Zapytany o konkurencję na rynku stablecoinów podczas rozmowy o wynikach finansowych Visa 28 lipca, CEO Ryan McInerney udzielił znajomej odpowiedzi.

„Naszą rolą nie jest wybieranie zwycięzców” – powiedział.

Visa ma miejsce w zarządzie spółki emitującej Open USD, konsorcjum, którego statutowe zasady oddają zyski z rezerw członkom biznesowym. Dodatkowo, Open USD jako pierwszy został zintegrowany z nową instytucjonalną platformą stablecoinów Visa.

Te fakty stoją w pewnej sprzeczności z cytatem. Visa może nie mieć opinii, który stablecoin wygra, ale przyjęła udział w jednym z nich.

TL;DR

  • Visa zasiada w zarządzie partnerów Open Standard, który zwraca przychody z rezerw członkom.
  • Open USD przekazuje niemal wszystkie dochody z rezerw partnerom, atakując model leżący u podstaw USDT i USDC.
  • Akcje Circle spadły nawet o 17% po ogłoszeniu; certain exchange dołączyła mimo uzyskania 908 mln USD z USDC w 2024 roku.

Co Visa Faktycznie Ma w Open USD

Open USD został uruchomiony w czerwcu przez Open Standard, niezależną firmę zrzeszającą ponad 140 przedsiębiorstw, w tym Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, BNY, Standard Chartered, Google, Shopify, certain exchange i Ripple. Zach Abrams, współzałożyciel należącej do Stripe firmy Bridge, jest założycielem i CEO.

Kluczowa jest struktura zarządzania. Zarząd Open Standard wywodzi się z firm partnerskich, a nie jest kontrolowany przez jednego emitenta, a członkowie otrzymują przychody w oparciu o adopcję stablecoina, a także wsparcie techniczne i integracyjne. Szef ds. kryptowalut Visa, Cuy Sheffield, potwierdził członkostwo publicznie na X.

Visa nie ujawniła swoich własnych warunków, a to są ogólnie opublikowane zasady dla członków konsorcjum. Literalnie dają one Visa trzy pozycje jednocześnie: miejsce w zarządzie, interes ekonomiczny w adopcji i kontrolę nad kanałem dystrybucji poprzez Visa Stablecoin Platform, obecnie w fazie beta z wybranymi klientami.

VSP łączy portfele onchain, łączność z bankami i kontrolę instytucjonalną w środowisku zarządzanym przez Visa, pozwalając klientom na mintowanie, wykup, przechowywanie i transfer wspieranych stablecoinów z użyciem kluczy dostępu, list dozwolonych odbiorców, dzienników audytowych i zatwierdzania dwuetapowego. Zaczyna od Open USD.

Szersza sieć Visa faktycznie jest multi-coinowa. Jej istniejąca infrastruktura rozliczeniowa obsługuje USDC, PYUSD, USDG i EURC na kilku łańcuchach, i nic nie stoi na przeszkodzie, by Visa później dodała te tokeny do VSP. Różnica polega na tym, że Visa nie zarabia nic, gdy rośnie USDC.

Atak Dotyczy Dochodów, Nie Technologii

Emitenci zabezpieczonych fiducjarnie stablecoinów przyjmują dolary przy mintowaniu tokenów i inwestują pokrycie w bony skarbowe oraz krótkoterminowe instrumenty. Odsetki trafiają do emitenta, podczas gdy posiadacze otrzymują token wart około 1 USD.

Skala tego zjawiska jest znacząca. Tether odnotował ponad 10 miliardów USD zysku netto za 2025 rok i około 1,04 miliarda USD w I kwartale 2026. Raport kwartalny Circle wykazał 652,5 miliona USD przychodu z rezerw, co stanowiło 94% całkowitych przychodów.

Open USD odwraca ten model. Firmy mogą mintować i wykupywać bez opłat i limitów wolumenu, a niemal wszystkie zyski z rezerw trafiają do uczestniczących partnerów po potrąceniu opłaty za zarządzanie.

Rynki natychmiast odczytały implikacje. Akcje Circle spadły nawet o 17% po ogłoszeniu, a certain exchange dołączyła do konsorcjum mimo uzyskania 908 milionów USD z tytułu podziału przychodów z USDC od Circle w 2024 roku. Tak duży partner dystrybucyjny przechodzący do konkurencyjnego modelu to najwyraźniejszy sygnał wskazujący, gdzie prowadzi ekonomia.

Podział przychodów sam w sobie nie jest nowością, ponieważ Circle już ponosi znaczne koszty dystrybucji na rzecz certain exchange, certain exchange i innych. Różnica Open USD polega na uczynieniu z niego zasady założycielskiej w 140 firmach, a nie dwustronnej koncesji negocjowanej po osiągnięciu przez token skali. Każdy członek ma bezpośrednią motywację finansową do promowania tokena w swoich produktach.

Czego Koalicja Nadal Nie Może Kupić

Na dzień 30 lipca DefiLlama szacowała kapitalizację USDT na około 183,8 miliarda USD, a USDC na 72,2 miliarda USD, co razem stanowi ok. 83% rynku stablecoinów wartego 308,2 miliarda USD.

Ta podaż stanowi podstawę tysięcy par handlowych, pul DeFi, usług płatniczych, rynków pożyczkowych i tras cross-chain. Duże pozycje mogą być przemieszczane, ponieważ istnieją już animatorzy rynku i kanały wykupu, przetestowane podczas wielu zmiennych cykli.

Open USD nie ma tego wszystkiego. Zobowiązania partnerów nie zastępują podaży w obiegu, głębokości wymiany ani dowodu na realizację wykupów w trudnych warunkach, a podpisana umowa to nie to samo co działający produkt przemieszczający środki klientów.

Odpowiedź CEO Circle, Jeremy’ego Allaire’a, opierała się właśnie na tym: sieci stablecoinów czerpią siłę z płynności oraz integracji budowanych przez lata. Dla dyrektora najbardziej narażonego na zagrożenie, jest to argument z własnym interesem; jednocześnie opisuje realną barierę.

Otrzymaliśmy wiele pytań od naszej społeczności inwestorów dotyczących OUSD, więc postanowiłem podzielić się moimi bezpośrednimi spostrzeżeniami tutaj dla wszystkich zainteresowanych.

Sieci stablecoinów to platformy i przedsięwzięcia efektu sieciowego, które budowane są przez długi czas, mają tendencję do…

— Jeremy Allaire – jerallaire.arc (@jerallaire) 1 lipca 2026

Gdzie To Zostawia Obecnych Liderów

Odpowiedź McInerneya pozostaje prawdziwa w swoich założeniach. Najlepszym komercyjnym wynikiem dla Visa jest posiadanie infrastruktury, przez którą każdy cyfrowy dolar trafia do banków, handlowców i konsumentów, niezależnie od tego, który token wygra.

Miejsce w zarządzie wskazuje na coś bardziej konkretnego. Visa jest jedną z 140 firm mających udział w rozwoju Open USD, z których kilka to jej bezpośredni konkurenci na rynku płatności, a to właśnie temu tokenowi Visa dała pierwszeństwo na platformie zaprojektowanej do integracji stablecoina z procesami zarządzania skarbcem instytucjonalnym.

Zagrożeniem dla Tether i Circle nigdy nie był nieuruchomiony token. Jest nim koalicja największych dystrybutorów w sektorze płatności i bankowości, którym płaci się za rozwijanie jednego projektu, z Visa wśród nich.