Ang higanteng PCB ng Amerika na TTM Technology (TTMI.US) ay tinukoy ng mga analyst bilang bullish: Binago ng AI business ang kita, ang banta ng “tuktok ng siklo” ay pansamantalang naalis

Ayon sa balita mula sa APP ng Pananalaping Matalino, inilabas ng higanteng PCB ng Amerika na TTM Technology (TTMI.US) ang kanilang ulat sa pananalapi para sa ikatlong quarter ng 2026, kung saan ang kita para sa quarter na ito ay tumaas ng 60% taon-taon na naging $1.2 bilyon, pinakamataas sa kasaysayan. Sa aspeto ng kita, ang GAAP netong kita ay $84.8 milyon, kumalat na kita kada-share na $0.79; ang Non-GAAP netong kita ay $157.8 milyon, kumalat na kita kada-share na $1.46, tumaas ng 118% taon-taon at nagtala rin ng kasaysayang mataas. Ang gross margin ay 24.8% (taon-taon tumataas ng 330 basis points); operating margin 17.4% (taon-taon tumataas ng 510 basis points); ang adjusted EBITDA margin ay 20.1% (taon-taon tumataas ng 400 basis points). Ang book-to-bill ratio ng kabuuang order ay umabot ng 2.1, at ang kabuuang backlogged order ay abot sa rekord na $2 bilyon. Sa pagdaloy ng salapi, ang operating cash flow ay $154.7 milyon at ang free cash flow ay $74.8 milyon.

Sa pagkakabahagi ng negosyo, ang revenue mula sa data center at networking ay tumaas ng 115% taon-taon, na siyang 41% ng kabuuang revenue sa ikatlong quarter. Kabilang dito, ang demand para sa mga M+M product ay malakas, kasalukuyang nasa humigit-kumulang 30% ng revenue ng segment na ito, inaasahang magiging 49% sa kabuuang revenue sa Q4, at tataas pa sa 50% sa susunod na taon. Ang revenue mula sa aerospace at defense (A&D) ay tumaas ng 21% taon-taon, na siyang 34% ng Q3 total revenue. Ang book-to-bill ratio ay 1.6, at ang backlog order ay $2 bilyon. Dahil sa pagtaas ng budget ng depensa at pag-book ng mahahalagang proyekto, inaasahang tataas ng humigit-kumulang 20% para sa buong taon. Ang revenue mula sa medical, industrial, at instrumentation business ay tumaas ng 97%, na siyang 18% ng kabuuang Q3 revenue. Dahil sa matibay na demand para sa automated test equipment, inaasahang tataas ng halos 70% para sa buong taon. Ang revenue mula sa automotive business ay tumaas ng 11%, na siyang 7% ng kabuuang Q3 revenue. Ang kumpanya ay nakapokus sa mga high value-added na produkto, at inaasahang makakamit ng katamtamang single-digit na paglago sa buong taon.

Dagdag pa rito, inanunsyo ng kumpanya ang karagdagang $400 milyon na investment plan para sa pagpapalawak ng kapasidad ng mga M+M produkto; nakumpleto na ang acquisitions ng Switch Technology Group at Epic Solutions; inanunsyo ang $650 milyon all-cash acquisition ng Ophir Optics bilang patuloy na hakbang sa paglipat sa high value-added solutions.

Sa panuntunan ng performance, inaasahan ng kumpanya na makakamit ng revenue na $1.42 bilyon hanggang $1.44 bilyon sa ika-apat na quarter; at ang Non-GAAP diluted EPS ay nasa pagitan ng $1.77 hanggang $1.83. Inangat din ng kumpanya ang buong taon nilang revenue guidance sa $4.47 bilyon hanggang $4.49 bilyon; Non-GAAP diluted EPS sa $4.97 hanggang $5.03. Para sa 2027, inisyal na inaasahan ng kumpanya ang full-year revenue na mula $6.5 bilyon hanggang $6.75 bilyon; Non-GAAP diluted EPS na higit sa $8.10.

Matapos ilabas ang pinakabagong financial report, nagkomento ang ilang analista na matapos ang malaking rebisyon ng valuation at ang paunti-unting pagbuti ng fundamentals, tinaas nila ang kanilang rating sa TTM Technology mula “ibenta” patungong “bilhin”. Mula Marso, ang valuation multiple ng stock na ito ay bumaba nang halos kalahati, lalong-lalo na sa pinakahuling round ng pagbebenta na mas nagpakababa sa valuation, kaya’t lalo itong naging kaakit-akit, samantalang ang forecast sa kita ng kumpanya ay patuloy namang nagbuti mula Marso. Ang pagbaba ng valuation multiple ay mas mukhang kondisyon ng cyclical stock na malapit sa cycle top–ibig sabihin, naniniwala ang merkado na ang kita ay nagtatala na ng pinakamataas. Pero ang backlog orders ng TTM Technology, ang visibility ng defense business, at bagong kapasidad na itinatayo para sa demand ng 2028 ay nagpapahiwatig na hindi pa cycle top ang 2027.

Sabi ng mga analista, dati nilang ibinaba ang rating sa “ibenta” dahil naniniwala silang ang kita ng kumpanya ay malapit nang tumama sa 20% peak growth, kasabay ng kulang na pricing power; at noon, parang inookupa na ng presyo ng stock ang lahat ng potensyal para sa margin expansion, ngunit hindi naman nakita ang expansion na ito.

Ngunit sa aktwal, ang bilis ng paglago ng kita sa third quarter ay halos tatlong beses kaysa “near 20% plateau” na ikinababahala ng analista, at mas mataas pa ang guidance sa Q4. Mas maganda rin ang naging performance ng mga margin kaysa inaasahan. Ang mga alalahanin sa pricing ay tila mas mabuti ang naging kalutasan kaysa hinulaan–mas mabilis ang pagtaas ng presyo ng N+M products kaysa pagtaas ng cost. Pati visibility ng demand ay nag-improve rin.

Ang natitirang concern ay valuation multiple–na ngayon ay napababa nang husto, mas mababa pa sa median na 13.55x ng industriya–at medyo mahina pa rin ang kakayanan ng kumpanyang mag-convert ng kita sa cash. Bagamat umiiral pa ang nasabing isyu, ito ay unti-unting nagiging maayos.

Binaligtad ng N+M na produkto ang lohika ng margin calculation

Dati, tinukoy ng mga analista na sobra ang dependence ng business model ng TTM Technology sa pagpapasan ng tumataas na presyo ng copper sa kanilang mga kliyente, kaya halos wala itong pricing power. Ngunit binaligtad ng N+M product (TTM Technology high-layered circuit board na para sa AI computing) ang ganitong calculation logic, at ipinakita ng datos sa ikatlong quarter na mas maganda ang kalagayan ng presyo nito kaysa inaasahan ng mga analista noon. Ang adjusted operating margin ay tumaas ng humigit-kumulang 510bps taon-taon na naging 17.4%, kung saan halos dalawang-ikatlong bahagi ng pagtaas ay mula sa gross margin, hindi sa operating leverage.

Nagpapalago ng margin expansion ng TTM Technology ang N+M na mga produkto, dahil mas komplikado ang bawat board nito–apat na beses kaysa tradisyonal na disenyo. Sa tantiya ng pamunuan, hindi pa naaabot ng product mix ang peak–sa ngayon, mga 30% ng sales ng data center at networking ang mula sa N+M products, at maaaring abutin ng 50% sa susunod na taon. Kaya may matibay na basehan ang forecast na tataas ng 200 bps ang EBITDA margin sa 2027.

Bukod sa N+M products, may iba pang pricing improvement factors ang kumpanya na sumusuporta rin sa narrative ng laki ng pricing power. Sa katunayan, ang Q3 growth ng medical, industrial, at instrumentation business ay umabot ng mga 97%, bahagyang pinalakas ng price adjustments.

Bukod pa rito, may iba pang mga operasyon na nagdadala ng positibong resulta—halimbawa, ang Penang Plant ay unti-unti nang nalalapit sa break-even (ang Penang Plant ay pagawaan ng TTM Technology sa Malaysia). Pati ang visibility ng demand ay mas maganda. Lumagpas ng doble taon-taon ang 90-day backlog orders, at may palatandaan na maaaring magtuloy-tuloy ang momentum ng N+M product growth hanggang 2028.

Sa katunayan, ayon sa roadmap ng kustomer at visibility ng demand, naglalaan ang TTM Technology ng halos $400 milyon para sa bagong kapasidad para sa 2028. Ang defense business ay patuloy ding nagpapalakas ng haligi ng matatag na kita—ang backlog orders ay umabot sa record na $2 bilyon, at tinatayang 65% ng defense revenue para sa 2027 ay may mataas na visibility na.

Kasing-higpit ng cycle top ang compression ng valuation multiple

Ang forward EV/EBITDA valuation multiple ng TTM Technology ay bumaba mula sa mga 21.4x patungong mga 10.9x. Halos kalahati ang ibinaba ng multiple, ngunit ang presyo ng stock ay bumaba lang ng mga 16%—ibig sabihin, malaki ang tinaas ng EBITDA estimate sa panahong ito. Suportado ito ng datos ng earnings expectations—sa nakalipas na 6 na buwan, ang 2026 EPS expectation ay tumaas ng mga 40%, at ang 2027 expectation ng mga 66%.

Ang nakakatuwa, nangyari ito habang tumaas ang median industry multiple mula mga 13x noong Marso hanggang mga 13.55x ngayon. Ang directional mismatch sa pagitan ng better valued industry mainstream at sa sariling valuation improvements ng TTM Technology ay siyang nakitang oportunidad ng analista para magbigay ng “bilhin” rating.

Ang oportunidad na ito ay kadalasang nagmula sa malawakan at mas malalim na pagbebenta ng AI stocks nitong mga nakaraang araw. Tumataas nac ngayon ang gastos sa utang, at tapos na ang AI repricing phase ng Marso hanggang Hulyo, wala nang bagong catalysts. Ang karaniwang epekto ng AI cyclical cooldown ay maaaring nagdala rin ng pressure sa TTM Technology.

Gayunpaman, hindi pa mukhang immediate threat ang cycle top. Ang ~10.9x valuation ay malapit sa cycle bottom levels. Ang historical bottom valuation ay nasa ~5-10x, at ~10.4x ang average multiple sa nakaraang 5 taon, na karamihan ay pre-AI valuation levels.

Kahit pa messy ang cyclical topping theory para sa ilang AI trades, hindi ito akma sa TTM Technology, dahil tumaas ang demand visibility bago mag-2028, at aktwal na nagtatayo ng kapasidad ang kumpanya; inaasahan ang ~48% growth sa revenue sa 2027 at ~70% growth sa adjusted EPS (based sa gitnang range ng company guidance).

Bakit dapat bilhin ngayon, at ano ang dapat bantayan?

Ang pangunahing panganib ng “bilhin” rating ng analista ngayon ay nagmumula mismo sa AI business. Inaasahan ng kumpanya na aabot sa ~49% ng Q4 sales ang data center business, mula sa mga 30% taon ang nakalipas. Kaya, bagamat nakasalalay ang demand at earnings sa patuloy na lakas ng data center business, kung tumaas ang gastos sa financing, o lumala ang mga benepisyo ng AI at magbawas ng capex ang hyperscale cloud providers, ang mas mataas na dependency ng TTMI sa AI business ngayong taon kumpara noong nakaraan ay maaaring magdulot ng mas malaki pang epekto.

Makatarungang sabihin na lumitaw na ang ilang momentary risks sa Q3. Isa sa tatlong N+M projects ay nagkaroon ng delay, at ang data center sales ay mas mababa ng mga 10% kaysa dating guidance. Sa kasalukuyan, ang valuation ay nakakapag-buffer ng ilan sa mga risk na ito, dahil papalapit ito sa pre-2025 levels, ngunit nananatiling isang risk na kailangang pagtuunan ng pansin.

Mas gumanda ang cash conversion kumpara noong Marso, ngunit hindi pa ito ideal—mula umpisa ng taon, ang free cash flow ay mga 7% lang ng adjusted EBITDA. Ang accounts receivable ay tumaas ng may 72%, mas mabilis pa kaysa 60% na taon-taon na growth ng kita mismo. Pati ang capital expenditures ay pauna na, kasalukuyang binubuo ang N+M capacity para sa 2028.

Sa positibong panig, gumaganda ang cash conversion trend. Sa ikatlong quarter lang, umabot ng 31% ang ratio ng adjusted EBITDA to free cash flow (EBITDA na mga $242.3 milyon, free cash flow na mga $74.8 milyon).

Naniniwala rin ang pamunuan na ang free cash flow sa 2027 ay dapat sapat upang tustusan ang lumalaking capital expenditures, kasabay ng pagpapanatili ng natitirang cash para makapagsimulang magbayad ng utang. Kaya’t nakakanlong ito ng risk. Dapat bantayan kung, kasabay ng pagtataas ng $650 milyon Ophir Optics acquisition ng revolving credit debt at dagdag na quarterly interest cost ng mga $20 milyon, makakabalik pa ba ang operating cash flow sa mataas na teen percentage ng revenue.

Sa kabuuan, ang kasalukuyang “bilhin” rating ay malaki ang batay sa valuation, habang nagpapakita ang fundamentals na walang senyales ng peak at wala ring pangunahing risk na hindi pa nababawasan. Mula sa kasalukuyang antas, posibleng ang returns ay itulak ng earnings growth, lalo na kung mananatili ang napakatibay na demand prospects para sa 2028.