Fed nie podniesie stóp procentowych tylko raz? "Mistrz" Greenspan ma jednak inne zdanie

Wybitna platforma informacyjna walutowa 18 września—— Jaki jest właściwy sens niewielkiego podwyższenia stóp procentowych? Zachowując wiarygodność Rezerwy Federalnej poprzez tę podwyżkę, Walsh zdobył możliwość wybierania polityki o niskim koszcie. W przyszłości, jeśli sytuacja gospodarcza tego wymaga, wciąż może kontynuować podwyżki. Jednak jego docelowy poziom stóp procentowych może być już bliski końca. Jeśli dopisze mu nieco szczęścia w stylu Greenspana, obecna seria podwyżek stóp może już dobiegać końca.

Przewodniczący Rezerwy Federalnej, Kevin Walsh, poprowadził w środę pierwszą podwyżkę stóp w USA od początku 2023 roku. Na rynku istnieje stare powiedzenie: podwyżki stóp zazwyczaj są wdrażane w zestawach. Były prezes Federalnego Banku Rezerwy w St. Louis, Jim Bullard, były zastępca prezesa Rezerwy Federalnej, Richard Clarida i inni powtarzali tę zasadę przed ogłoszeniem decyzji o podwyżce. Wycenianie przez rynek również potwierdziło ich pogląd: traderzy swapów przewidują, że do końca 2027 roku Rezerwa Federalna podniesie stopy procentowe jeszcze około trzy razy.



Ta zasada ma pewne uzasadnienie w logice funkcjonowania rynku finansowego: w większości przypadków pojedyncza zmiana stóp procentowych o 25 punktów bazowych niewiele znaczy dla rynku obligacji, warunków finansowych czy ogólnej gospodarki. Jednak od tej reguły są wyraźne wyjątki — w marcu 1997 roku, zwany "Mistrzem" Alan Greenspan wprowadził politykę "jednorazowej podwyżki" w cyklu. Ten przypadek jest bardzo podobny do obecnego i pokazuje, że niektóre gospodarki wymagają precyzyjnych, a nawet pozornie nieznaczących korekt polityki.

Wraz z ogłoszeniem decyzji opublikowano badanie decydentów politycznych, pokazujące, że mediana oczekiwań wśród ankietowanych urzędników wskazuje, iż Rezerwa Federalna najprawdopodobniej dokona jeszcze jednej podwyżki do końca 2026 roku. Badanie objęło 18 prezesów regionalnych banków Rezerwy Federalnej i członków rady, jednak przewodniczący nie został uwzględniony w statystyce. Większość respondentów przyznała również, że prognozy inflacji są bardzo niepewne. Podczas konferencji prasowej po decyzji, zapytany o przyszłą ścieżkę polityczną, Walsh wypowiedział się ostrożnie: "Nie będę z góry określał żadnej z naszych przyszłych decyzji." Czy zatem wielokrotne podwyżki są już przesądzone?

Zacznijmy od podstawowych faktów. Przeglądając współczesną historię Rezerwy Federalnej, niemal wszystkie cykle podwyżek zaczynały się od bardzo niskiego poziomu stóp procentowych po wyjściu gospodarki z recesji, dając decydentom dużo miejsca na podwyżki. Wyjątki stanowiły rok 1997 i obecna sytuacja, gdzie poziom stóp osiągnął już przedział 3,75%-4%.

Podobnie jak dawny "Mistrz" Greenspan, nowy przewodniczący Walsh znajduje się teraz na etapie precyzyjnej korekty polityki. Pomijając tymczasowe czynniki jak wahania cen ropy, podstawowa inflacja może już spaść do poziomu 2,3%-2,7%. Ten poziom jest wyższy niż cel inflacyjny 2%, ale daleko mu do niekontrolowanej inflacji. Problemem dla Walsha jest fakt, że inflacja przekracza cel już od pięciu i pół roku, a jej tempo spadku utknęło, być może potrzebna jest niewielka podwyżka stóp, aby przywrócić trend spadkowy z lat 2022-2024.

Podobne trudności miał kiedyś Greenspan: silny wzrost gospodarczy, znaczący spadek bezrobocia. Decydenci polityki obawiali się przegrzania gospodarki i, w konsekwencji, wzrostu inflacji w przyszłości. Mimo że podwyżka stóp miała miejsce przy jeszcze kontrolowanej inflacji, wewnętrzne modele Fed przewidywały, że w wyniku napięć na rynku pracy podstawowy CPI może łagodnie wzrosnąć do około 3,2% w 1998 roku.

Kolejne podobieństwo: Walsh mierzy się z potencjalnymi zmianami technologicznymi powodowanymi przez sztuczną inteligencję (AI). Sztuczna inteligencja może zwiększyć wydajność, pobudzić wzrost gospodarczy, a także zmienić utrwalone wyobrażenia rynku o logice funkcjonowania stóp procentowych. Greenspan z kolei musiał stawić czoła początkom rewolucji internetowej.

Kiedy podstawowe zasady gospodarki ulegają zmianie, decydenci polityczni trudno definiują, jaka stopa procentowa jest "ograniczająca", "neutralna" bądź "luźna". Rezerwa Federalna podniosła szacunkową neutralną stopę procentową (teoretyczną równowagę, która nie stymuluje ani nie hamuje gospodarki) do 3,2%, osiągając najwyższy poziom od dekady – zmiana ta pokazuje, że decydenci są w fazie poszukiwania. Badanie wewnętrzne Fed wskazuje, że urzędnicy mogą spowolnić tempo spadku stóp z poziomu szczytowego do neutralnego. W praktyce wzrost gospodarczy napędzany przez wydajność powoduje niepewność stóp procentowych: z jednej strony może hamować inflację, z drugiej zwiększyć popyt na kredyt.

W 1997 roku komitet ds. stóp publicznie dyskutował o wpływie stopniowego wzrostu neutralnej stopy procentowej. Prezes Fed z Richmond, Alfred Broaddus, zwrócił się do Greenspana na spotkaniu: "Jeśli polityka pieniężna nie uwzględni zmiany równowagi, nie podniesie nominalnych stóp procentowych, to nawet jeśli nominalne stopy się nie zmienią, w rzeczywistości mamy już politykę luźną." Porównując to do września 2026 roku, pasuje to całkowicie do aktualnej sytuacji.

Ponadto, środowa podwyżka Rezerwy Federalnej miała zachować jej wiarygodność. Walsh został mianowany przez Donalda Trumpa, który był jednym z najbardziej skłonnych do ingerencji w politykę monetarną prezydentów USA w nowoczesnej historii. Od objęcia funkcji przez Walsha, pojawiły się wątpliwości dotyczące jego zdolności do zachowania niezależności polityki – niezależnie od tego, czy były uzasadnione. W ostatnich tygodniach rynek powszechnie spodziewał się podwyżki, podczas gdy Trump publicznie wzywał do obniżenia stóp. Gdyby Rezerwa Federalna pozostała bez działania, mogłoby się wydawać, że Walsh uległ presji prezydenta związanej z wyborami śródokresowymi w listopadzie.

Fed kierowany przez Greenspana doskonale rozumiał, jak ważna jest wiarygodność. Po serii restrykcji w latach 1994-1995 przez długi czas nie podnoszono stóp. Prezes St. Louis Fed, Thomas Melzer, powiedział na spotkaniu: "Moja ocena gospodarcza mówi nam, że nasza ciężko wypracowana wiarygodność w walce z inflacją jest zagrożona."

Greenspan zdobył szerokie uznanie, a Walsh także darzy go wielkim szacunkiem: Greenspan przewidywał, że inflacja pozostanie pod kontrolą i odmówił tłumienia kwitnącej gospodarki dla zduszenia inflacji. Jednak Greenspan miał też trochę szczęścia: globalne ceny energii drastycznie spadły, dolar się wzmocnił, co obniżyło koszty importu, a jego poprzednik Paul Volcker zbudował renomę instytucji – wiele korzystnych czynników złożyło się na jego sukces. Warto zauważyć, że na początku Greenspan i jego współpracownicy nie planowali ograniczyć się do jednej podwyżki w 1997 roku, ale w późniejszych spotkaniach ustalili, że wydajność może powściągnąć inflację. W 1998 roku, gdy pojawiło się bankructwo Rosji i upadek funduszu hedgingowego Long-Term Capital Management, Fed rozpoczął cykl obniżek.

Jaki jest zatem właściwy sens niewielkiego podwyższenia stóp procentowych? Zachowując wiarygodność Fed poprzez tę podwyżkę, Walsh uzyskał możliwość taniej zmiany polityki. Jeśli sytuacja gospodarcza tego wymaga, wciąż może podnieść stopy. Jednak jego docelowy poziom stóp procentowych może być już bliski końca. Jeśli dopisze mu nieco szczęścia w stylu Greenspana, obecna seria podwyżek może być już na końcu drogi.