Nagbabadya ng “babala” ang presyo ng Nvidia (NVDA.US) na bumagsak sa pinakamababang halaga sa mahigit sampung taon, ano ang ikinababahala ng merkado?

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Matalino (Filipino: Matalinong Pananalapi) na ang stock ng Nvidia (NVDA.US) ay nagpapadala ng babala ukol sa pagpapatuloy ng paglago ng kita nito. Ngunit ang kakaibang bahagi nito ay hindi nagmumula sa mismong kita ng kumpanya, kundi sa paraan ng pagtatakda ng presyo ng merkado.

Hanggang kalagitnaan ng Setyembre, ang price-to-earnings ratio ng Nvidia para sa inaasahang kita sa susunod na 12 buwan ay mas mababa sa 17 beses, na malapit na sa pinakamababang antas sa higit isang dekada. Ang bilang na ito ay kalahati lamang ng antas ng 2025, at mas mababa nang malayo kaysa sa mahigit 25 beses na valuation noong Mayo. Isinasaalang-alang na patuloy na lampas sa inaasahan ang kita at revenue ng Nvidia nitong mga huling quarter, napapansin ang pagbagsak ng valuation na ito.

Ayon kay Eli Horton, Senior Portfolio Manager ng TCW, ang laki ng ganitong "deflation" ng valuation ay nagpapakita na may mataas na antas ng pagdududa ang merkado ukol sa kakayahan ng kumpanyang mapanatili ang kasalukuyang antas ng kita—"Isinasaalang-alang ang mahigpit na matibay na pundasyonal, ang performance ng stock ay nakakagulat, ngunit sinasabi nito sa iyo na mas mababa ang inaasahan ng merkado kaysa sa kasalukuyang konsensong forecast ng mga analyst."

Sa fiscal year 2026 (hanggang Enero 2026), umabot sa $215.9 bilyon ang taunang revenue ng Nvidia, tumaas ng 65% taon-taon, at GAAP net profit na $120.07 bilyon. Sa ika-apat na quarter, ang revenue ay umabot sa $68.1 bilyon, kung saan ang data center business ay nag-ambag ng $62.3 bilyon, tumaas ng 75% taon-taon. Pagsapit ng fiscal year 2027, mas lalo pang bumilis ang paglago—ang revenue para sa quarter two ay umabot sa $96.2 bilyon, tumaas ng 106% taon-taon, doble ang netong kita sa $59.7 bilyon, at nanatiling mataas ang gross margin sa 75%.

Para sa quarter three, nagbigay ang management ng revenue guidance na $108 bilyon, tumaas ng 18.7% kumpara sa guidance ng nakaraang quarter na $91 bilyon, at ito rin ang unang beses na nag-predict ang Nvidia ng higit $100 bilyong revenue sa loob ng isang quarter. Sa kabuuan ng taon, inaasahan ng kumpanya na tataas ang revenue sa fiscal year 2028 ng humigit-kumulang 70%, malayo sa naunang market consensus na 44%.

Hanggang kalagitnaan ng Setyembre, tumaas lamang ng 22% ang presyo ng stock ng Nvidia sa loob ng 2026, pangalawa sa “Seven Giants” ng U.S. stock market, susunod lamang sa Apple (AAPL.US) na may 25%. Gayunpaman, umabot sa 76% ang pagtaas ng Philadelphia Semiconductor Index sa parehong panahon, habang ang mga pagtaas ng Micron Technology (MU.US), Intel (INTC.US), at AMD (AMD.US) ay kapwa lagpas 180%. Pang-lima sa pinakamababa ang Nvidia sa loob ng semiconductor index.

Ang ganitong paglihis ay nagpapainis kay Jensen Huang. Sa Goldman Sachs Technology Conference noong unang bahagi ng Setyembre, ipinahayag niya na ang Nvidia ay “ang kauna-unahan at tanging growth value stock sa mundo”, at aniya ang kumpanya ay “lubos na hindi naintindihan”. Paulit-ulit niyang binigyang-diin na: Hindi lamang lumalago ang kumpanya, nililikha din nito ang mas mataas na halaga habang lumalago.

Ang tanong: Bakit hindi tinatanggap ng merkado?

Gross Margin: Isang Variable na Muling Binago sa Ilalim ng Paglago

Nahihirapan ang kakayahang kumita ng Nvidia, sa malaking bahagi dahil sa pagtaas ng gastos sa mga pangunahing bahagi, lalo na ang memory chips.

Sa financial report para sa second quarter, ibinunyag ng Nvidia na bababa ang gross margin mula 75% nang paunti-unti, inaasahan na aabot ang pinakamababa sa 71% hanggang 72% sa ika-apat na quarter, at pagkatapos ay magiging matatag sa 72% hanggang 73% sa fiscal year 2028. Dito, kalmado ang pananaw ni Jensen Huang, na nagsabi na “napagpasyahan ng kumpanya na alisin ang band-aid, i-reset ang market expectation sa gross margin”, kinikilala ang na-absorb na pressure mula sa pagtaas ng gastos, at kasalukuyang nire-reprice ang mga produkto.

Sa likod ng pagbaba sa gross margin ay may isang madaling mapalampasang kadena: Ang mismong AI buildout frenzy na pinangungunahan ng Nvidia ay nagtutulak pataas ng sarili nitong gastos. Ayon sa datos ng materyales na inilabas dati ng UBS, nakita sa susunod na henerasyon na Vera Rubin AI platform ng Nvidia ang pagsabog ng gastos ng memory, kung saan ang proporsyon ng memory sa kabuuang gastos mula sa nakaraang henerasyon ng Grace Blackwell system ay tumaas mula 53% hanggang 62%, na ngayon ang pinakamahal na bahagi ng buong platform. Ang presyo ng DRAM contract ay tumaas ng 58% hanggang 63% kaya sa ikalawang quarter ng 2026, naglilipat na ang pricing power mula sa Nvidia patungo sa mga supplier ng memory chips.

Mas malalim ang pag-aalala ni David Russell, Global Market Strategy Director ng TradeStation. Naniniwala siya na habang ang mga pangunahing customer ng Nvidia ay bubuo ng sarili nilang chips, lalala lang ang kompetisyon—“Nais ng mga negosyo na bawasan ang kanilang dependency sa Nvidia, kaya napaka-inaasahan na maghihina ang market position nito sa paglipas ng panahon. Nangangahulugan ito na mas malamang bumaba pa ang gross margin sa halip na tumaas, na isang malaking problema para sa mga investors,” paliwanag ni Russell, “Lumalaki lang ang valuation multiples kung maganda ang market position ng kumpanya at may potensyal na gumanda, na wala si Nvidia ngayon.”

Hindi haka-haka ang binanggit ni Russell. Ang TPU ng Google (GOOGL.US) ay mula sa isang internal project ay naging tunay na commercial weapon. Ibinunyag ng Google Cloud boss na si Thomas Kurian sa Goldman Sachs conference na ang TPU business ay higit dalawang beses na mas malaki kaysa sa pinakamalapit na ka-ranggo sa ultra-large scale cloud service business, at ang payback period ng servers na may sariling chips ay wala pang isang taon. Nagsimula na ring magdeliver ng TPU systems ang Google nang direkta sa data centers ng customers, at pumirma na ng contracts kasama sina Anthropic at iba pang clients. Sa panig ng Meta (META.US), nakatakda nang masimulan ang mass production ng sariling AI chip na codename “Iris” ngayong Setyembre, at sa anim na linggong testing ay walang nakitang malaking problema. Target ng Meta na itaas pa ang kabuuang kakayahan ng AI sa 14 GW sa susunod na taon.

Ang mga sariling chips na ito ay hindi agad magpapabagsak sa halos 90% market share ng Nvidia sa AI accelerators. Pero binabago na nito sa konkretong paraan ang usapan sa presyo. Inaasahan ng analyst ng Morgan Stanley na si Harlan Sur na sa mga susunod na taon, unti-unti na ring paglapitin ang market share ng Nvidia GPU at mga custom chips gaya ng ASIC at XPU.

Capital Expenditure: “Ang mga puno ay hindi lalaki hanggang langit”

Ang kasalukuyang kwento ng paglago ng Nvidia ay nakatali sa isang palagay: Magpapatuloy na tataas ang capital expenditure ng mga ultra-large scale cloud service providers.

Ang palagay na ito ay mukhang totoo pa rin sa maikling panahon. Apat na pangunahing ultra-large scale na enterprise—Amazon, Alphabet, Microsoft, at Meta—ay may plano na capital expenditures na kabuuang $750 bilyon para sa 2026, tumaas ng humigit-kumulang 70% mula 2025. Ayon sa analysis ng Wedbush, 60% ng investment na ito ay mapupunta sa GPU at kaugnay na hardware ng Nvidia, at ang mga malalaking tech company ay lalo pang nagiging pinakamalalaking issuer ng corporate bonds sa mundo.

Ngunit dito rin mismo nakasalalay ang problema.

Sabi ni Horton ng TCW: “Ang prudenteng ugali ay mag-step back at isipin, sustainable ba ang lahat ng gastos na ito, kasi hindi lalaki ang mga puno hanggang langit.” Dagdag pa niya, ang kasalukuyang valuation ng Nvidia ay nagtutukoy ng inaasahang pagbagal ng AI capital expenditure—pwedeng nanggaling ito sa kusang pagbabawas ng investment ng malalaking provider, o dahil sa pagkaantala o pagka-cancel ng projects ng regulatory framework. Subalit tingin ni Horton, malabo pa ang dalawang senaryong ito ngayon, kaya mukhang attractive pa rin ang valuation ng Nvidia.

Ang ganitong “prognosis na marahil pessimistiko sa valuation, ngunit hindi tiyak na mangyayari sa realidad” ay nasa sentro ng kasalukuyang debate sa mercado. Ayon sa research ng Morgan Stanley at Bank of America Securities, ang forward price-to-earnings na nasa 18x ay nag-a-assume na kaunti na lang ang paglago ng kumpanya pagkatapos ng 2027. Ngunit ang aktwal na inaasahan ng mga analyst: Ang revenue para sa fiscal year 2027 ay aabot sa $394 bilyon, tataas ng 82% taon-taon; aabot sa $561 bilyon naman sa fiscal year 2028.

Pinananatili ng Bank of America ang “buy” rating sa Nvidia, may target price na $350, base sa 26 times earnings per share para sa 2027 calendar year. Anila, maaaring maabot ng Nvidia ang compound annual growth rate ng sales na 48% mula 2025 hanggang 2028 at netong kita na 52%, kumpara sa average na 16% sales at 15% EPS CAGR ng malalaking tech peers. Batay dito, nasa 0.3x lang ang PEG ng Nvidia sa 2027, mas mababa sa average peer na 1.6x.

Ang sitwasyon ngayon ng Nvidia ay hindi lubos na pagbagsak ng fundamentals, kundi muling pagtatakda ng mercado ng pangmatagalang risk ng AI deal. Ang pagtaas ng gastos sa memory ay lumalapnos sa gross margin, ang sariling chips ng clients ay nagpapahina sa bargaining power, at ang sustainability ng capital expenditures ay hindi pa mapatunayan—lahat ng ito ay mga tunay na panganib, pero kung sapat ba para magpatunayan ng mas mababang price-to-earnings na hindi lalampas ng 17 beses, hati ang merkado.

Sabi ni Horton, walang nakakaalam ng eksaktong direksyon ng stock na ito, “pero napaka-attractive ng kasalukuyang risk-reward structure, gusto ko ang ganitong distribution ng probability. Kung ang tanong ay tataas ba ang valuation o lalalim pa ang baba, sigurado akong pipiliin ko ang una. Para bilang entry point, mukhang sulit talaga ang price-to-earnings level na ito.”