Ang takot ang pinakamalaking bear! Malakas ang sigaw ng Morgan Stanley na bumili ng semiconductor: Kakapusan sa lupa at kuryente ay hindi problema, hindi sapat ang supply sa mga aprubadong proyekto

Kamakailan, ang sektor ng semiconductor ay naharap sa pagbebenta, ngunit ayon sa Morgan Stanley, ang takot sa merkado mismo ang pinakamalaking pinagmumulan ng panganib at hindi ang pundamental ng industriya.

Ayon sa balita ng Chase Trading Desk, malinaw na sinabi ng Morgan Stanley analyst na si Joseph Moore sa ulat na ang visibility ng negosyo sa pagbuo ng AI infrastructure ay nananatiling "bihirang malakas," at ang komunikasyon sa mga kliyenteng semiconductor firms ay nagpapakita na ang trend na ito ay may kakayahang magpatuloy. Bagama't ang mga constraint sa lupa, kuryente, at gusali (Land-Power-Shell, LPS) ay nagdudulot ng pag-aalala sa merkado, tinukoy niya na sa katunayan, ang mga bottleneck na ito ang dahilan kung bakit mas matatag at pangmatagalan ang paglago ng industriya. Sa coverage, ang median stock ng S&P ng kompanya ay bumaba na ng 53% mula sa peak, at naniniwala ang mga analyst na ang kasalukuyang pagbebenta ay sobra na.

Aminado ang Morgan Stanley na ang policy uncertainty pagkatapos ng midterm elections, pati na rin ang potensyal na epekto ng mood ng kapital markets sa willingness to spend, ay nagiging pansamantalang presyon, at maaaring manatiling volatile ang sektor. Gayunpaman, inookupahan ng kumpanya ang matatag na willingness para sa AI spending, marami sa mga korporasyon na may sapat na kapital ang naka-lock na ang plano sa paggasta para sa mga susunod na taon, at kahit ang mga emerging cloud service providers na mataas ang financing cost ay nahaharap pa rin sa kakulangan ng compute power. Sa pagitan ng takot ng Wall Street at optimismo ng Silicon Valley, may "hindi pa nakikitang" malaking divergence ayon sa kumpanya.

Diretsahang sinabi ng Morgan Stanley: "Ang pinakamalaking takot namin ay ang takot mismo."

Binibigyang-diin ng ulat na ang order momentum mula sa downstream semiconductor clients ay hindi humina, bagkus ay patuloy pang bumibilis—araw-araw ay may maraming bagong order ang pumapasok sa fully allocated na backlogged capacity. Sa kanilang komunikasyon sa mga spenders, ang multi-year spending willingness mula sa kapital-rich firms ay nananatiling solid. Kahit ang mga emerging cloud service providers na apektado ng mataas na interest rates, ang core challenge ay hindi kakulangan sa paggasta kundi ang kakulangan ng compute power resources sa approved space.

Dagdag pa ng kumpanya, ang mga pangamba ng merkado tungkol sa "lahat ay maghihintay hanggang 2028" ay pareho lamang sa nakaraang tatlong taon. Noong huling bahagi ng 2023, nang masanay ang investors sa 2024, ang dahilan ng pressure sa stock ay naging "lahat ay tungkol sa 2025." Ang cyclical anxiety tungkol sa susunod na 12 hanggang 24 na buwan ay normal para sa sektor ng semiconductor at hindi nagpapakita ng aktwal na paglala sa pundamental.

Ayon sa mga demand indicators, ipinapahayag ng Morgan Stanley na mabilis pa rin ang paglago ng kabuuang AI compute Token, ang token total expenditure ay bumalik na rin sa all-time high, at ang pagrenta ng mainstream GPU ay nananatili sa matatag na price range.

Sumipa ang pag-aalala ng merkado tungkol sa lupa, kuryente, at gusali (LPS) matapos ang midterm elections. Aminado ang Morgan Stanley na bumagal ang deployment plans sa Ohio at Texas, na nagdulot ng lokal na interference, ngunit sa kanilang tingin ay maling interpretasyon ito sa merkado.

Ayon sa kanilang komunikasyon sa mga mamimili, hindi LPS ang pinakamalaking hamon sa 2027—dahil walang sapat na semiconductor para punuan ang approved spaces. Ibig sabihin, kahit malaya ang LPS, ang supply ng semiconductor ang maglilimita pa rin.

Kasabay nito, mabilis na naghahanap ang industriya ng mga LPS alternatives sa labas ng Amerika o sa mas friendly na estado, at tinuturing ng Morgan Stanley na ang adaptability ng industriya ay isang key variable. Sa kanilang supply-demand model, kahit hanggang 2028, ang semiconductor supply ang magiging bottleneck ng ecosystem. Binibigyang-diin din ng kumpanya na ang mismong presence ng LPS constraint ang nagdadala ng stable at sustained growth sa AI infrastructure.

Binigyan-priority ni Morgan Stanley ang mga sub-sectors ng semiconductor:

Una, GPU/XPU compute power, na nakasentro sa Nvidia at Broadcom. Ang kasalukuyang valuation ng dalawa ay mga 9x ng inaasahang 2028 earnings, pinagsasama ang malakas na demand at ang profit buffer ng Fabless business model kapag bumaba ang demand. Itinuturing ang Nvidia bilang number one holding, dahil sa mas malawak na base ng kliyente na nagbibigay ng flexibility sa compute power deployment, at ang sovereign client business ay nagbibigay ng karagdagang growth. Ang susunod na Feynman architecture ay inaasahang magtataas ng per GW revenue mula $40 bilyon hanggang mahigit $50 bilyon.

Pangalawa, Storage, pabor sa Sandisk at Micron Technology. Naniniwala ang Morgan Stanley na ang compressed valuations sa storage stocks ay lumikha ng malawak na upside, at ang accumulated free cash flow sa cycle ay ginamit para sa buyback. Halimbawa, sa Sandisk, sa kasalukuyang presyo na $835 at buyback scale na nasa 50% ng revenue, tinatayang makakabili ng higit 50% ng outstanding shares bago magtapos ang 2028. Pantay ang optimism sa Sandisk at Micron Technology.

Pangatlo, Semiconductor Equipment (SPE), focusing sa shareholder returns sa 2027. Ang bagong $25 bilyon buyback authorization ng Lam Research (LRCX) plus previous balance, total $28 bilyon, nasa 11% ng market cap; Applied Materials at KLA (Kulicke & Soffa) ay may natitirang buyback na nasa 5% ng market cap.

Pang-apat, Analog chips, pabor sa NXP Semiconductors (NXPI) at Analog Devices (ADI). Tuloy ang lakas ng analog cycle, at ang utilization rate ng mga mature foundry ay halos 90%, pero sa tingin ng kumpanya ay maliit lang ang valuation elasticity sa analog stocks at hindi kasing attractive ng compute power at storage.

Panglima, Network, may matatag na fundamentals ngunit mataas ang valuation kumpara sa peers, crowded ang sector. SITM, ALAB, SMTC, MRVL ay may positive risk-reward, pero mas pinapaboran ng kumpanya ang ibang sub-sectors.

Pang-anim, CPU, may mahusay na recent fundamentals pero ang shortage cycle ay inaasahang matatapos nang mas maaga kaysa storage. Bukod pa rito, mas mabilis ang supply growth (AMD forecast na 100% ang growth next year, malaki ang rebound sa Intel) kumpara sa demand, mataas ang valuation. Mas pinapaboran ng Morgan Stanley ang AMD kaysa Intel, ngunit inilagay ang CPU bilang huli sa ranking.

Batay sa nabanggit, ang main conclusion ng Morgan Stanley ay: Ang semiconductor sector ay magpeperform sa sideways range, ang upside ay limitado ng mood ng kapital markets at kakayahan sa LPS management, pero ang downside ay suportado ng malakas na recent business at marami pang long-term catalysts.

Sabi ng kumpanya, kung gagamitin ang optimism ng kapital markets bilang investment signal—bumili sa peak ng mood at magbenta sa lowest point—hindi ito ang paraan para makakuha ng excess returns. Sa kasalukuyang over-50% na correction mula sa peak, mas malapit ang sector sa low end ng range at gumaganda ang risk-reward.

Aminado ang kumpanya na ang pinakamalaking tail risk ay hindi sideways range kundi early stage ng cyclical peak, kung saan ang kasalukuyang valuation ay magiging "value trap." Pero dahil sa malawak na inputs mula sa supply chain na nagpapakita ng persistent demand, pinanatili ng Morgan Stanley ang base case na sideways range, at nagrekomenda na agresibong bumili kapag ang sector ay malapit na sa low end ng range.