Bernstein: Ang demand para sa software stocks ay nananatiling mababa sa kasaysayan, may mga senyales ng pagbaliktad sa crowded trading, at ang Microsoft (MSFT.US) ay itinuturing na isang "must-have asset"

Pagpasok ng ika-apat na quarter, gaano nga ba ka-"siksikan" ang mga software stocks? Ibinigay ni Bernstein ang sagot: Ang crowdedness ng software sector noong third quarter ay bahagyang tumaas kumpara noong Hulyo, ngunit nananatiling mas mababa ito kaysa sa historical average ng nakalipas na 25 taon. Base sa pagsusuri ng team ni Chief Analyst Modler—ang software stocks sa kabuuan ay itinuturing pa ring "hindi popular," ngunit may mga structural opportunities na nakatago rito.

Ang tinatawag na "crowdedness" ay sumusukat kung labis nang naka-concentrate ang holdings ng actively managed funds sa isang partikular na stock. Kapag mas mataas ang crowdedness ng isang stock, mas mataas ang posibilidad nitong ma-expose sa sabayang pagbebenta at liquidity squeeze kapag nabigatan ang merkado.

Ipinapakita ng datos na sa mga buwan na mas mataas sa average ang VIX volatility index, ang pinaka-crowded na portfolio ay underperform ng humigit-kumulang 40 basis points kada buwan kumpara sa pinaka-hindi popular na portfolio. Nitong unang kalahati ng taon, mayroong bihirang eksepsiyon: Sa kabuuan, ang crowded stocks ay nag-outperform ng 13.3% sa mga hindi popular na stocks; umabot pa ng 51% ang TMT sector; ngunit bumaligtad na ang trend sa ikalawang kalahati ng taon—ang pinaka-crowded na mga pangalan sa TMT ay underperform ng 30.2% kumpara sa mga pinaka-hindi popular na portfolio. Paalala ni Bernstein, mahalaga ang crowdedness sa risk control, diversification, at susunod na performance.

Kung susuriin bawat segment, malaki ang fragmentation sa loob ng software sector. Database, consumer infrastructure, at cybersecurity ang nananatiling "pinaka-crowded" na tatlong direksyon—ang Snowflake (SNOW.US) mula sa pagiging "pinaka-hindi popular" noon ay naging "pinaka-crowded" stock ngayon sa coverage, at kasunod nito ang Datadog (DDOG.US), Palo Alto Networks (PANW.US), Twilio (TWLO.US), at Okta (OKTA.US).

Sa kabilang banda, ang mga tradisyonal na application software na binibilang ayon sa "seat count," tulad ng Adobe (ADBE.US), HubSpot (HUBS.US), GitLab (GTLB.US), Zoom (ZM.US), ay patuloy na nilalampasan dahil sa mabagal na performance o pagbabago sa estratehiya. Sa application SaaS, ang ServiceNow (NOW.US), Atlassian (TEAM.US), Salesforce (CRM.US) at iba pa ay bahagyang naibalik ang crowdedness dahil sa matatag na paglago ng revenue.

Sa antas ng mga giant, ang Microsoft (MSFT.US) bagamat bumaba ang crowdedness ay nananatiling positibo, at malinaw na itinuturing ng ulat na "must-have holding"—ang GAAP operating margin nito ay matatag sa mga 45%, mabilis ang paid adoption ng Azure at Office 365 Copilot, ngunit bumabagal ang capital expenditure growth, at mas mababa ang valuation kaysa sa historical average.

Samantala, ang Oracle (ORCL.US) ay mula sa pagiging "pinaka-crowded" ay bumaba na sa ikatlong pinakahuli dahil sa mga pangamba sa capital constraints at data center execution; ngunit naniniwala si Bernstein na matibay ang performance nito at ilang beses pang lalaki ang value nito sa 5-10 taong time frame, kaya ang pagiging hindi popular nito ay nagiging kaakit-akit na entry point. Ang SAP (SAP.US) ay nasa gitna at tinitingnang "compounder" na stock.

Ang pangunahing pananaw ni Bernstein ay: masyado nang napalaki ang naratibo na "AI will disrupt SaaS" (SaaS catastrophe) sa short term. Ayon kay Modler, ang ideya ng mga kumpanya na mag-self-develop ng software gamit ang generative AI ay overestimated, kung re-realismo sa technology maturity cycle at risk appetite, lalo na para sa malalaking, kumplikadong enterprise ERP na halos imposible naman i-self develop. Ang totoong panganib ay naka-focus sa mga niche na seat-based platforms, pati na rin sa single-point software na kapos sa system records, data, at semantic knowledge.

Para sa kabuuan ng software sector, pinananatili ni Bernstein ang konklusyon na "worth investing" pa rin ito, ngunit binibigyang-diin ang tamang pagpili—hanapin ang fundamentally strong na stocks na kayang tumawid sa AI cycle sa mga hindi popular na segment, imbes na habulin ang labis nang hawak na crowded trades.