Setki miliardów ARR i 18,4 miliarda spalone równolegle: pierwszy kwartalny raport finansowy SpaceX (SPCX.US) to starcie „wzrostu i kosztów”

Według informacji od Strefa Finansów APP, po zakończeniu sesji giełdowej w USA 4 sierpnia, SpaceX (SPCX.US) przedstawił swój pierwszy raport kwartalny od debiutu giełdowego. Pomimo gwałtownego podwojenia przychodów w drugim kwartale i mocnych prognoz zarządu dotyczących ataku na roczne przychody powtarzalne (ARR) na poziomie 100 mld USD pod koniec roku, cena akcji firmy spadła po sesji o ponad 9%. W obliczu imponujących wyników finansowych i eksplozji nakładów kapitałowych, Wall Street ponownie ocenia ryzyko i korzyści związane z tym nowym gigantem infrastruktury „łączność + moc obliczeniowa”.

Starlink generuje pieniądze, AI pędzi, a sektor kosmiczny nabiera siły

SpaceX opiera swoją działalność na trzech filarach: łączność (Starlink), AI i technologia kosmiczna.

Łączność to bezapelacyjnie „podstawa zysków”. Przychody z tego segmentu wyniosły w drugim kwartale 4,29 mld USD, co oznacza wzrost o 66% rok do roku, a zysk operacyjny osiągnął 1,66 mld USD – to jedyna rentowna działalność z trzech głównych segmentów.

Liczba globalnych użytkowników Starlink wzrosła do 12 mln, podwajając się rok do roku, a kwartalny przyrost netto 1,7 mln ustanowił nowy rekord; ARPU utrzymało się na poziomie 66 USD, podczas gdy ARPU dla konsumentów spadło z 85 USD, dochody ze strony przedsiębiorstw i rządów wzrosły o 108% rok do roku do 1,8 mld USD, skutecznie kompensując spadek jednostkowej ceny na rynku konsumenckim.

Ponadto firma uzyskała wieloletni kontrakt rządowy USA za ponad 6 mld USD w ramach projektu Starshield, a wdrożenia w branży lotniczej przyspieszają – linie United Airlines, British Airways, Southwest Airlines już wprowadziły usługę Wi-Fi opartą na Starlink.

Dodatkowo, w dyskusji na temat mobilnej bezpośredniej łączności (Starlink Mobile), prezes i dyrektor operacyjna Shotwell wskazała, że niedawno uzyskana zgoda FCC na wykorzystanie pasma EchoStar zapewniła kluczową przewagę konkurencyjną w sektorze mobilnym; satelity nowej generacji dla tej usługi zaczną być wystrzeliwane w przyszłym roku, a komercyjna oferta dla użytkowników końcowych ruszy pod koniec przyszłego roku.

Segment AI to najszybciej rosnący motor firmy. W drugim kwartale przychody działu AI wyniosły 2,561 mld USD, wzrost o 247% rok do roku. Jeszcze ważniejsze: strata operacyjna AI skurczyła się znacząco – z 2,47 mld USD w poprzednim kwartale do 1,26 mld USD, znacznie lepiej niż oczekiwana strata 2,39 mld USD.

Zmniejszenie strat jest samo w sobie mocnym sygnałem – oznacza, że infrastruktura obliczeniowa AI wychodzi z etapu „czystej inwestycji” i przechodzi do skalowalnej komercjalizacji. Musk ujawnił, że wraz z boomem na komercyjne usługi cloud, udział mocy obliczeniowej przeznaczonej na trening modelu Grok spadnie do około 10%, a większość mocy będzie udostępniana jako infrastruktura dla klientów w celu skutecznej monetyzacji.

Segment kosmiczny wypada stosunkowo spokojnie. Przychody w drugim kwartale wyniosły 962 mln USD, wzrost o 29% rok do roku, strata operacyjna to 542 mln USD. Jednak postępy statku Starship V3 to główny punkt skupienia rynku: w lipcu podczas 13. próby lotu pomyślnie wdrożono 20 seryjnych satelitów V3, Musk ujawnił, że 14. próba odbędzie się najwcześniej pod koniec sierpnia i będzie polegać na próbie odzyskania górnego stopnia rakiety za pomocą wieży – to kolejny milestone dla rakiet wielokrotnego użytku.

Musk stwierdził, że przełomowa aktualizacja usługi Starlink zależy od osiągnięcia masy krytycznej co najmniej 1,000 satelitów V3, co powinno nastąpić w drugim kwartale przyszłego roku. Wraz z dojrzewaniem kluczowych technologii, takich jak termoochrona, przewiduje się, że za rok Starship będzie wykonywał co najmniej jeden lot dziennie (1 flight a day).

100 mld ARR: Przejście od celu do „dolnej granicy”

Największe zaskoczenie na rynku wywołały nie obecne wyniki, ale prognozy zarządu.

Podczas telekonferencji, CFO Johnson powiedział, że na podstawie już podpisanych w pierwszych tygodniach trzeciego kwartału nowych kontraktów na usługi cloud o wartości 6,7 mld USD (z realizacją od października) i wkładu z przejęcia Cursor, firma może osiągnąć roczne przychody powtarzalne (ARR) na poziomie 100 mld USD pod koniec 2026 roku.

Musk prezentuje jeszcze bardziej agresywne stanowisko: „Osiągnięcie 100 mld USD ARR w grudniu to nie pytanie – nawet jeśli nic nie zrobimy, osiągniemy ten poziom”. Ponadto przeniósł wewnętrzną prognozę osiągnięcia trylionowej sprzedaży z przed 2031 roku na 2030.

Za tą prognozą stoi moc obliczeniowa jako kluczowe wsparcie. Musk podkreślił, że SpaceX wyłącznie korzysta z chipów GPU od Nvidia, zakłada, że pod koniec roku moc obliczeniowa przekroczy 2GW, a pod koniec przyszłego roku osiągnie 5-10GW. CFO dodał, że czas zwrotu z inwestycji w nową moc obliczeniową to mniej niż rok – to wyjaśnia, dlaczego firma przy wysokim poziomie wydatków kapitałowych kontynuuje zwiększanie inwestycji.

Nakłady kapitałowe – „obosieczny miecz”

Wysoki wzrost oznacza wysoką cenę kapitałową. W drugim kwartale nakłady inwestycyjne wyniosły 18,4 mld USD, z czego około 15,8 mld USD przeznaczono na infrastrukturę obliczeniową AI. CFO zaznaczył, że w kolejnych dwóch kwartałach poziom wydatków kapitałowych pozostanie na podobnym poziomie.

Obawy rynku są uzasadnione: po debiucie giełdowym cena akcji SpaceX spadła z 225 USD do około 114 USD; inwestorzy oceniają, jaki jest właściwy balans wyceny, kiedy firma jednocześnie ma „najseksowniejszą historię wzrostu” i „najbardziej szokujące tempo spalania pieniędzy”.

Optymiści dostrzegają, że segment łączności stabilnie generuje zyski, w AI widzą punkt zwrotny zmniejszenia strat, a wskazanie 100 mld USD ARR oznacza, że przychody podwoją się w ciągu pół roku. Pesymiści dostrzegają nieustanne wysokie nakłady kapitałowe wywierające presję na wolne przepływy pieniężne, presję podaży związaną z odblokowaniem akcji dla insiderów, jak również subtelną różnicę pomiędzy agresywnymi prognozami Muska a ostrożnymi stanowiskami zarządu.

Pierwszy raport kwartalny SpaceX opowiada historię „trzech równoległych ciał”: Starlink z 12 mln użytkowników i stabilnymi zyskami potwierdza dojrzałość modelu biznesowego, AI dzięki 247% wzrostowi i znacznemu zmniejszeniu strat potwierdza silny popyt na wynajem mocy obliczeniowej, a Starship poprzez udane próby V3 i cel codziennych lotów pokazuje wykonalność obranej technologii.

Prognozy dotyczące 100 mld USD ARR oznaczają, że SpaceX przeobraża się z „firmy rakietowej” w giganta infrastruktury „łączność + moc obliczeniowa”. Jednak dla inwestorów kluczowe pytanie brzmi: kiedy narracja firmy zmienia się z „spalania pieniędzy dla wzrostu” na „realizowanie zysków”, ile razy rynek jest skłonny zapłacić za jej wycenę?