyższając prognozy na 2027/2028 rok odpowiednio do 85 miliardów/98 miliardów dolarów (poprzednie prognozy: 78 miliardów/82 miliardy dolarów), aby uwzględnić: 1) presję inflacyjną ze strony dostawców urządzeń; oraz 2) potencjalne początkowe nakłady związane z nowym projektem rozbudowy w Teksasie. Jednak bank przewiduje, że nowy zakład osiągnie skalę produkcji masowej dopiero po 2032 roku.

W zakresie mocy produkcyjnych Goldman Sachs nadal przewiduje, że na koniec 2027/2028 roku moce produkcyjne N3/N2 wyniosą odpowiednio 200 tys. wafli/miesiąc/140 tys. wafli/miesiąc oraz 220 tys. wafli/miesiąc/200 tys. wafli/miesiąc.

Pozostałe kluczowe kwestie

Kierownictwo TSMC odbędzie konferencję telefoniczną tego samego dnia, w którym ogłoszone zostaną wyniki za trzeci kwartał. Goldman Sachs wskazuje na kilka punktów, na które zwrócą uwagę analitycy.

Długoterminowe perspektywy wzrostu AI. Goldman Sachs uważa, że popyt na AI rozszerzający się z akceleratorów na CPU i urządzenia sieciowe dodatkowo wesprze długoterminowe możliwości wzrostu TSMC. Bank ma nadzieję, że kierownictwo zaktualizuje kluczowe założenia dotyczące perspektyw AI do 2030 roku, w tym, które czynniki napędzające popyt uległy największemu wzmocnieniu w ciągu minionego roku oraz które mogą mieć znaczący wpływ na długoterminowe perspektywy.

Długoterminowe perspektywy inwestycji kapitałowych oraz ekspansja w Stanach Zjednoczonych. Wraz z rosnącym popytem klientów napędzającym inwestycje w zaawansowane moce produkcyjne i zaawansowane rozwiązania opakowaniowe, Goldman Sachs oczekuje od kierownictwa dalszych wyjaśnień dotyczących strategii inwestycji kapitałowych na długą metę i widoczności popytu uzasadniającego te decyzje inwestycyjne. Bank liczy również na aktualizację opinii na temat ewentualnej dalszej ekspansji TSMC w USA poza istniejącą lokalizację w Arizonie oraz na temat potencjalnych ram czasowych i skali takich inwestycji.

Konkurencja w produkcji wafli i przewaga technologiczna. Goldman Sachs wskazuje, że chciałby poznać opinie kierownictwa na temat stale zmieniającej się struktury konkurencji – w tym Intel, Samsung i Terafab – oraz wpływu tych zmian na długoterminową pozycję TSMC na rynku. Szczególnie interesujące są informacje o technologicznej przewadze TSMC oraz prognoza, czy przewaga ta w kolejnych generacjach procesów technologicznych będzie się pogłębiać, czy może zmniejszać.

Podsumowanie

Goldman Sachs wyraża optymizm wobec TSMC, ponieważ uważa, że jako światowy lider w produkcji wafli, jego znacząca przewaga technologiczna i zdolność realizacji daje mu lepszą pozycję niż konkurenci, aby wykorzystać długoterminowe strukturalne możliwości wzrostu w branży, zwłaszcza w obszarach takich jak AI/5G/HPC/pojazdy elektryczne (EV).

Goldman Sachs uważa, że w najbliższych latach TSMC osiągnie cel 25% CAGR (skumulowany roczny wskaźnik wzrostu przychodów), a długoterminowa marża brutto utrzyma się powyżej 56%. Bank dodaje, że wycena TSMC jest atrakcyjna, a obecny kurs akcji plasuje się w środkowym zakresie historycznych notowań z ostatnich 10 lat.