Goldman Sachs: May pitong “signal ng pagbangon” sa US stock market, ngunit kailangang maghintay ang mga investors hanggang 2026

Nagtapos ang Oktubre sa US stock market na may matinding pagbabago, kung saan inilista ng strategist ng Goldman Sachs para sa derivatives na si Brian Garrett ang pitong pangunahing "signals ng pag-ayos" ng merkado sa kanyang pinakabagong lingguhang ulat. Naniniwala siya na ang kasalukuyang posisyon at sentimyento ay nagpapakita ng batayan para sa contra-buying—ngunit aminado rin siya na hindi pa tapos ang tunay na pagsubok: "Kailangan lang nating tiisin hanggang 2026."

Ang Nasdaq 100 index ay bumaba ng humigit-kumulang 7% sa kabuuan ng Oktubre, na pangalawa sa pinakapangit na buwan mula nang magsimula ang AI rally noong 2023, at pumasok sa ikatlong correction ngayong taon. Ang chip stocks ay bumagsak ng 7% hanggang 8% sa isang araw noong Biyernes, na nagtala ng ikatlong pinakamalaking solong araw na relative na pagbaba sa nakalipas na 15 taon; ang Philadelphia Semiconductor Index, matapos manatili sa ibabaw ng 200-day moving average sa loob ng 355 trading days, ay bumagsak sa ilalim ng linya na iyon noong Biyernes, at kasalukuyang sinusubukan ang low noong Hulyo. Ang S&P 500 ay bumagsak ng 0.6% ngayong linggo, nagtapos sa 7580 puntos.

Ngunit ayon kay Garrett, kahit patuloy ang pressure sa spot prices, "may ilang contra indicators na lumilitaw na nagpapahiwatig na maaaring mayroon nang pag-ayos ang kasalukuyang galaw." Base sa datos ng Goldman Sachs Prime Brokerage, ang kasalukuyang netong exposure ng hedge funds ay karaniwan nang tumutugma sa mahigit 20% na drawdown sa kasaysayan, ngunit ngayon, ang S&P 500 ay mga 3% pa lang ang binabawi mula sa all-time high, at ang divergence na ito ay isa nang contra signal.

Ayon kay Peter Callahan, TMT expert ng Goldman Sachs, bumaba ang Philadelphia Semiconductor Index sa ilalim ng 200-day moving average noong Biyernes, tinapos ang 355 sunod-sunod na trading days na record, na pangatlo pinakamahaba sa dekada. Ngayon, sinusubukan na nito ang low nitong Hulyo. Ang forward price-to-earnings ng semiconductor sector ay bumagsak na sa mga 16x, na pinakamababa sa kasalukuyang AI cycle.

Ang nagsimula ng sell-off na ito ay ang concentrated na earnings season—ayon kay Callahan, ang mga datos ay "sa isang antas, nagpapakita ng turning point sa growth," ngunit diin niya ang mga signal na ito ay "hindi mula sa AI core complex," at ginamit ang forward visibility ng AWS revenue ng Amazon sa susunod na dalawang taon bilang ebidensya.

Lalong lumala ang reaksyon kinabukasan: NOW bumagsak ng 25% sa isang araw, INTC ng 30%, RDDT ng 30%, FFIV ng 20%, at ilang stocks na nagtala ng pinakamasamang post-earnings performance sa kasaysayan. Ikinatwiran ni Callahan na sanhi ito ng crowded positions, compressed earnings calendar at patuloy na istruktural debate sa industriya.

Dagdag pa ni Garrett, nagbago na ang direksyon ng volatility ng market—hindi na tumutulak pataas ang stocks. Halimbawa, ang average na daily gain ng Intel noong Hunyo ay 6.5%, ngunit ngayon ang average daily loss ay mas mataas na kaysa gain. Pareho ang pattern sa semiconductor ETF at QQQ: mas mataas ang average move sa mga down days. Sabi ni Garrett, ang stocks ay "muling umaasta na parang stocks—mas extreme ang pababang volatility kaysa pataas."

Ang unang contra signal ni Garrett: Ang implied volatility ng stocks sa macroniveau ay nagsimula nang tumaas, hinahabol ang na-fully price-in na panic sa single stock volatility at credit market.

Batay sa lingguhang ulat ng Goldman Sachs derivatives team, sumirit ang one-month implied volatility ng Nasdaq 100 ng halos dalawang units sa isang trading day, at unang beses na may kliyenteng bumibili ng index downside protection at semi sector put flow, habang ang S&P 500 ay pansamantalang bumaba sa ilalim ng mid-term CTA (trend following) threshold. Ang aktwal na volatility ng QQQ versus implied volatility deviation ay isa sa pinakamalaki ngayong taon.

Pati ang volatility of volatility ay tumaas nang sabay: ang VVIX ay umabot ng 124 intraday, pinakamataas mula noong particular geopolitical conflict, bago bahagyang bumaba. Ang US stock options volume noong Biyernes ay halos 100 milyon contracts, ika-apat na pinakamataas sa kasaysayan.

Ang natatanging hindi gumalaw ay ang Gamma. Binanggit ni Garrett, "Kahit malaking intraday move, hindi gumalaw ang pricing ng 0DTE straddle options." Sa S&P 500 halimbawa, ang straddle option cost na sumasaklaw sa Apple earnings at midterm elections ay 150 basis points lang—mas mababa pa kaysa sa 180 basis point na actual na pagbagsak nitong Biyernes. Sa year-end directionality implied volatility, S&P 500 ay ±5.1%, Nasdaq 100 ±7.8%, Russell 2000 ±6.3%, at muling mas mataas ang volatility ng large cap kaysa small cap.

Pangalawang contra signal mula sa Goldman Sachs Prime Brokerage data: Unang beses sa apat na linggo na net buyer ang hedge funds ng US stocks (+1.1 standard deviation), ngunit 73% ng buy ay sa macro products, at karamihan ay short covering—ang US-listed ETF short positions ay bumaba ng 4.8%, pinakamalaking weekly covering sa mahigit anim na buwan, pangunahin sa tech, large-cap equity at credit ETFs.

Kahit tech ang netong pinakamalaking nabili ngayong linggo, base sa Goldman Sachs prime brokerage, ang buying na ito (hanggang Huwebes) ay mga 40% lang ng kabuuang nabenta sa huling tatlong linggo, at "Mag 7" ay apat sa limang trading days na net seller, "ipinapakita na halos walang substantive risk appetite repairs."

Kapansin-pansin na idiniin ni Garrett na nananatiling "isa sa kakaunting nananatiling akumuladong area sa TMT" ang Mag 7, at malapit pa rin sa annual high ang long positions—habang nagbebenta ng tech ang market, mahigpit pa rin ang kapit sa pinaka-concentrated holdings.

Mas mahalagang datos: Ang net leverage ng US fundamental long-short funds ay bumaba sa 47%, nasa ika-7 percentile nitong isang taon. Nang in-regress ni Garrett ang net exposure na ito sa drawdown ng S&P 500, lumilitaw na sa kasaysayan, tumutugma ito sa mahigit 20% na pagbagsak—pero ngayon ay bumabagsak pa lang ng mga 3%. Ibig sabihin, naghahanda na ang hedge funds para sa isang "hindi pa nangyayaring bear market", kaya ito ay isang contra-bullish indicator.

Pang-apat at panlima signal ay mula sa internal market structure. Noong Huwebes, 406 S&P 500 stocks ang tumaas, record-high ratio mula 2026, pero bumagsak pa rin ang index. Ginawa ni Garrett ng scatter plot lahat ng down days at porsyento ng umangat na stocks, at ang record noong Huwebes ay outlier—80% umangat pero index bumagsak, halos walang kapareho sa kasaysayan.

Sa likod nito ay ang patuloy na pagkakahati ng AI at non-AI stocks: patuloy na naapektuhan ang Goldman Sachs AI winner portfolio, pero ang S&P ex-AI (walang AI stocks) ay posibleng magtala ng best single-month performance mula 2022. Gayundin, ang US Treasuries (TLT) at AI winners ay may roughly -0.7 correlation sa huling dalawang linggo, na gabay sa classic na "AI down, bonds up" risk-off scenario.

Sa valuation, umakyat ng 10.7% ang S&P 500 year-to-date, ngunit ang forward price-to-earnings ay bumaba na sa lowest level mula 2026, mga 19x—index pataas pero valuation "nagpantay pababa" sa earnings, isang contra signal. Ngunit "mahal na ang defensive": dividend yield factors nasa ika-90 percentile ng dekada, valuation factor ika-80 percentile; habang momentum factor nasa ika-30 percentile at growth factor ika-40 percentile. Maging ang low-volatility index forward valuation ay umabot na sa growth stock level.

Sabi ni Callahan, dumarami ang usapan tungkol sa "pag-lawak ng portfolio," pero "madaling sabihin, mahirap gawin"—sa mga trading day na non-AI led, nakakaramdam ang mga tao ng "position disassembly", at mahirap maghanap ng totoong non-AI stocks na hindi apektado ng AI disruption narrative. Binanggit niya ang mga kasalukuyang effective na stocks tulad ng: AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY, at LYV.

Ngayong linggo, siksik ang market catalysts: Apple (AAPL) post-market earnings ngayong Lunes, AMD at ANET earnings ngayong Martes, midterm elections (na tinataya ng Kalshi na may 65% chance ang Democrat sweep), Treasury refinancing detail (QRA) sa Miyerkules, at Friday non-farm payroll (+29,000 last month). S&P 500 implied volatility para sa linggong ito ay 1.84%.

Nagtuon ng pansin si Callahan sa limang stocks. Ang Apple, na may 36x forward price-to-earnings, nagtala ng record all-time high absolute valuation, 17x premium sa S&P 500, at pinakamataas na relative valuation sa history—ang huling tinitingnan bilang safe haven na mega cap stock ay siya ring pinakamahal ever, na nagpapatunay sa "defensive is expensive" thesis.

Para sa midterm elections, asahan ni Garrett na hindi ito magiging "event" sa index, pero ito ang oras ng thematic basket strategies. Tinukoy niya ang pinaka-interesanteng pair trade: long renewable energy at smart grid, kasabay ng pagbili ng downside protection ng hyperscale data center at data center equipment sector—"sino ang magbabayad ng bill ng kuryente ng data center," na sa tingin niya ay "most undervalued election-sensitive theme" sa US stocks ngayon.

Ang huling dalawang contra signals ni Garrett ay softer. Ika-6: Nagsisimula nang ipahiwatig ng credit market experts na posibleng humina ang demand para sa AI financing, at kung mag-lessen ang reliance ng hyperscale cloud vendors sa bond market, makakatulong ito magpakalma ng market anxiety, pero "kailangan pa ng panahon para makita."

Ang ikapito at pinaka-interesante kay Garrett: nagsimula nang magbago ang kilos ng kanyang mga kaklase at biyenan—mula unconditional dip buying, ngayon nagtatanong muna bago bumili. Sa tingin ni Garrett, ang retail investors ay nasa bisperas ng "intelligent na transformation," sa isang ad example: habang ang mga bata ay nagti-Trick or Treat, nangangako ang ad na "may option strategy smart agent ka na after 7 minutes."

Sa pangkalahatan, ayon kay Garrett, ang positioning signals ay nagsusulong ng pag-ayos: net exposure level kasaysayan ay tumutugma sa mahigit 20% na drawdown, may panic-level breadth anomaly, sobrang taas ng defensive stock valuations, at nagdududa na ang retail sentiment. Pero ang flow ng pera ay nagpapakitang hindi pa tapos ang deleveraging: tuloy ang bentahan ng tech stocks ng dealers, high pa rin ang Mag 7 long positions, malapit nang mag-trigger ng panibagong short signal ang CTA systems, at ang options pricing para sa Apple earnings at midterm elections ay mas mababa pa kaysa tunay na volatility noong Friday. Sa 2027, ang options market ay nagpepresyo ng internal correlation ng index sa roughly 20% all-time low—posibleng steady lang ang index, pero malaki ang galaw sa loob.