“Classic value investing” muling lumitaw? Sa gitna ng presyon sa merkado ng real estate ng US, Berkshire ay nagdagdag ng posisyon sa kumpanya ng real estate na Lennar Construction (LEN.US)

Nalaman ng aplikasyong pang-pinansiyal na Balitang Matalino (Smart Finance News) na ayon sa isang dokumentong isinumite sa Securities, ang Berkshire Hathaway (BRK.B.US) ay malaki ang binili sa problemadong residential building developer na Lennar Corporation (LEN.US), na may halos 10% na pagmamay-ari. Ayon sa isang analyst mula sa CFRA, ang posisyong ito ay isang “klasikong” value investment. Ipinapakita ng U.S. securities filing na sa loob ng tatlong araw na kalakalan na nagtapos noong Lunes, bumili ang Berkshire Hathaway ng halos 2.7 milyong shares ng Lennar A class stocks, pinapataas ang pagmamay-ari nito sa 23.7 milyong shares o nagkakahalaga ng $1.8 bilyon. Ang grupo na nakabase sa Omaha ay nagmamay-ari din ng 528,000 shares ng Lennar B class stocks— may 10 beses na voting rights ang bawat B class stocks kumpara sa A class stocks.

Noong Martes, tumaas ang Lennar ng hanggang 6.6% at umabot ng $83.24, kalaunan ay nagtapos sa 6.38% na pagtaas. Ang kumpanyang nakabase sa Miami ay bumagsak ng mahigit sa 32% sa nakalipas na taon.

Background: Mataas na Interest Rate ang Lumalampaso sa U.S. Housing Market

Ang pinakabagong pagbili ng Berkshire ay dumating sa gitna ng tumataas na interest rates— ang mga interest rate ay nagtutulak pataas sa 30-taong fixed mortgage rates at nagpapababa sa kakayahang makabili ng bahay, na labis na nakakaapekto sa mga residential building developer. Ayon kay Freddie Mac, ang national 30-year fixed mortgage rate ay umabot ng 6.95% noong nakaraang linggo, mas mataas mula sa 6.76% noong nakaraang linggo at 6.26% noong nakaraang taon. Ang State Street SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB) ay bumagsak ng halos 16% mula noong katapusan ng Hunyo. Tuwing tumataas ang interest rate, lalo pang nahihirapan ang mga developer: ang pagbebenta ng mas mababang presyo upang mapanatili ang dami ng bentahan ay umiipit sa margin ng kita, ngunit kung pananatilihin ang presyo ay lalo namang nadaragdagan ang imbentaryo— dito pumasok at bumili ang Berkshire sa presyong pinilit ng ganitong kalagayan.

"Mahilig ang Berkshire bumili ng mga asset na mababa ang halaga," sabi ni Catherine Seifert, analyst ng CFRA Research. Ang pagtaya sa Lennar ay isang “klasikong Berkshire-style value investment.”

Para sa kasalukuyang CEO ng Berkshire, Greg Abel, hindi nakagugulat ang hakbang na ito— siya ay pumalit noong nakaraang taon mula kay Warren Buffett. Ayon kay Seifert, ang Berkshire ay “may malaking presensya” na sa residential building market, matapos nitong bilhin kamakailan ang Taylor Morrison. Pag-aari rin ng Berkshire ang ilang mga kumpanya ng building materials, kabilang ang paint manufacturer na Benjamin Moore at roofing materials company na Johns Manville. Noong 2003, halos $2 bilyon ang ginastos ng Berkshire sa pagbili ng manufacturer at modular housing na Clayton Homes.

Ma­hinang Performance

Noong nakaraang linggo, iniulat ng Lennar ang mahinang resulta para sa ikatlong quarter ng fiscal year (hanggang Agosto 31): ang earnings per share ay $1.23, mas mababa kaysa sa forecast ng analysts na $1.29; bumaba rin ang revenue ng 8% taon-sa-taon.

Mas mahalaga, mas mababa ang ibinigay na guidance ng Lennar para sa ikaapat na quarter kaysa inaasahan, dahilan ang hamon sa affordability dulot ng pagtaas ng interest rate. Sa tawag ng company management sa mga analyst, sinabi ng CEO na si Stuart Millar na ang 7% na 30-year mortgage rate ay nagpapahirap sa affordability at nagpapaliit ng pool ng mga kwalipikadong buyer. Para sa malalaking developers na nakatuon sa volume, ang mahinang guidance ay madalas nangangahulugang mas matindi ang kumpetisyon sa pricing at insentibo sa susunod.

Dahil sa mismatch ng supply at demand, matagal nang nagpapahirap sa kumpiyansa ng consumer ang housing sector. Ang kakulangan ng bagong supply ay nagtutulak pataas sa presyo ng existing homes at nagpapahirap para sa mga mamimili ng bagong bahay. Mas mataas na mortgage rates ang nagsasantabi sa milyon-milyong first-time homebuyers mula sa market.

Sa pinanghahawakang deep value at madalas na kontra-sa-agos na pilosopiyang pamumuhunan, maaring maghatid ng maraming oportunidad para sa Berkshire ang mahirap na housing environment— hanggang katapusan ng Hunyo, halos $367 bilyon ang “ammunition” ng Berkshire.

Noong Biyernes, opisyal na bumaba si Buffett bilang chairman, agad na pinunan ng kanyang anak na si Howard Buffett ang posisyon.

Mula sa $800M na Subok na Posisyon Hanggang sa $1.8B na Malaking Posisyon

Isa ang Lennar sa pinakamalalaking residential builder sa America, at matagal nang nakikipag-unahan sa D.R. Horton (DHI.US) sa dami ng delivery sa industriya (ayon sa public information). Hindi bago ang mga paraan ng industriya para magkumbate: noong naunang yugto ng high interest rates sa 2023, kadalasang bumibili ng rate buydowns, nagpapababa ng presyo at nag-ooffer ng cash back sa mga developer para mapanatili ang benta. Ngunit ngayong muling lumalapit sa 7% ang 30-year rate, ang mismong gastos sa rate buydown ay tumataas, lalo pang sumisikip sa kita ng mga developer— ito ang tinutukoy ni Millar na “lumiliit na kwalipikadong pool ng buyers,” na siyang direktang sanhi ng pressure sa gross margin at guidance ng Lennar.

Hindi bago sa Berkshire ang residential homebuilders pero ang dagdag na pondo nito sa Lennar ay nangangahulugang biglang tumalon ang exposure nito sa industriya. Noong Agosto 2023, unang ipinakita ng Berkshire sa 13F filing na sabay itong nagbukas ng posisyon sa tatlong homebuilders: D.R. Horton (DHI.US) humigit-kumulang 5.97 milyong shares, NVR mga 11,000 shares, at Lennar na only mga 153,000 shares— tatlo silang umabot lang sa mahigit $800 milyon, na pinakamaliit ang posisyon sa Lennar. Makalipas ang tatlong taon, tumalon ang posisyon sa Lennar sa 23.7 milyong shares, $1.8 bilyon, halos 10% na pagmamay-ari— at ito pa ay sa panahon na pinakamalalim ang bagsak ng stock (mahigit 32% sa isang taon) at pinakamahina ang performance, kaya nakuha ng Berkshire ang malaking bahagi. Ang yugto mula trial position hanggang near-10% strategic holding, ay karaniwan sa kasaysayan ng Berkshire, na binibigyang-kahulugan bilang pangmatagalan at hindi pangmahabaang trading lamang.

Kakaiba rin ang timing ng dagdag investment: ito’y ginawa isang linggo pagkatapos maglabas ng di-makakamit na third quarter report at ibaba pa ang ikaapat na quarter guidance si Lennar, ganoon din, sa panahon na ang 30-year mortgage rates ay malapit na sa 7%— klasikong “Berkshire buy at peak pessimism” na kilos. At sa oras na ito, sapat ang “ammunition” ng Berkshire: noong katapusan ng Hunyo, $367 bilyon ang cash reserves, sapat para suportahan ang tinatawag ng management na “classic value investment.”

Sa governance side, ang transaksyong ito ay isang bahagi ng kasaysayan ng panahon ni Abel: bumaba na si Buffett bilang CEO noong nakaraan, at opisyal ding bumaba bilang chairman ngayong Biyernes, kung saan si Howard Buffett ang pumalit bilang chairman at si Abel ang nagpapatakbo sa negosyo. Ang blueprint ng Berkshire sa construction value chain (Clayton Homes, Taylor Morrison, Benjamin Moore, Johns Manville) dagdag ang halos 10% ng stake sa Lennar, ay nagpapahiwatig na ang pagtaya ng grupo sa “U.S. housing” ay nakatutok na mula sa materials at manufacturing patungo sa buong residential value chain.

Para sa merkado, mas malaki ang ipinapatungkol ng posisyon na ito bilang signal kaysa sa financial na halaga: $1.8 bilyon ay “barya” kumpara sa $367 bilyon na cash reserves, ngunit ito ay ininvest sa sandaling pinakamahina ang sentimento ng housing sector— mortgage rates na halos 7%, XHB na halos 16% ang bagsak, at ang pangunahing performance guidance ay sunud-sunod na bumabagsak— na parang tahasang pagpapatotoo ng Berkshire na “may deep value pa rin.” Itinuring ni Seifert ng CFRA ang transaksyong ito bilang “klasiko,” at ang 6% na pagtaas hinggil sa merkado noong Martes ay ang agarang boto ng speculative na pondo sa parehong signal.