JPMorgan: Podwyżka stóp procentowych nie wystarczy, aby zakończyć wzrosty na amerykańskim rynku akcji; prawdziwe ryzyka to długoterminowe stopy, finanse i geopolityka.

Rezerwa Federalna ogłosiła w środę podwyżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych, jednak rynek nie kontynuował wcześniejszych zachowawczych transakcji, a następnego dnia nastąpił gwałtowny zwrot: amerykańskie giełdy i rynek obligacji jednocześnie poszły w górę, akcje AI chipów przewodziły wzrostom w sektorze technologicznym, a masowe zamykanie pozycji przez niedźwiedzi jeszcze bardziej napędzało zwyżkę. W czwartek indeks S&P 500 odzyskał 50-dniową średnią kroczącą, indeks Nasdaq przewodził głównym indeksom, a wcześniej wyprzedawane akcje AI chipów również silnie odbiły.

Gwałtowny zwrot na rynku odpowiada także konferencji makroekonomicznej na 2026 rok zorganizowanej przez Dział Strategii J.P. Morgan 10 września. Konferencja zgromadziła 15 prelegentów z dziedziny makro i rynku, podstawowa ocena jest taka: w obecnym cyklu akcje i rentowności długoterminowych obligacji amerykańskich mogą rosnąć razem, same podwyżki stóp nie wystarczą, aby zakończyć zwyżkę na giełdzie amerykańskiej.

Według J.P. Morgan, ekspansja wydatków kapitałowych na AI i zyski firm pozostają rdzeniem wsparcia dla rynku akcji, natomiast deficyt fiskalny, wzrost podaży obligacji i wzrost premii terminowej stale podnoszą rentowności długoterminowe. Prawdziwym powodem do niepokoju nie jest dalszy wzrost rentowności sam w sobie, lecz przebicie się rentowności 10-letnich obligacji amerykańskich przez poziom 5,5%-6%, zwłaszcza jeśli nastąpi to zbyt szybko.

Podwyżka stóp nie musi obciążyć amerykańskiej giełdy, kluczowym progiem jest 5,5%-6%

W porównaniu z poprzednimi cyklami, wrażliwość rynku akcji amerykańskich na stopy procentowe maleje. Udział AI, opieki zdrowotnej i sektora usług w gospodarce rośnie, a tradycyjne mechanizmy przenoszenia stóp procentowych coraz słabiej ograniczają wyceny akcji. Zespół strategii akcyjnych J.P. Morgan przewiduje, że S&P 500 osiągnie 8000 punktów do końca roku i uważa, że wzrost zysków, lekkie pozycje i niewygórowane wyceny wciąż zapewniają wsparcie.

Jednak ta odporność ma swoje granice. Konferencja wskazuje, że poziom rentowności 5%, na który rynek wcześniej był wrażliwy, przesunął się wyżej i rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji staje się poważnym obciążeniem dla rynku akcji dopiero w przedziale 5,5%-6%. Technologie i akcje wzrostowe stanowią około 34% S&P 500 i są bardziej wrażliwe na przyszłe zyski i długoterminowe stopy.

Ponadto, szybkość wzrostu rentowności jest ważniejsza niż jej bezwzględny poziom. Powolny, uporządkowany wzrost rentowności może być zneutralizowany przez wzrost zysków, ale szybki skok w krótkim czasie może jednocześnie uderzyć w wyceny i inwestycje kapitałowe firm.

Inwestycje w AI nadal się rozszerzają, lecz wąskie gardła przesunęły się z popytu na podaż

Wysokie stopy procentowe nie osłabiły wyraźnie cyklu wydatków kapitałowych na AI. Pięć największych amerykańskich hyperskalowych firm chmurowych prognozuje wydatki kapitałowe na 2026 rok na łącznie ponad 750 miliardów dolarów, a na 2027 rok oczekuje się przekroczenie 1,1 biliona dolarów; do 2030 roku łączna skala wydatków kapitałowych na AI może osiągnąć 5,5 biliona dolarów.

J.P. Morgan szacuje, że w ciągu kolejnych pięciu lat rynek kredytów inwestycyjnych zapewni centrom danych finansowanie na ponad 2,1 biliona dolarów, a rynek obligacji wysokodochodowych i kredytów lewarowanych dorzuci kolejne około 350 miliardów dolarów.

Jednocześnie, główne ograniczenia inwestycji w AI przesuwają się z zapotrzebowania na energię elektryczną, przesył, ziemię i zatwierdzenia. Obciążenie amerykańskiej sieci wzrosło z około 1% do 3%, jednak proces zatwierdzania przesyłu energii pozostaje długi. Jeśli infrastruktura nadąży, inwestycje kapitałowe w AI wciąż mogą przełożyć się na wzrost produktywności, a w ciągu najbliższych dwóch lat mogą dodać około 0,5 punktu procentowego do wzrostu wydajności pracy.

To również kluczowy powód, dla którego amerykański rynek akcji może wytrzymać wyższe stopy procentowe: jeśli inwestycje w AI zamienią się w wzrost przychodów i produktywności, rozbudowa zysków może częściowo zneutralizować presję wycen spowodowaną stopami procentowymi.

Długoterminowe stopy, finanse i geopolityka – to prawdziwe ryzyka dla amerykańskiej giełdy

Wzrost długoterminowych rentowności to nie tylko amerykański problem. Rentowności w Europie również rosną, co wskazuje, że podaż fiskalna i premia terminowa mogą być ważniejsze od samych inwestycji w AI. Ankieta New York Fed pokazuje, że premia terminowa dla 10-letnich obligacji amerykańskich wzrosła do około 125 punktów bazowych, a niepokoje rynku co do długofalowej trwałości finansów USA utrzymują się.

Geopolityka może ponownie napędzać inflację poprzez ceny ropy. Zespół ds. surowców J.P. Morgan przewiduje, że w scenariuszu "wiecznego konfliktu", średnia cena Brent w 2027 roku może osiągnąć 87 dolarów za baryłkę, znacznie więcej niż 64 dolary za baryłkę w scenariuszu pokojowym.

Jednocześnie "polityka przystępności" w USA może wciąż wzmacniać ekspansję fiskalną. Z ankiety konferencji wynika, że 75% uczestników spodziewa się utrzymania podzielonego Kongresu po wyborach śródokresowych, a główną presją finansową dla amerykańskich rodzin pozostają koszty utrzymania.

W związku z tym, prawdziwym dylematem rynku nie jest "podwyżka stóp kontra wzrost giełdy", lecz czy zyski i inwestycje w AI nadal będą pokonywać presję stóp procentowych. Dopóki długoterminowe rentowności rosną w uporządkowany sposób, amerykański rynek akcji może rosnąć wraz z rentownościami obligacji; dopiero gdy rentowności 10-letnich obligacji amerykańskich szybko zbliżą się lub przekroczą 5,5%-6%, ten balans może zostać poważnie zachwiany.