$63 bilyon, pinakamalaking AI infrastructure financing sa kasaysayan! CEO ng Broadcom "personal na sumasali", Wall Street nakatutok sa "malaking bond issuance" sa Q1 ng susunod na taon

Isang record-breaking na AI infrastructure financing ang muntik nang hindi matuloy sa pinakahuling sandali.

Ayon sa The Wall Street Journal noong Oktubre 27, ang CEO ng Broadcom na si Hock Tan ay personal na namagitan at nakipag-usap ng emergency sa mga matataas na opisyal ng iba't ibang bangko sa huling weekend, at sa huli ay naayos ang isang halagang umaabot sa 63 bilyong dolyar na AI chip financing deal—ito ang pinakamalaking debt financing para sa artificial intelligence infrastructure sa buong mundo sa kasaysayan.

Ang transaksyong ito na may codename na "North Star" (Project North Star), ay naglalayong tulungan ang AI startup na Anthropic na magrenta ng espesyal na chip na jointly developed ng Broadcom at Google, kasabay ng pagsasapubliko ng Anthropic ng kanilang IPO filing. Ang transaksyon ay pinangunahan ng Bank of America, Citigroup at Morgan Stanley, habang nagbigay ng pangakong kapital ang Blackstone ng 9 bilyong dolyar para suportahan ang iba pang bahagi ng financing.

Ayon sa ulat, hindi naging madali ang pagsasakatuparan ng transaksyong ito. Ayon sa mga nakakaalam, nitong mga nakaraang linggo, ang ilang bangko ay muntik nang umatras dahil sa pagtaas ng interes at tumitinding panganib sa AI market, naniniwalang hindi sapat ang kompensasyon para itapat sa risk, at ikinonsidera ang pag-alis sa deal. Agad na naglunsad si Hock Tan ng "last-minute" negotiations noong weekend, pumayag na itaas ang loan interest rate, at nagbigay ng mas matibay na loss-protection promise sa mga bangko, kaya napagpatuloy ang kasunduan.

Dagdag pa sa ulat ng Bloomberg, plano ng mga bangko na ilabas na sa unang quarter ng 2027 ang humigit-kumulang 21 bilyong dolyar ng corporate bonds sa merkado ng US investment-grade bonds, upang maprotektahan ang humigit-kumulang 42 bilyong dolyar na eksposyur sa pautang. Ang planong ito ay mahigpit na binabantayan ng Wall Street at Silicon Valley, at tinitingnan bilang mahalagang panukat kung gaano kalakas ang kagustuhan ng mga mamumuhunan sa AI project financing.

Pinakamalaking AI Financing sa Kasaysayan: Rare na Kooperasyon ng mga Bangko at Private Credit

Bukod sa laki, nagtakda rin ng panibagong rekord ang "North Star" deal: unang beses na nagsanib-puwersa ang mga bangko at private credit institutions—dalawang karaniwang magkaribal na kapital na puwersa—para matapos ang napakalaking AI infrastructure financing na ito.

Ayon sa ulat ng The Wall Street Journal, ang kabuuang 63 bilyong dolyar na financing ay may dalawang bahagi:

• Mga 42 bilyong dolyar na senior secured loans, isinindicate ng syndicate ng mga bangko, na may garantiya mula sa Broadcom;

• Kabuuang 18 bilyong dolyar na mas mataas ang panganib na subordinated debt, na hindi garantiya ng Broadcom, at kalahati nito ay pinondohan ng Blackstone.

Plano ng mga bangko na ipamahagi sa merkado ng investment-grade bonds ang mga kalahati ng kanilang loans (tinatayang 22 bilyong dolyar). Ayon sa Bloomberg, ang huling bond issue ay mga 21 bilyong dolyar, na may planong limang taong term, at ang prinsipal ay huhulugan sa mga kasunod na taon, depende sa kondisyon ng merkado kung kailan at gaano kalaki ito ilalabas.

Ito na ang ikalawang malaking chip financing transaction ng Broadcom ngayong taon. Bago nito, nakatapos na rin ang Broadcom, kasama ang Apollo Global Management at Blackstone, ng isang deal na may halagang 35 bilyong dolyar.

Multi-role ang Broadcom: Supplier, Garantor, Negotiator

Sa transaksyong "North Star", bihirang papel ang ginampanan ng Broadcom.

Bilang chip supplier, ang Broadcom, ka-joint venture ng Google, ay nagdevelop ng tensor processing unit (TPU) na kailangan ng Anthropic. Bilang financing intermediary, ang Broadcom ay nagbigay ng "supplier financing"—ang transaction structure ay: isang special purpose company (SPV) ang uutang ng 63 bilyong dolyar para bumili ng chips, at ia-upa ito sa Anthropic, na ang kita sa rentahan ang pambayad ng utang.

Kritikal ang papel ng Broadcom bilang garantor ng assets nito. Sa ulat ng Bloomberg, isiniwalat ng Broadcom sa regulatory filing ngayong linggo na ang potensyal nilang liability cap ay: kung mag-default ang Anthropic, kailangan bayaran ng Broadcom ang agwat ng "72.5% ng outstanding rental amount" at "disposal value ng AI rack assets". Naniniwala ang Broadcom na mababa ang posibilidad na ma-trigger ang garantiya na ito. Ang "residual value support" mechanism na ito ang dahilan kung bakit na-underwrite ng mga bangko ang mga humigit-kumulang 42 bilyong dolyar na senior secured loans.

Ang direktang paglahok ni Hock Tan sa negosasyon ay mas nagpakita ng kahalagahan ng transaksyon para sa estratehiyang posisyon ng Broadcom. Sa ulat ng The Wall Street Journal, kinausap niya isa-isa ang mga top executive ng bangko sa huling weekend at, kapalit ng pagtaas sa interest rate, ay nakuha ang commitment ng lahat ng partido.

Tinatawag ng mga kritiko ang modelong financing na kinakatawan ng "North Star" na “circular financing”.

Sa IPO prospectus ng Anthropic, isiniwalat ng kumpanya na inaasahang magbabayad sila nang mahigit 125.2 bilyong dolyar para umupa ng Broadcom chips, at nangangakong magbibigay ng 42 bilyong dolyar ang Broadcom at 20 bilyong dolyar ang Google bilang suporta sa Anthropic. Ibig sabihin, Broadcom ay parehong nagbebenta ng chips, financing provider, at guarantor—lumilikha ng saradong daloy ng pera sa pagitan ng mga partido.

Ang "North Star" ay sequel ng dating "Big Sky" na Anthropic-Broadcom chip financing deal. Ayon sa The Wall Street Journal, ang "Big Sky" ay pinondohan ng Apollo, ngunit hindi pa tapos ng Apollo ang distribution ng bahagi ng utang nito. Ayon naman sa tagapagsalita ng Apollo, natapos na nila ang "lahat ng utang sa 'Big Sky'".

“Indigestion” sa AI Debt Market, Pressure sa Mga Bangko

Ang panganib at hirap ng negosasyon sa “North Star” ay sumasalamin sa mas malalim na pressure sa merkado: Ang oversupply ng AI-related debt ay nagpapakita ng mga senyales ng "indigestion" sa market.

Ayon sa The Wall Street Journal, simula ngayong taon, daan-daang bilyong dolyar ng AI-related bonds at loans ang bumaha sa merkado, at maraming bangko ang nahihirapang "tunawin" ang dati nang ipinangakong pautang, kaya limitado ang kapasidad na tumanggap ng karagdagang loans. Napilitang magbenta ang ilang bangko ng loans nang palugi para magpalaya ng kapital, ang iba naman ay piniling hawakan ito, na mas naglilimita sa abilidad na sumali sa bagong deals.

Ayon sa Bloomberg, mahigit 455 bilyong dolyar na ang AI-related financing sa buong mundo ngayong taon, ngunit ang kagustuhan ng asset managers na dagdagan pa ang AI debt exposure ay humihina.

Partikular na hamon ang sitwasyon ni Morgan Stanley. Ayon sa The Wall Street Journal at debt fund managers, nagsisikap ang Morgan Stanley na ilabas sa bond market ang humigit-kumulang 300 milyong dolyar na asset-backed bonds para sa data center project na may codename na "Project Blitz" sa Kansas City, na pinapatakbo ng AI compute startup na Lambda. Kahit doblehin na ang bond yield, kaunti pa rin ang sumasali.

Ang trend ng interest rate ay isa ring nakabiting panganib sa ilalim ng transaksyong ito. Ayon sa The Wall Street Journal, plano ng mga bangko na maghintay hanggang sa ma-deliver ang chips sa susunod na taon bago ipagbili sa fund managers ang bonds. Kung lumobo ang interest rate, mapipilitan ang mga bangko na magbenta ng loss—dahil naka-lock na ang upper limit ng loan rate. Posibleng piliin ng ilang bangko na hawakan na lang ang loans kaysa magbenta ng palugi.

Wall Street, naka-abang sa “Giant Debt Issuance” sa Q1 Next Year

Ang pinal na pagsasakatuparan ng “North Star” ay sumasalamin sa patuloy na pagtaas ng AI infrastructure financing at senyas na umabot na ito sa limitasyon ng merkado.

Para sa Wall Street, ang planong pag-isyu ng mga 21 bilyong dolyar na investment-grade bonds sa Q1 ng susunod na taon ay magsisilbing tunay na stress test—sukatan ng hanggang saan pa ang gana ng investors kasabay ng init ng AI financing at pressure sa absorptive capacity ng market. Para kay Broadcom, pinagtibay ng transaksyong ito ang “hindi mapapalitang” papel nito sa AI supply chain, ngunit lalo ring nananali ang kapalaran ng kanilang balance sheet sa Anthropic.

Tulad ng tinukoy ng The Wall Street Journal, ginampanan ng Broadcom ang papel ng supplier, guarantor, at negosyador sa transaksyong ito, “na sumasalamin sa magulong ugnayan at mataas na panganib ng mga malalaking pusta sa AI na binabago ang economic landscape.”