„Klasyczna inwestycja wartościowa” powraca? Amerykański rynek nieruchomości pod presją, Berkshire zwiększa udziały w deweloperze Lennar Corporation (LEN.US)

Według aplikacji informacyjnej Sinofinance i dokumentu giełdowego, Berkshire Hathaway (BRK.B.US) dokonało znaczącego zakupu udziałów w mającym trudności deweloperze Lennar Corporation (LEN.US), osiągając udział blisko 10%. Według analityka z CFRA, ta pozycja to „klasyczna” inwestycja wartościowa. Amerykańskie dokumenty giełdowe pokazują, że w ciągu trzech dni roboczych kończących się w poniedziałek, Berkshire Hathaway kupiło prawie 2,7 miliona akcji Lennar Corporation serii A, podnosząc swój udział do 23,7 miliona akcji o wartości 1,8 miliarda dolarów. Grupa z Omaha posiada też 528 tysięcy akcji serii B Lennar — każda akcja typu B ma dziesięciokrotnie większe prawa głosu niż akcje typu A.

We wtorek akcje Lennar Corporation wzrosły nawet o 6,6%, do 83,24 dolarów, ostatecznie kończąc dzień zwyżką o 6,38%. Ta firma z Miami straciła w ostatnim roku ponad 32% swojej wartości.

Tło: Wysokie stopy procentowe uderzają w amerykański rynek mieszkaniowy

Najnowszy zakup Berkshire Hathaway zbiega się ze wzrostem stóp procentowych — wzrost stóp podbił oprocentowanie kredytów hipotecznych na 30 lat i osłabił dostępność mieszkań, co uderza w deweloperów. Według Freddie Mac, krajowa średnia stawka na stały kredyt hipoteczny na 30 lat osiągnęła w zeszłym tygodniu 6,95%, wyżej niż 6,76% tydzień wcześniej i 6,26% w analogicznym okresie poprzedniego roku. State Street SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB) spadł o prawie 16% od końca czerwca. Każdy wzrost stóp procentowych pogłębia dylemat deweloperów: obniżka cen w celu utrzymania sprzedaży obniża marże zysku, utrzymanie wysokich cen zwiększa zapasy — Berkshire kupuje właśnie te aktywa, których wycena została stłamszona przez ten dylemat.

„Berkshire lubi kupować niedowartościowane aktywa”, powiedziała Catherine Seifert, analityk CFRA Research. Zakup Lennar Corporation to „klasyczna inwestycja wartościowa Berkshire”.

Dla obecnego CEO Berkshire, Grega Abela, ten ruch nie jest niczym zaskakującym — w zeszłym roku przejął stery od Warrena Buffetta. Seifert podkreśla, że Berkshire już ma znaczącą obecność na rynku budownictwa mieszkaniowego, wcześniej przejęło Taylor Morrison. Berkshire posiada też firmy z sektora materiałów budowlanych, w tym producenta farb Benjamin Moore oraz producenta materiałów dachowych Johns Manville. W 2003 roku Berkshire kupiło za prawie 2 miliardy dolarów producenta domów modułowych Clayton Homes.

Slabe wyniki

Lennar Corporation opublikował w zeszłym tygodniu słabe wyniki za trzeci kwartał fiskalny (zakończony 31 sierpnia): zysk na akcję 1,23 dolara, poniżej konsensusu analityków z Wall Street wynoszącego 1,29 dolara; przychody spadły o 8% rok do roku.

Jeszcze ważniejsze jest to, że prognozy Lennar Corporation na czwarty kwartał są niższe od oczekiwań, z powodu wyzwań związanych z dostępnością wynikających ze wzrostu stóp procentowych. Podczas telekonferencji zarządu z analitykami, CEO Stuart Millar podkreślił, że 30-letni kredyt hipoteczny oprocentowany na 7% ograniczył dostępność i zmniejszył bazę kwalifikujących się nabywców. Dla dużych deweloperów, którzy koncentrują się na wolumenie, słabe prognozy często oznaczają bardziej agresywną rywalizację cenową i motywacyjną w najbliższym czasie.

Branża mieszkaniowa boryka się z zaburzeniami popytu i podaży, co ciągle obniża zaufanie konsumentów. Niedobór nowych domów podbija ceny zasobów na rynku wtórnym i utrudnia dostępność nowych mieszkań. Wyższe stopy procentowe już całkowicie wykluczyły miliony pierwszych kupujących z rynku.

Wyznając filozofię głębokiej wartości i często wybierając podejście kontrariańskie, trudne warunki w sektorze mieszkaniowym mogą zapewnić Berkshire szerokie pole do inwestycji — na koniec czerwca Berkshire posiadało około 367 miliardów dolarów gotówki.

W piątek Buffett oficjalnie zrezygnował z funkcji przewodniczącego rady, natychmiastowo przekazując ją swojemu synowi, Howardowi Buffettowi.

Od próbnych 800 milionów do strategicznych 1,8 miliarda

Lennar Corporation jest jednym z największych deweloperów mieszkaniowych w USA i wraz z D.R. Horton (DHI.US) od lat zajmuje dwa pierwsze miejsca pod względem liczby oddanych domów (według publicznych danych). Sposoby ratowania branży nie są nowe: podczas ostatniej fali wysokich stóp w 2023 roku, deweloperzy masowo korzystali z obniżek stóp (rate buydowns), obniżek cen i cashbacków, aby utrzymać sprzedaż. Teraz, kiedy 30-letnie stopy znów dochodzą do 7%, koszty stosowania tych metod idą w górę, co zjada marże deweloperów — to ta druga strona, o której mówi Millar i bezpośredni powód presji na marże i wytyczne Lennar Corporation.

Berkshire nie jest nowicjuszem na rynku deweloperów, ale zwiększenie udziałów w Lennar Corporation oznacza zdecydowany wzrost ekspozycji w branży. W sierpniu 2023 Berkshire po raz pierwszy ujawniło w dokumentach 13F jednoczesne inwestycje w trzech deweloperów: D.R. Horton (DHI.US) około 5,97 miliona akcji, NVR około 11 tysięcy akcji i Lennar Corporation tylko około 153 tysięcy akcji — razem wartość przekraczała 800 milionów dolarów, Lennar Corporation była najmniejszą z tych pozycji. Trzy lata później pozycja Lennar wzrosła do 23,7 milionów akcji, 1,8 miliarda dolarów, blisko 10% udział — deweloper został największym udziałowcem właśnie w momencie najgłębszego spadku ceny akcji (ponad 32% spadku w rok) i najgorszych wyników. Przejście od niewielkiej pozycji próbnej do prawie 10% strategicznego udziału w historii zakupów Berkshire zwykle oznacza, że decyzja zarządu jest długoterminowa, a nie krótkoterminowa.

Moment dokupienia jest równie intrygujący: miało to miejsce tydzień po tym, gdy Lennar opublikował gorszy od oczekiwań raport za trzeci kwartał i obniżył prognozę na czwarty kwartał, oraz kiedy 30-letnie stopy zbliżyły się do 7% — typowa „Berkshire-style” strategia kupowania w najbardziej pesymistycznym momencie. Berkshire miało wtedy w rękach wystarczającą „amunicję”: na koniec czerwca około 367 miliardów dolarów w gotówce, co daje zarządowi pewność dla „klasycznej inwestycji wartościowej”.

Również na poziomie zarządzania ta transakcja jest symbolicznym początkiem epoki Abela: Buffett w zeszłym roku oddał funkcję CEO, w tym tygodniu formalnie przestał być przewodniczącym, a Howard Buffett przejął stanowisko przewodniczącego, Abel został dyrektorem operacyjnym. Rozbudowana sieć Berkshire w branży budowlanej (Clayton Homes, Taylor Morrison, Benjamin Moore, Johns Manville) plus prawie 10% udziału w Lennar Corporation oznacza, że grupa stawia na „amerykańskie mieszkania”, rozszerzając inwestycje od materiałów i produkcji do całego łańcucha wartości w budownictwie mieszkaniowym.

Dla rynku znaczenie tego zakupu ma bardziej wymiar sygnału niż liczby: 1,8 miliarda dolarów to ułamek wobec 367 miliardów dolarów rezerwy gotówkowej, ale pojawia się w momencie największej słabości sektora mieszkaniowego – stopy niemal 7%, XHB spadł o 16%, wyniki liderów rozczarowują jeden po drugim — czyli Berkshire publicznie gwarantuje „głęboką wartość jeszcze istnieje”. Seifert z CFRA określa tę transakcję jako „klasyczną”, a 6% wzrost we wtorek to natychmiastowe głosowanie przez środki spekulacyjne na ten sam sygnał.