Rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA osiągają najwyższy poziom od 19 lat – dlaczego jastrzębia retoryka Walscha nie przekonuje rynku?

Przewodniczący Rezerwy Federalnej, Walsh, w zeszłą środę (29 lipca) stanowczo zadeklarował, że zamierza powstrzymać inflację, jednak nie wysłał sygnału podwyżki stóp procentowych, wywołując gwałtowną wyprzedaż na rynku obligacji; rentowność 30-letnich obligacji amerykańskich przekroczyła 5,2%, ustanawiając najwyższy poziom od 19 lat. Choć Trump odwołał planowany atak na Iran w weekend, co spowodowało gwałtowny spadek cen ropy i nieco złagodziło obawy dotyczące inflacji, rentowność 30-letnich obligacji amerykańskich nieznacznie spadła, ale wciąż utrzymuje się na wysokim poziomie; rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich wynosi 4,69%, spadając o 4,6 punktu bazowego.

To stanowisko może postawić go przed trudnym wyborem: albo przeciwstawić się pragnieniu Trumpa rozszerzenia polityki monetarnej, albo wejść w konflikt z rosnącą liczbą kolegów z Fed, którzy opowiadają się za zacieśnieniem polityki.

Co jeszcze bardziej niepokoi rynek, Walsh zasugerował możliwość zmiany kryteriów, według których Fed ocenia kontrolę nad inflacją — Fed przez lata przyjmował dwuprocentowy wzrost rocznego wskaźnika cen PCE jako cel inflacyjny — co wywołało wątpliwości rynku co do determinacji Fed w walce z inflacją.

Wyprzedaż na rynku to „votum nieufności” dla Fed

Z jednej strony Walsh podkreśla potrzebę opanowania inflacji, z drugiej nie podejmuje działań mających na celu powrót inflacji do 2%, równocześnie sugerując, że sam cel może być zmieniony, co wspólnie napędza wzrost rentowności długoterminowych obligacji amerykańskich.

Główny ekonomista globalny Citi powiedział: „W Fed taka sytuacja niemalże postrzegana jest jako głosowanie rynku nad chęcią i zdolnością Fed do obniżenia inflacji — to rodzaj 'votum nieufności’”

Zaznaczył, że Walsh wskazał problem, ale nie zaproponował rozwiązania – „po prostu mówi 'jestem jastrzębiem, zaufajcie mi', ale rynek potrzebuje znacznie więcej”. Uważa, że Walsh musi podjąć decyzję przed wrześniem, zwłaszcza po pojawieniu się wzrostu długoterminowych rentowności jako „poważnego sygnału ostrzegawczego”.

W tym samym czasie rentowności krótkoterminowych obligacji amerykańskich spadają — obecnie rentowność dwuletnich obligacji amerykańskich spada o 4,5 pkt bazowych, wynosząc 4,25%. Inwestorzy zmniejszają swoje zakłady na podwyżki stóp w Fed kierowanym przez Walsha.

Trzy głosy jastrzębi ujawniają wewnętrzne podziały

W zeszłą środę, spośród 12 członków Fed uprawnionych do głosowania, trzech sprzeciwiło się utrzymaniu stóp bez zmian, opowiadając się za ich podwyżką o 25 pkt bazowych.

Prezes Dallas Fed, Logan, ostrzegła: „Jeśli zabraknie jakiegokolwiek ograniczenia polityki, inflacja prawdopodobnie będzie wciąż przekraczać cel.”

Prezes Minneapolis Fed, Kashkari, powiedział: „Podejmowanie serii niewielkich zmian w polityce jest lepsze niż oczekiwanie i obserwacja.” Prezes Cleveland Fed, Harker, wyraził się wprost: „Teraz jest czas, by działać.”

Ponadto, urzędnicy popierający utrzymanie stóp bez zmian, w tym Waller i Cook, również zadeklarowali możliwość poparcia podwyżki, jeśli inflacja nie ulegnie poprawie.

Główny ekonomista USA z SGH Macro Advisors wskazał, że członkowie Fed jasno zakomunikowali Walshowi, iż jeśli inflacja nie spadnie zauważalnie latem, planują we wrześniu poprzeć podwyżkę stóp.

Mieszane sygnały z danych gospodarczych

Roczny wskaźnik cen PCE w czerwcu spadł z 4,1% w maju do 3,7%, a bazowy PCE z 3,4% do 3,3%, co wskazuje na pewne ochłodzenie inflacji.

Jednak w drugim kwartale wydatki firm na sprzęt wzrosły o 15,2%, notując drugi z rzędu dwucyfrowy wzrost, co wskazuje na wciąż solidną odporność gospodarki.

Ta kombinacja danych sprawia, że ścieżka polityki Fed staje się bardziej złożona — ochłodzenie inflacji uzasadnia wstrzymanie działań, ale silne wydatki kapitałowe dają argumenty jastrzębiom za podwyżką.

„Wrześniowy wybór” Walsha

Gwałtowny wzrost długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji odzwierciedla wątpliwości rynku co do determinacji w zwalczaniu inflacji, trzy głosy jastrzębie ujawniają głębokie podziały wewnątrz FOMC, a presja Trumpa na obniżkę stóp dodatkowo ogranicza pole manewru. Walsh musi podjąć decyzję przed wrześniowym posiedzeniem: albo dostosować ramy celu inflacyjnego, by zyskać na czasie, albo podążyć za głosem jastrzębi i podwyższyć stopy, by zachować wiarygodność Fed w walce z inflacją.

Dla rynku, niezależnie od wyboru, oznacza to wejście przez Fed w fazę polityki o wysokim stopniu niepewności. Jak powiedział były ekonomista Fed: „Walsh wskazał problem, ale nie zaproponował rozwiązania — rynek potrzebuje znacznie więcej.”