Wyniki finansowe SpaceX imponujące, ale cena akcji gwałtownie spadła! Goldman Sachs wspiera: działalność AI zmieni logikę wyceny, Citi prognozuje długoterminowy wzrost do 900 dolarów

SpaceX przedstawił swój pierwszy raport finansowy po wejściu na giełdę, wszystkie trzy główne obszary działalności przekroczyły oczekiwania, a analitycy Wall Street zbiorowo podnieśli przewidywane wyceny – logika inwestycyjna tego giganta technologii kosmicznych jest obecnie systematycznie reinterpretowana przez rynek kapitałowy.

SpaceX osiągnął w drugim kwartale 2026 roku łączne przychody w wysokości 7,814 miliarda dolarów, co jest o około 17% więcej niż prognoza Goldman Sachs i o 15% więcej niż konsensus rynkowy; zysk operacyjny zgodny z GAAP również przekroczył oczekiwania Goldman Sachs oraz rynku odpowiednio o 92% i 91%.

Według informacji od platformy handlowej Chasing Wind, Goldman Sachs natychmiast podniosł 12-miesięczny cel cenowy SpaceX z 205 USD do 220 USD, utrzymując rekomendację "kupuj", co implikuje około 76% przestrzeni wzrostu wobec obecnej ceny akcji 125,33 USD; uważa, że cena SpaceX od najwyższej ceny po IPO spadła około 42% i obecny stosunek ryzyka do zwrotu jest atrakcyjny. Citi utrzymuje rekomendację "kupuj" i cel 200 USD, podkreślając swoją wcześniejszą prognozę długoterminową powyżej 900 USD. Do chwili publikacji, cena SpaceX po zamknięciu spadła o 7,46%.

Zarząd podczas telekonferencji dotyczącej raportu finansowego ujawnił, że firma widzi już drogę do osiągnięcia rocznego przychodu (ARR) 100 miliardów USD w grudniu i znacznie przyspieszyła wyznaczony wcześniej cel 1 biliona USD rocznego przychodu z roku 2031 na 2030, a nawet „być może już w 2029”, dalece wyprzedzając obecne rynkowe oczekiwania.

AI – największe zaskoczenie, redefinicja ram wyceny

Segment AI był największym źródłem pozytywnych niespodzianek w tym kwartale. Według raportu Citi, przychody tej działalności w drugim kwartale wyniosły 2,6 miliarda USD, przekraczając prognozę Citi o około 24% i konsensus rynkowy o 27%; skorygowany EBITDA wyniósł 1,146 miliarda USD – ponad stukrotność prognozy Citi na poziomie około 10 milionów USD, a wobec konsensusu rynku, który wskazywał na stratę 300 milionów USD, dokonała się zasadnicza zmiana kierunku.

Analitycy Goldman Sachs: Eric Sheridan, Alex Vegliante oraz Julia Fein-Ashley, wskazali w raporcie, że przeważającą częścią wyniku AI były przychody z umów dotyczących usług chmurowych. Zarząd poinformował, że dzięki niedoborowi mocy obliczeniowej AI każdy nowo podpisywany kontrakt na usługi chmurowe przewyższa poprzedni pod względem modelu ekonomicznego, a cykl zwrotu nakładów kapitałowych na AI wynosi obecnie mniej niż rok – ten czynnik sprawia, że rynek na nowo ocenia logikę alokacji kapitału SpaceX.

Co do planów rozwojowych, zarząd podniósł cel mocy obliczeniowej na Ziemi do końca 2027 roku z 4,2 GW (prognoza Citi) do 5-10 GW, podając, że odpowiedni plan już jest wdrażany dla projektu o mocy około 20 GW – obecnie to ograniczenia łańcucha dostaw, a nie popytu, stanowią główną barierę. Goldman Sachs w związku z tym znacznie podniosł prognozy przychodów z AI w latach 2026-2028, a prognoza przychodów z AI na 2027 rok wzrosła z 34,467 miliarda USD do 70,336 miliarda USD, czyli o ponad 104%.

Citi w raporcie cytuje wcześniejszy raport wprowadzający, wskazując, że dzisiejsze zaskoczenie związane z AI może być trwałym źródłem pozytywnych niespodzianek dla kolejnych kwartalnych wyników, a obecny postęp dodatkowo wzmacnia fundamenty długoterminowego celu powyżej 900 USD za akcję.

Starlink wciąż rośnie, plany sieci naziemnej ujawnione

Segment połączeń (Connectivity) kontynuuje silny wzrost. Według Goldman Sachs, przychody w drugim kwartale z tej działalności wyniosły 4,291 miliarda USD, o 8,6% więcej niż prognoza; skorygowany EBITDA wyniósł 2,597 miliarda USD, przekraczając prognozę o 12,3%. Liczba użytkowników konsumenckiego szerokopasmowego internetu Starlink osiągnęła 12 milionów, nieco więcej niż 11,8 miliona prognozowanych przez Goldman Sachs.

Zarząd optymistycznie odnosi się do zaległych zamówień od klientów biznesowych i rządowych oraz zwraca uwagę, że udział Starlink w sektorze lotniczym wynosi mniej niż 10%, co oznacza duży potencjał wzrostu. Goldman Sachs przewiduje, że generowany w średnim okresie segment połączeń przepływ gotówki będzie głównym źródłem finansowania eksploracji przestrzeni kosmicznej i przedsięwzięć AI.

Citi Research ujawnia nową strategię: SpaceX potwierdził, że zakupione od EchoStar pasmo częstotliwości będzie obejmować komponenty sieci naziemnej, a Starlink planuje budowę naziemnej sieci, oferując połączenia w pasmach mobilnych poprzez małe stacje oraz femto cells, z zamiarem zapewnienia lepszej przepustowości niż obecni operatorzy. Citi uważa, że to pozycjonuje SpaceX jako potencjalnego czwartego operatora na amerykańskim rynku mobilnym, ale jednocześnie zwraca uwagę na trudności wdrożenia tej strategii na dużą skalę bez ogólnokrajowej umowy MVNO.

Warto zwrócić uwagę, że ARPU Starlink jest niższy niż prognoza Goldman Sachs, ale stabilny w porównaniu z poprzednimi okresami. Zarząd wskazuje, że wraz z wdrażaniem lokalnych strategii rynkowych mieszany ARPU może stopniowo spadać, co jest zgodne z wcześniejszą prognozą Goldman Sachs.

Postępy Starshipa przyspieszają, przełom w przygotowaniach do startu

Segment Space osiągnął w drugim kwartale przychody 962 milionów USD, o 17,2% wyższe niż prognoza Goldman Sachs; skorygowany EBITDA wyniósł -205 milionów USD – strata została znacznie ograniczona, przekraczając prognozę o 57,1%.

Zarząd podał nowe informacje na temat postępu Starshipa. Według Citi Research, czternasty test lotu Starshipa ma dostarczyć wersję V3 satelitów Starlink na orbitę operacyjną, a także istnieje szansa na pierwsze udane przechwycenie drugiego stopnia statku przez „ramiona pałeczkowe” – Citi uważa, że sukces tego przełomu będzie kluczowym momentem dla realizacji długoterminowego celu powyżej 900 USD. Zarząd potwierdził, że nawet jeśli nie uda się to podczas czternastego lotu, celem jest synchronizacja przechwycenia pierwszego i drugiego stopnia jeszcze przed końcem roku. Ponadto, problem z osłoną termiczną Starshipa został rozwiązany i zdaniem zarządu, po weryfikacji nie będzie już technicznych przeszkód w pełnej szybkim ponownym użyciu.

Goldman Sachs zaznacza, że SpaceX osiągnął dominację na rynku komercyjnych startów kosmicznych dzięki pionowej integracji i obniżaniu kosztów wynoszenia ładunków na orbitę, czego konkurenci nie są w stanie powtórzyć. Goldman Sachs przewiduje, że do końca 2027 roku firma będzie dysponować pięcioma platformami startowymi, co może przełożyć się na podniesienie prognoz liczby startów w najbliższych 12–18 miesiącach.

Znaczące podwyższenie prognozy, wysokie nakłady to główny niepokój

Bieżący raport finansowy skłonił Goldman Sachs do znacznej korekty prognoz zysków SpaceX. Prognoza rocznych przychodów na 2026 rok wzrosła z dotychczasowych 38,244 miliarda USD do 47,635 miliarda USD; prognoza GAAP EBIT skoczyła z 1,015 miliarda USD do 10,063 miliarda USD; a prognoza rocznego rozwodnionego zysku na akcję z -0,09 USD do +1,00 USD. Na rok 2027 Goldman Sachs przewiduje dalszy wzrost przychodów do 107,432 miliarda USD, o około 55% więcej w porównaniu z wcześniejszą prognozą.

Goldman Sachs zastosował metodę sumy segmentów (SOTP), wyceniając każdy segment na podstawie prognoz na rok 2029 i wyliczając bazowy cel cenowy 220 USD za akcję, co odpowiada około 90% potencjału wzrostu; cel ceny w scenariuszu optymistycznym to 285 USD. Citi na podstawie średniej z trzech metod wyceny uznaje cel 200 USD, a jego długoterminowa wizja powyżej 900 USD opiera się na pełnej ponownym użyciu Starshipa oraz masowym wdrożeniu obliczeń AI na orbicie.

Warto zaznaczyć, że Goldman Sachs przewiduje utrzymanie wysokiego poziomu nakładów kapitałowych. Zarząd informuje, że poziom nakładów kapitałowych w drugiej połowie 2026 r. będzie podobny jak w drugim kwartale, więc Goldman Sachs podnosi swoją roczną prognozę CAPEX na 2026 rok do 64,589 miliarda USD; prognoza na 2027 rok wzrosła do 189,115 miliarda USD, a wolne przepływy pieniężne pozostaną ujemne przez kilka następnych lat. Obie firmy podkreślają, że ze względu na wysoki zwrot z inwestycji AI utrzymanie wysokiego poziomu wydatków kapitałowych niekoniecznie stanowi poważne ryzyko. Jednak skupienie kontroli, transakcje z podmiotami powiązanymi założyciela oraz przewidywane masowe rozwodnienie kapitału, to czynniki ryzyka, które powinni bacznie monitorować inwestorzy.