Czy powtarzają się oznaki gwałtownego spadku amerykańskich akcji jak w 2018 i 2022 roku? W obliczu pogorszenia szerokości rynku, zacieśnianie polityki Fed oraz zwiększona podaż amerykańskich obligacji wspólnie uderzają — kryzys płynności może się zbliżać

Według aplikacji Strefa Finansów, presja płynnościowa może jeszcze nie być widoczna na powierzchni rynku, ale wraz z pogarszaniem się szerokości rynku akcji i obligacji, te napięcia narastają wewnątrz rynku. Departament Skarbu USA planuje wyemitować kolejne 317 miliardów dolarów netto nowych bonów skarbowych do grudnia, a rezerwa federalna kontynuuje zacieśnianie polityki monetarnej, co może dodatkowo pogorszyć warunki płynnościowe.

Szerokość rynku się pogarsza

Istnieje wiele sposobów mierzenia płynności i jej wpływu na rynek, lecz jednym z najprostszych jest obserwacja szerokości rynku. Zarówno dla akcji z New York Stock Exchange, jak i dla obligacji wysokodochodowych, przekaz jest ten sam — szerokość rynku pogarsza się.

Linia Advance-Decline z New York Stock Exchange spadła o prawie 4% od szczytu z 14 sierpnia. W tym samym okresie ETFy o równym wolumenie S&P 500 spadły o prawie 5%, podczas gdy sam spotowy indeks S&P 500 stracił tylko około 2%. Przypomina to inwestorom, że silne wyniki indeksu bazowego nie oznaczają, że cały rynek jest silny.

Dodatkowo, indeks McClellan Summation z New York Stock Exchange — kolejny wskaźnik szerokości rynku — ostatnio spadł do najniższego poziomu od wiosny 2025 roku, przebijając nawet dołek z marca 2026 roku. Wtedy indeks S&P 500 wynosił około 6350 punktów, a obecnie wynosi około 7600 punktów.

Przez ostatnie sześć miesięcy indeks McClellan Summation próbował dwukrotnie przebić poziom 500 punktów, ale za każdym razem mu się nie udało, po czym spadł poniżej zera. To sugeruje, że rynku brakuje szerokości i płynności potrzebnej, by S&P 500 kontynuował wzrosty.

Rynek obligacji wysokodochodowych także wykazuje symptomy pogorszenia szerokości: linia Advance-Decline wyraźnie przechodzi w trend spadkowy od kilku tygodni. Podobny destrukcyjny ruch pojawił się pod koniec 2018 i przed spadkiem giełdy w 2022 roku. W obu tych przypadkach indeks S&P 500 spadał o około 20% lub więcej.

Podwyżki stóp przez Fed i emisja długu przez Skarb mogą zwiększyć presję

Tym razem może być inaczej, lecz obecna sytuacja bardzo przypomina lata 2018 i 2022. W 2018 roku Fed prowadził cykl podwyżek stóp, szerokość rynku obligacji wysokodochodowych się pogarszała; w 2021 roku przed kolejnym cyklem podwyżek szerokość tego rynku także zaczęła się pogarszać. Fed rozpoczął właśnie nową rundę podwyżek, choć ile jeszcze podniesie stopy, pozostaje niewiadome.

Dlaczego to jest istotne? Ponieważ zaostrzenie polityki monetarnej powinno ostatecznie doprowadzić do zacieśnienia warunków finansowych, a to może zmniejszyć płynność. Na ogół, podczas zacieśniania warunków finansowych szerokość rynku obligacji wysokodochodowych się pogarsza, dlatego jest to ważny wskaźnik w trakcie, gdy Fed stara się przenosić skutki polityki monetarnej na rynek finansowy i szerszą gospodarkę.

Jedyną dobrą wiadomością jest to, że Departament Skarbu USA planuje do 31 grudnia zmniejszyć saldo ogólnego rachunku Skarbu o 100 miliardów dolarów — z 950 miliardów z 30 września do 850 miliardów dolarów. To oznacza, że w pierwszym kwartale fiskalnym emisja bonów skarbowych spadnie z 409 miliardów w ostatnim kwartale do 317 miliardów. Mimo to, w ciągu sześciu miesięcy na rynek trafi ponad 700 miliardów dolarów netto nowych bonów i ich kumulatywny wpływ musi zostać gdzieś wchłonięty.

Jednym z miejsc, gdzie można zaobserwować oznaki presji, jest wolumen transakcji stojący za zabezpieczoną stopą finansowania overnight (SOFR). Ten wolumen spadł z około 3,5 biliona dolarów na początku roku do około 3 bilionów dolarów obecnie. Wraz z wyczerpaniem środków w narzędziu overnight reverse repo Fed, nie ma już wolnej gotówki do absorpcji dodatkowej emisji bonów. Zatem środki na zakup tych bonów coraz częściej muszą pochodzić z rynku repo. Jeśli Departament Skarbu USA nadal będzie emitował więcej bonów niż wynosi wartość tych zapadających, dalszy spadek wolumenu transakcji finansujących może oznaczać coraz większą presję na płynność rynku.

Kontynuacja dużej emisji bonów skarbowych połączona z cyklem podwyżek stóp przez Fed może wywierać jeszcze większą presję na płynność, gdy rynek wejdzie w październik i listopad. Biorąc pod uwagę, że szerokość rynku akcji i obligacji wysokodochodowych już się pogorszyła, a wolumen transakcji zabezpieczonych overnight także spada, rynek może być bardziej podatny, niż wskazują główne indeksy. Jeśli te trendy utrzymają się, ryzyko znacznie większej korekty na S&P 500 wzrośnie.