Punkt zwrotny dolara zbliża się? 2024 kontra 2026
Poranny FX
W zeszły piątek opublikowane dane o lipcowych zatrudnieniach non-farm zaskoczyły negatywnie, powodując spadek dolara i rentowności amerykańskich obligacji. Moment publikacji oraz wygląd rynkowy przywodzą na myśl lato 2024 roku, gdzie zarówno pod względem fundamentów, zewnętrznego środowiska interwencji na rynku jena, jak i techniki, występuje wiele podobieństw.
Podobieństwo 1: osłabienie rynku pracy
Zapłon obu ruchów rynkowych pochodził z gorszych od oczekiwań lipcowych danych o zatrudnieniu non-farm.
2 sierpnia 2024 roku liczba nowych miejsc pracy non-farm wyniosła zaledwie 114 tys., znacznie poniżej prognozowanych 175 tys.; stopa bezrobocia wzrosła z 4,1% do 4,3%, bezpośrednio aktywując „zasadę Sama” i szybko podnosząc obawy rynku o recesję w USA. Dodatkowo Biuro Statystyki Pracy obniżyło w kolejnych działaniach liczbę miejsc pracy non-farm z ostatniego roku o 818 tys., torując drogę dla Fed do rozpoczęcia obniżek stóp.
Dane z 7 sierpnia 2026 roku pokazały, że liczba miejsc pracy non-farm niespodziewanie spadła o 23 tys., znacznie poniżej oczekiwanych 80 tys.; zbiorcza korekta za maj-czerwiec to spadek o 103 tys., a średnio w ciągu ostatnich trzech miesięcy zatrudnienie wzrosło tylko o 20 tys., co wyraźnie wskazuje na ochłodzenie fundamentów zatrudnienia. Jednak wskaźnik bezrobocia w badaniu gospodarstw domowych spadał przez dwa miesiące z rzędu do poziomu 4,1%, wskazując, że nie pojawiła się poważna fala zwolnień.
Podobieństwo 2: zmiana oczekiwań co do stóp Fed
Oczekiwania obniżek stóp w 2024: 7 razy→1 raz→5 razy, rzeczywisty całkowity spadek stóp o 100 punktów bazowych (wrzesień 50, listopad 25, grudzień 25)
Zbyt gołębia wycena: Na początku 2024 rynek wyceniał aż 170 punktów bazowych obniżek stóp do końca roku
Powrót jastrzębi: Jednakże z powodu wyższego niż oczekiwano wzrostu inflacji i bardzo silnego rynku pracy, oczekiwania obniżek były stopniowo opóźniane, a w czerwcu 2024 rynek wyceniał tylko jedną obniżkę stóp w roku
Ponowny zwrot w stronę gołębi: W okresie lipiec-wrzesień 2024 osłabienie zatrudnienia, spadek inflacji oraz wyraźny sygnał od Powella na corocznym zjeździe w Jackson Hole skłoniły Fed do zaskakującej obniżki stóp o 50 pb we wrześniu
Wykres 1: Oczekiwania rynku kontraktów terminowych na stopy procentowe w 2024 wobec stóp na koniec roku
Oczekiwania obniżek/podwyżek stóp w 2026: 2 obniżki→2 podwyżki
Oczekiwania podwyżek stóp ciągle rosły: W wyniku konfliktów geopolitycznych USA-Iran i wzrostu ceny ropy,budowy mocy obliczeniowych AI stymulujących popyt na wyroby przemysłowe, inflacja w USA poszła w górę,rynek przeszedł od wyceny obniżek stóp na początku roku do wyceny podwyżek stóp.
Po tym spadkowym non-farm oczekiwania podwyżek stóp nie spadły znacząco, głównie ze względu na obawy inflacyjne: W 2024 inflacja stale malała, dając Fed pewność do obniżek stóp; jednak obecnie wskaźniki inflacyjne nadal utrzymują się na wysokim poziomie, a bazowy PCE w lipcu rok do roku wciąż wynosi 3,3%, tworząc sytuację stagflacji z osłabiającymi się danymi zatrudnienia, przez co Fed ma trudności ze zwrotem w stronę gołębi.
Wykres 2: Oczekiwania rynku kontraktów terminowych na stopy procentowe w 2026 wobec stóp na koniec roku
Podobieństwo 3: interwencje kursowe na jenie
W lipcu 2024 roku, po publikacji słabszego od oczekiwań CPI za czerwiec w USA, BOJ wykorzystał moment osłabienia dolara, interweniując na kursie jena i redukując pozycje long USD/JPY, co przyczyniło się do chwilowego spadku dolara.
Po lipcowym posiedzeniu FOMC w 2026 roku USA i Japonia wspólnie rozpoczęły interwencje walutowe, wywołując zamknięcie pozycji carry trade w jenie i stanowiąc krótkoterminowy czynnik obniżający indeks dolara.
Wykres 3: Pozycje CFTC na jenie pokazują mocną redukcję shortów
Podobieństwo 4: spadek pozycji long na dolarze
Z danych CFTC dotyczących pozycji niekomercyjnych wynika, że w lecie zarówno 2024, jak i 2026 roku, netto pozycje long na dolarze spadały z wysokich poziomów; różnica polega na tym, że w 2026 roku pozycje long były bardziej zatłoczone.
Wykres 4: Spadek pozycji long na dolarze z wysokich poziomów
Podobieństwo 5: techniczny podwójny szczyt indeksu dolarowego
W 2024 roku indeks dolara utworzył podwójny szczyt przy poziomie 106, po przełamaniu linii szyi 104 w sierpniu kontynuował spadek – od szczytu w lipcu do końca września stracił łącznie 6%.
W 2026 roku indeks dolara wyrysował podwójny szczyt przy poziomie 101,8, obecnie oscyluje przy wsparciu 99,5; jeśli wsparcie to zostanie przełamane, można spodziewać się dalszego spadku.
Wykres 6: Indeks dolara: 2024 vs 2026
Podsumowanie:
Zarówno w 2024 jak i 2026 roku pojawiły się sygnały osłabienia zatrudnienia, jednak różnica polega na poziomie inflacji.
Rok 2024 to klasyczny cykl schłodzenia gospodarki, inflacja stabilnie zmierza do celu 2%, a osłabienie rynku pracy jest idealną okazją dla Fed do wdrożenia polityki luzowania;
Natomiast w 2026 roku, mimo że dane miały chłodny charakter,poziom inflacji nadal pozostaje wysoki, a wewnętrzne jastrzębie rozbieżności w FOMC uniemożliwiają Fed płynny zwrot w stronę luzowania. To właśnie dlatego,po tej negatywnej publikacji danych non-farm, reakcja dolara była bardzo ograniczona.
7 lipca dane CPI, które zostaną opublikowane 12 sierpnia, będą kamieniem milowym dla rynku. Jeśli inflacja wyraźnie spadnie, indeks dolara po przełamaniu linii wsparcia podwójnego szczytu oraz 200-dniowej średniej, tj. kluczowego poziomu 99,2, może zacząć wyraźny ruch spadkowy.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Indeks „mocy obliczeniowej AI” przed wielkim testem: Super Micro Computer (SMCI.US) ogłosi wyniki dziś w nocy! Rynek opcji zakłada 13,4% zmienność kursu akcji, wyraźna przewaga nastrojów wzrostowych
Traderzy opcji masowo kupują opcje kupna przed publikacją wyników finansowych Super Micro Computer.

Badanie korporacyjne UBS: wydatki na AI nadal silne, trendem staje się „samodzielne” tworzenie oprogramowania, zarządzanie danymi kluczowe dla zarządów
Inwestycje firm w sztuczną inteligencję przechodzą obecnie strukturalną transformację: zamiast „spalania tokenów” coraz większy nacisk kładzie się na obliczanie ROI, jednak budżety nie zostały ograniczone. Najnowsze badania UBS pokazują, że pozycja infrastruktury chmurowej i warstwy zarządzania danymi (Databricks, Snowflake) pozostaje stabilna, podczas gdy tradycyjni dostawcy SaaS są coraz bardziej pomijani – firmy najczęściej decydują się na budowę własnych systemów AI. Równocześnie natywne firmy AI, takie jak CodeRabbit, po cichu pojawiają się na listach zakupów korporacji, co świadczy o rozpoczęciu procesu dywersyfikacji łańcucha wartości w branży.
Czy odbicie akcji firm programistycznych jeszcze się nie skończyło?

Cena akcji gwałtownie rośnie! Fermi (FRMI.US) zdobywa pierwszy kontrakt na wynajem centrum danych AI – umowa o wartości 6,5 miliarda dolarów na 15 lat
Akcje firmy Fermi gwałtownie wzrosły po zawarciu pierwszej umowy najmu centrum danych o wartości 6,5 miliarda dolarów.

