Spread między obligacjami francuskimi a niemieckimi wzrósł do najwyższego poziomu od czasu kryzysu zadłużenia w Europie, a Europejski Bank Centralny stoi w obliczu "koszmarnego scenariusza": interweniować na rynku czy chronić swoją wiarygodność?
Różnica rentowności obligacji 10-letnich Francji i Niemiec wzrosła do około 150 punktów bazowych, co jest najwyższym poziomem od kryzysu zadłużenia w strefie euro w 2012 roku. Pięcioletni credit default swap (CDS) Francji wzrósł do około 87 punktów bazowych, co stanowi najwyższy poziom od początku 2013 roku. Rynek spekuluje, czy Europejski Bank Centralny sięgnie po narzędzie TPI, jednak problemy Francji wynikają z rzeczywistej, utraconej kontroli nad deficytem budżetowym oraz impasu politycznego, a nie z „bezcelowej i chaotycznej” wyprzedaży rynku. Interwencja EBC mogłaby zaszkodzić jego wiarygodności, natomiast brak działania niesie ryzyko rozprzestrzenienia się problemów.
Spread francuskich obligacji skarbowych wzrósł do najwyższego poziomu od czasów kryzysu zadłużeniowego w Europie, a Europejski Bank Centralny stoi przed trudnym wyborem, czy użyć narzędzi interwencji kryzysowej – napięcie między jego wiarygodnością a stabilnością rynku rośnie gwałtownie.
Spread rentowności 10-letnich obligacji francuskich wobec niemieckich sięgnął około 150 punktów bazowych – najwyższego poziomu od kryzysu zadłużeniowego w 2012 roku, a 5-letni francuski CDS wzrósł do około 87 punktów bazowych – najwyżej od początku 2013 roku; obecna fala rozpiętości dokonała się w tydzień – najszybciej od 2011 roku.
Stale rosnący spread francuskich wobec niemieckich obligacji skarbowych zwiększa spekulacje, czy Europejski Bank Centralny uruchomi "narzędzie ochrony transmisji" (TPI).
Narzędzie TPI polega na tym, że jeśli EBC uzna, że obligacje danego kraju są dotknięte "bezpodstawną i chaotyczną" wyprzedażą rynkową, może publicznie kupować obligacje rządowe tego kraju na rynku wtórnym. Obecny kryzys Francji wynika jednak z faktycznej utraty kontroli nad deficytem budżetowym i politycznego impasu, co czyni ocenę warunków uruchomienia wyjątkowo trudną.
Jednocześnie inflacja w strefie euro, pod wpływem konfliktu na Bliskim Wschodzie, zbliża się do 4%, a EBC już dwukrotnie podniósł stopy procentowe – ponowne rozpoczęcie zakupu obligacji i poluzowanie warunków finansowania byłoby w bezpośredniej sprzeczności ze stanowiskiem polityki monetarnej.
Na razie urzędnicy EBC nie wystosowali żadnych sygnałów interwencji, lecz jeśli presja rynkowa rozleje się na takie kraje jak Włochy – o dużym zadłużeniu – sytuacja może się dodatkowo skomplikować.
Spread najwyższy od kryzysu zadłużeniowego w Europie – pojawia się spór o dalszy los TPI
Premia za ryzyko francuskich obligacji wobec niemieckich osiągnęła najwyższy poziom od 2012 roku, zmuszając rynek do ponownej oceny możliwych działań EBC. TPI powstało w 2022 roku podczas turbulencji na włoskim rynku obligacji, a jego logika polegała na tym, że sama obecność narzędzia powinna zniechęcić do spekulacyjnej wyprzedaży, bez jego uruchomienia.
Jednak ta logika odstraszania jest teraz poddana testowi. Główny strateg Danske Bank, Piet Christiansen, zaznaczył: "Biorąc pod uwagę francuską politykę fiskalną i niepewność polityczną, ekspansja spreadu jest uzasadniona. To właśnie budzi dezorientację rynku wobec oceny EBC – jeśli transmisja polityki monetarnej jest zakłócona, to pole działania banku centralnego; jeśli nie, rynek powinien sam wyceniać fundamenty, bez interwencji."
Zgodnie z warunkami TPI, uruchomienie jest możliwe, gdy rynek wykazuje "bezpodstawne i chaotyczne" wahania, które poważnie zagrażają transmisji polityki monetarnej. Obecna sytuacja Francji ewidentnie nie spełnia tego pierwszego warunku, co stawia EBC w trudnej pozycji – interwencja mogłaby zostać odebrana jako pomoc rządowi w finansowaniu deficytu, co zaszkodziłoby niezależności i wiarygodności banku centralnego.
Urzędnicy trzymają się stanowiska stabilności cen, warunki interwencji nie są spełnione
Urzędnicy EBC wypowiadają się ostrożnie i nie deklarują chęci interwencji. Prezes Bundesbanku, Joachim Nagel, zapytany w tym tygodniu o potencjalne użycie TPI, jednoznacznie odpowiedział: "Moim obowiązkiem w Radzie Zarządzającej jest realizacja mandatu. Stabilność cen to rdzeń działania, niezależnie od poziomu spreadów."
Prezes EBC, Christine Lagarde, w wystąpieniu w Dublinie w zeszłym miesiącu podkreśliła spokój wobec presji na francuskim rynku obligacji, akcentując szerszy kontekst:
"Nie obserwujemy żadnych chaotycznych wahań, nie widzimy oznak napięć. To globalny ruch, który wpływa na wszystkie obligacje, zwłaszcza długoterminowe, z wielu powodów, ale mechanizm rynkowy funkcjonuje bez zakłóceń."
Prezes Banku Finlandii, Olli Rehn, przypisał rozwiązanie problemu wyraźnie rządom: "Wyższe koszty zadłużenia, rosnące potrzeby finansowe oraz ograniczona przestrzeń fiskalna mogą zwiększać ryzyko sovereign i odsłaniać słabości innych części sektora finansowego. Te ryzyka podkreślają konieczność ciągłej czujności i kontynuacji konsolidacji finansów publicznych."
Szef Banque de France, Emmanuel Moulin, ostrzegł również, że EBC nie ma "cudownego lekarstwa" dla francuskiej gospodarki.
Wycofanie z polityki ilościowej może być kompromisem, ale skuteczność pod znakiem zapytania
Przed pełnym uruchomieniem TPI, część rynku uważa, że przystankiem pośrednim mogłoby być zatrzymanie "ilościowego zacieśniania", czyli zaprzestanie naturalnego wygaszania portfela obligacji – to może być pierwszy krok EBC łagodzący presję.
Główna ekonomistka Allianz Trade, Ana Boata, zauważyła: "Z pewnością tu jest pole do działania. W przypadku Francji miesięczna wartość wygasających obligacji to około 5 mld euro, co stanowi 20% nowo emitowanych – to zdecydowanie znacząca liczba."
Jednak w kontekście inflacji to rozwiązanie pozostaje ograniczone. Wahania cen energii i towarów, wywołane konfliktem na Bliskim Wschodzie, pchnęły inflację w strefie euro do prawie 4%; EBC podnosił stopy procentowe w czerwcu i wrześniu – w tym kontekście złagodzenie warunków finansowania byłoby niezgodne z obecnym cyklem zacieśniania polityki.
Ryzyko rozprzestrzenienia – klucz do uruchomienia TPI, ruchy Włoch na celowniku
Analitycy Bloomberg, Jean Dalbard i Simona Delle Chiaie, oceniają, że kluczową przesłanką uruchomienia TPI jest to, czy presja na francuski rynek obligacji rozprzestrzeni się na inne kraje strefy euro i inne klasy aktywów. Obecnie nie widać oznak zakażenia, choć spread włoskich obligacji się poszerza, lecz pozostaje daleko od historycznych szczytów.
W tym kontekście rząd premier Włoch, Giorgii Meloni, dokonał w tym tygodniu tymczasowej rekwalifikacji budżetu, ograniczając wydatki na obronność – aby deficyt budżetowy znalazł się poniżej 3% PKB UE, wyraźnie reagując na presję rynku.
Dla porównania, Francja planuje jedynie zmniejszyć deficyt z 5,4% w 2026 roku do 5% w 2025 roku – działania są znacznie mniej zdecydowane.
Napięcie wśród urzędników w Brukseli również rośnie. Według anonimowego przedstawiciela UE, państwa członkowskie nie zdają sobie sprawy z powagi sytuacji, nadal żądają łagodniejszych ograniczeń fiskalnych UE, podczas gdy rynek potrzebuje właśnie przewidywalności polityki.
TPI nigdy nie zostało uruchomione, ale jego teoretyczna siła jest znacząca
Mimo ostrożnej postawy urzędników EBC, część rynku jest przekonana, że gdy sytuacja wymknie się spod kontroli, bank centralny nie będzie miał wyboru.
Szefowa inwestycji w instrumenty o stałym dochodzie w Fidelity International, Marion Le Morhedec, podkreśliła: "EBC bardzo dokładnie obserwuje sytuację, utrzymuje stały kontakt z uczestnikami rynku, w tym z funduszami hedgingowymi. Chce zrozumieć, co się dzieje i jest gotowy podjąć wszelkie działania, by zapobiec poważnym zawirowaniom."
Analityk Scope Ratings, Eiko Sievert, dodał: "TPI nigdy nie zostało faktycznie przetestowane, ale teoretycznie jest to bardzo potężne narzędzie."
Kwestia polega na tym, czy warunki korzystania z narzędzia oraz wola polityczna zostaną zsynchronizowane z presją rynku zanim sytuacja całkowicie się wymknie spod kontroli – to będzie wyzwanie dla EBC w nadchodzących tygodniach.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Rentowność obligacji USA utrzymuje się na wysokim poziomie! Wysokie koszty pożyczek nadal uderzają w amerykańską gospodarkę, a boom inwestycyjny w AI pogłębia rozbieżność pomiędzy rynkiem a realną gospodarką
Wraz z utrzymywaniem się rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA powyżej 5%, inwestorzy zaczynają zwracać uwagę na potencjalnie ważniejszą kwestię niż krótkoterminowe wahania rynku: jakie skutki dla gospodarki i rynków finansowych może mieć długotrwałe utrzymanie wysokich kosztów pożyczek w USA?
Nocna giełda amerykańska | Spadek zatrudnienia we wrześniu wspiera Fed w wstrzymaniu podwyżek stóp procentowych, trzy główne indeksy rosną, SpaceX(SPCX.US) wzrasta o 7,35%
Na zamknięciu sesji indeks Dow Jones wzrósł o 250,88 punktów, czyli o 0,49%, do poziomu 51177,44 punktów; indeks S&P 500 wzrósł o 56,32 punktów, czyli o 0,73%, do poziomu 7722,77 punktów; indeks Nasdaq Composite wzrósł o 319,27 punktów, czyli o 1,19%, do poziomu 27190,86 punktów.
Ważni urzędnicy Fed nadal wpływają na rynek, mimo że Walsh bagatelizuje wskazówki dotyczące przyszłych podwyżek stóp procentowych – oczekiwania co do podwyżki w październiku znacznie osłabły.
Pomimo iż przewodniczący Fed, Powell, jasno stwierdził, że nie chce przekazywać rynkowi jednoznacznych sygnałów dotyczących ścieżki stóp procentowych poprzez forward guidance, wypowiedzi dwóch wysokich rangą urzędników Fed w tym tygodniu znacząco wpłynęły na oczekiwania inwestorów.
Podwyżka stóp procentowych przez Bank Japonii nadal nie poprawia pozycji jena; fundusze hedgingowe ponownie otwierają krótkie pozycje; długie pozycje na dolarze amerykańskim nadal rosną
Mimo że Bank Centralny Japonii zgodnie z oczekiwaniami podniósł stopy procentowe w zeszłym miesiącu, ponieważ jego polityka nie była tak jastrzębia, jak oczekiwał rynek, a różnica między stopami procentowymi w USA i Japonii nadal pozostaje znacząca, jen nieustannie doświadcza presji na deprecjację.
Ceny krypto
Więcej
