Blackstone: Nasa "bukang-liwayway ng taong 1870" tayo, samantalahin ang "karne" ng "panahon ng AI"

Sa gitna ng tumitinding pag-aalala ng merkado kung ang trilyong halagang AI na capital expenditure ay mauuwi lamang sa isang bula, sinagot ito ng pangulo ng Blackstone Group na si Jon Gray gamit ang mga totoong datos ng matinik na kita: Ang pagtalon ng efficiency ng aktwal na ekonomiya ang nagpapasiklab ng exponential na demand, at ang “tunay na matigas na kakulangan” sa computing power, kuryente at data center ang bumubuo ngayon ng pinakapangunahing oportunidad sa pamumuhunan.

Noong Setyembre 20, ang Pangulo at Chief Operating Officer ng Blackstone Group na si Jon Gray, sa isang closed-door presentation na dinaluhan ng mahigit 100 pandaigdigang top investors, unang malawakang isiniwalat ang internal proprietary data at pangunahing lohika ng Blackstone hinggil sa pamumuhunan sa artificial intelligence (AI).

Sa harap ng malalim na pagdududa ng merkado tungkol sa “kayang ba talagang magdala ng kita para sa mamumuhunan ang napakalaking AI capital expenditure,” ginamit ni Jon Gray ang isang klasikong linyang patalastas sa Super Bowl—“Nasaan ang karne? (Where’s the Beef?)”—para direktang matukoy ang core issue ng kasalukuyang AI investment. Maliwanag niyang itinuro na, naitatranslate na ang AI deployment sa aktwal na pagtaas ng productivity at kita ng mga negosyo, at ang resulta nitong demand ay marahas na sumasalpok sa bottleneck ng aktwal na imprastrukturang pangmundo.

“Bukang-liwayway ng 1870”: Anong Magkapareho at Iba sa Nakaraang Industrial Revolution

Binalikan ni Jon Gray ang kasaysayan at ikinumpara ang kasalukuyang macro environment sa Amerika noong huling bahagi ng ika-19 na siglo.

“Naniniwala akong higit tayong malapit sa 1870 ngayon, nakaharap tayo sa isang malaking industrial revolution,” ani Gray. Sa loob ng 30 taon mula 1870 hanggang 1900, kasabay ng paglaganap ng bakal, riles, at kuryente, dumoble ang productivity ng paggawa bawat taon sa Amerika, quadruple ang paglago ng GDP at tumalon ng pitong beses ang stock market. “Hindi ko sinasabing tiyak na mangyayari din ito ngayon, pero pinapakita talaga nito ang kapangyarihan ng technological change at inobasyon.”

Gayunpaman, iba sa trahedya ng mga kompanya ng riles noon na 200 ang na-bankrupt dahil sa “labis na leverage at pangunang konstruksiyon”, kabaligtaran ngayon ang supply at demand structure ng AI infrastructure construction. “Magkaibang-magkaiba ang sitwasyon ngayon—masyado ang demand kumpara sa supply, mapa-enerhiya man o data center, karamihan sa contract ay pumapasok sa mga kompanya na halos walang leverage.”

Daan-daang Bilyong Kita at Trilyong Halaga: Ang “Karne” ay Mula sa Liwanag na Investment Return

Para tugunan ang pinakamalaking kinakatakutan sa merkado na “baka paikot-ikot at pautang-utangan lang ang capital expenditure,” pinatunayan ni Gray gamit ang serye ng matutulis na datos na tunay na may “karne” dito:

• Biglang pagsiklab ng kita ng mga malalaking modelo: Ang mga kompanya gaya ng Anthropic at OpenAI ay nagtaas ng kita ng 100 beses sa maikling panahon. Hanggang Hulyo 2025, annualized income nila ay umabot na sa nakakagulat na $105 bilyon. Dahil dito, nadagdagan din ang combined valuation ng dalawa mula $683 bilyon hanggang higit $2.3 trilyon.
• Versus na monetization ng mga negosyo: Sa 14 AI-related na kompanya ng portfolio ng Blackstone, umakyat ng 21 beses ang annualized income, mula $25 milyon noong Setyembre ng nakaraang taon, hanggang sa $525 milyon.
• Macro productivity jump: Noong nakaraang dekada, ang average annual productivity growth ng US ay 1.5%. Sa nakalipas na dalawang taon at kalahati, umabot na ito sa 2.6%. Sa nakalipas na apat na taon, ang EBITDA profit margin ng S&P 500 na mga kompanya at ng portfolio ng Blackstone ay tumaas ng 500 hanggang 700 basis points.

Diretsahan ding sinabi ni Gray: “Sa nakalipas na 12 buwan, 15% ang average profit growth rate ng (S&P), kahit tanggalin ang one-time gains, 32% pa rin. Walang kaduda-duda, habang lumalaganap ang teknolohiyang ito sa ekonomiya, magdudulot ito ng malaking epekto.”

Tunay na “Matigas at Kakulangan” sa Mundo: Super Cycle ng Compute, Chips, at Kuryente

Kapag lumabas ang teknolohiya sa opisina at ilalapat na sa robotics, self-driving at iba pang actual na mga larangan, doon nakikita ang tunay na mga hadlang. Binibigyang-diin ni Gray: “Ang tunay na sagabal ay nasa aktwal na mundo—chips, kuryente, at data center.”

Para tugunan ang tumitinding demand sa computing, ang global hyperscale data center enterprises ay naglulunsad ng unprecedented capital spending wave. Ipinapakita ng datos na ang capital expenditure ng limang hyperscale data center companies ay dumoble ngayong taon, umabot sa $820 bilyon, katumbas ng 2.5% ng US GDP. Ang sariling data center leasing volume ng Blackstone ay mula 1GW noong 2024 hanggang target na 6GW ngayong taon, halos $100 bilyon katumbas na capital expenditure.

Sa ganitong laki ng investment, hindi maiiwasan ang “bubble” worries sa merkado. Pero mariing tinutulan ni Gray gamit ang halimbawa ng storage chip giant SK Hynix: “4 beses lamang ang price-earnings ratio ngayon ng SK Hynix, malayo sa panahon ng Cisco noong 2000 na umaabot ng 150 beses. Malaki pa rin ang duda ng tao sa kasalukuyang sitwasyon.”

Bukod sa data center at chips, malubha rin ang bottleneck sa kuryente. Bawat gigawatt ng kuryente ay nangangailangan ng $5.5 bilyong puhunan, at para makabili ng General Electric turbine, kailangan pang maghintay hanggang 2031. Ang ganitong capital intensive at mataas na entry barrier ang dahilan ng all-out investment ni Blackstone sa pinaka-ilalim na infrastructure.

“Ano ang tunay na 'core'? Chips, data center, at kuryente. At lampas doon, ang tunay na core ay investment return,” lohikal na konklusyon ni Gray.

Hindi-dapat-baliwalain ang Risk at “Hindi-takot-sa-AI” na Scarce Assets

Habang niyayakap ang AI tide, nananatili ring objective si Gray sa risk. Nagbabala siya na overvaluation ay isang seryosong problema, “May mga kompanya na bagong-bago at walang kita, pero ang valuations ay $10 bilyon na, pati ilang defense tech companies sobrang taas ng halaga, kailangan itong bantayan.” Bukod pa rito, ang cyber security, regulasyon na maaaring pigilan ang technology frontier, at mga geopolitical tensions ay ilan ring nakabitin na panganib sa merkado.

Kagiliw-giliw, sa harap ng AI na sinasabing magre-restructure ng lahat, hindi lang nakatuon ang Blackstone sa tech sector. Espesyal na binanggit ni Gray ang investment value ng “scarce assets”—mula India cricket team na may market na 1.4 bilyong tao, specialty coffee chains, hanggang coastal real estate at paliparan sa Roma. “Hindi kayang palitan ng AI ang cricket, hindi mawawala ang mga experiences na ito, at mga assets na ito ay hindi mapapalitan.”

Narito ang transcript ng talumpati

Jon Gray00:02

Gusto ko ang kantang ito. Ito ang 2024 holiday video ng Blackstone Group; malapit nang i-release ang para sa 2026. Natutuwa ako na nandito kayo mula sa iba't ibang panig ng mundo, maraming salamat. Kung wala ang suporta ninyo, wala kami sa kinalalagyan namin ngayon, walang hanggang pasasalamat po. Salamat sa inyo.

Jon Gray00:27

Ngayon gusto naming pag-usapan ang ilang bagay na pinakaimportante kapag nag-iisip kayong mag-invest ng malaking pera. Sa tingin ko mas mabuting magsimula sa pinaka-importanteng tanong—paano maging isang opinion leader sa global finance fitness scene.

Jon Gray00:49

Mahalaga ito para sa akin. Limang tips ang gusto kong ibahagi.

Una, kailangan mong pagpawisan ng gusto. Suwerte, natural na akong pawisin, pero nagmumukha kang very authentic dito.

Pangalawa, kailangan mong itaas ang anggulo ng camera. Madalas akong paalalahanan ng mga anak kong babae—kung hindi, kita ang nakakatakot na double chin.

Pangatlo, walang hiya mong ipakita ang iyong brand. Gusto mong maparamdam na para kang NASCAR driver? Heto, bigyan mo ng logo, importante ka.

Pang-apat, taglayin ang “tatay na tanga” vibe. Perpekto! Dagdagan ng limang emoji, nagpapakita ng energy at saya sa shoot.

Okay, tapos na ‘yon, simulan na natin ang main topic.

Jon Gray01:38

Pipilitin naming sagutin ngayong umaga ang apat na tanong.

Una, mula nang huling nagka-tipon-tipon tayo halos lahat noong nakaraang taon, ano ang mga nangyari?

Pangalawa, ano ang matututuhan natin mula sa nakaraan, lalo na sa malayong nakaraan?

Pangatlo, nasaan na tayo ngayon?

Pang-apat, saan tayo patutungo, ano ang mangyayari sa hinaharap?

Jon Gray02:02

Malamang na mula sa pananaw ng dalawang letra, AI (artificial intelligence), natin ito tatalakayin. Pero hindi ibig sabihin nito na balewala sa amin ang geopolitical tensions sa Ukraine at Middle East—tumaas ang commodity prices, nagdulot ng inflation at taas ng short-term rates, gaya ng nakita natin noong isang araw. Inaalala ng mga tao ang deficit, long-term rates—lahat ito importante sa ating mga investor. Pero sa huli, kapag iniisip mo kung ano ang magbibigay value sa portfolio, kung ano ang nangyayari sa ekonomiya at sa hinaharap, kailangan nating isaalang-alang ang dalawang letrang ito.

Kaya gusto kong bumalik sa isang taon na ang nakaraan, Setyembre 17, 2025, nandito rin tayo noon. Ano ang iniisip natin noon?

Jon Gray02:53

Ano ang pinaka dahilan ng excitement natin? Pinakaimportante: artificial intelligence. Hindi masyadong nagbago style namin loob ng taon.

Jon Gray03:12

Kung babalikan natin ang nakaraan isa o dalawang taon ng pag-unlad ng artificial intelligence, halimbawa ang Google token, halos zero ang trading volume nito noong 2024, pero ngayon umaabot na ng 4.8 quadrillion na token kada buwan. Pagsapit ng Mayo 2026, 32 quintillion na token na ang volume—bagong natutunan ko 'yang salitang 'yan para sa speech na ito. Pagdating ng Setyembre, tiyak na mas malaki pa ang mga numerong ito.

Jon Gray03:41

Ang mga malalaking model companies na Anthropic at OpenAI, ilang taon lang ang nakalipas, halos walang kita, pero pagsapit ng Hulyo 2025, 100x na ang kita nila. Hanggang Hulyo, $105 bilyon na ang annualized kita. Walang precedent sa kasaysayan ng tao ito.

Jon Gray04:03

May sariling pananaw ang Blackstone Group sa pamamagitan ng mga portfolio company nito. Ang mga datos na ito mula sa aming portfolio company, GP holding at borrowers. Noong Setyembre, $25 milyon ang annualized revenue ng 14 na kompanyang ito, ngayon, tumaas ng 21x, $525 milyon na. Ganitong ang nangyayari dahil marerealize nila ang napakahusay na investment return.

Makakaapekto ito siyempre sa valuation. Lucky kami na nai-investan namin ang dalawang kumpanyang ito; noong Setyembre, $683 bilyon value, ngayon more than $2.3 trilyon na combined. Habang nagsisimula na silang mag-IPO at lumalakas ang kita, tumaas din ang valuation.

Jon Gray05:05

Noong nakaraang taon, marami din kaming napag-usapan: hindi lang ang modelo at teknolohiya, kundi pati ang imprastraktura na nagpapatakbo ng mga modelong ito. Lumaki ng anim na beses ang global capital expenditure, at lalo pang lalaki ang bilang na ito sa susunod na taon. Noong nakaraang taon, $415 bilyon ang capital expenditure ng 5 major data center companies, dobleng naging $820 bilyon ngayong taon, katumbas ng 2.5% ng GDP ng US.

Hindi lamang data center, kasali rin kami sa data center leasing. May hawak kami ng pinakamalaking platform sa mundo, nakapag-leased ng 1GW noong 2024, 2GW ngayong 2025, at aabot ng 6GW ngayong taon, katumbas ng halos $100 bilyong capital expenditure at mag-iinvest pa ng bilyon-bilyong chips ang mga tenants.

Sayang lang at hindi kami nag-invest sa storage chip companies. Ang Micron, SK Hynix, at ang tatlong leaders sa larangang ito ay tumaas ang value ng stock ng 600% at 500%. Kapag nakita mong ganyan ang graph, instinct ng mga investor: parang bubble ito. Pero 4x lang ang P/E ng SK Hynix ngayon, malayo sa Cisco noong 2000 na 150x. Grabe pa rin ang pagduda ng tao sa sitwasyon ngayon.

Noong nakaraang taon, malaki ang na-invest namin sa GPU at TPU financing, nakipag-partner kay Nvidia at Broadcom, saka major investment sa new cloud computing; nag-joint venture din kami tungkol sa Google. Sa Crux Company, nag-invest kami sa Firmus sa Australia, NASA at India at marami pang data center companies around the world. Sa tingin namin, ang demand sa computing power ay magpapadulot pa ng mabubuting kita.

Hindi lang data center, kuryente ay nagiging lalong mahalaga din. Noong nakaraang taon, pinag-usapan din namin ang pangunahing papel ng kuryente. Sa nakaraang limang taon, $800 bilyon ang utility capital expenditure, at halos dobleng aabutin sa susunod na limang taon. Nitong linggo, nasa Canada ako, pinag-uusapan nila ang daan-daang bilyong puhunan dagdag at upgrade ng grid—mangyayari ito globally.

Dito, di kasing laki ng bilang tulad ng storage chip companies ang stock reaction, pero dati ay boring na negosyo ang kuryente, ngayong taon lang, tumaas ng 44% hanggang 81% ang stocks ng mga gumagawa ng turbines, cooling at electrical equipment. Suwerte, malaki rin ang investment namin dito: pinahiram namin ang Sempra Infrastructure para sa major LNG project; nag-invest sa energy data analytics company na Enverus; sa Williams, ginamit para magtayo ng utilities para sa power plants at data centers (McLean project); pati European electric, wind at solar technology, at ganon din sa renewables. Talagang malaki ang capital deployment namin sa energy transition at infrastructure business.

Anong returns ang dala ng mga AI-related investments na ito? Nang in-analyze naming Top 10 investments na may pinakamataas na kita sa Q2, siyam ay nakasentro sa AI sector, kasama ang mga industry benchmark companies, tanging India’s Aster Care hospital lang ang exception. Tila ganito rin ang mangyayari sa Q3.

Jon Gray07:30

Ano ang matututuhan natin sa malayong nakaraan? Balikan natin ang Setyembre 17, 1870. Karamihan sa mga Amerikano noon ay nakatira sa bukid, post-Civil War era, halos lahat ng mga bahay ay gawa sa kahoy. Kung bibisita kak sa kamag-anak sa kabilang bayan, sumasakay ka pa ng kabayo; kung gusto mong basahin ang libro, kailangan ng kandila sa gabi.

Pagkalipas lang ng 30 taon, baligtad na ang mundo. Pagsapit ng 1900, maraming gusali ay gawa na sa bakal; kung bibisitahin ang kamag-anak, pwedeng tren o kotse na; dahil kay Thomas Edison, pwede nang magbasa sa ilalim ng ilaw.

Mas malapit tayo ngayon, sa tingin ko, sa 1870, bago sumiklab ang isang major industrial revolution. Mula 1870 hanggang 1900, anong nangyari economically? Dumoble ang annual labor productivity, quadrouple ang GDP, lumaki ng anim na beses ang real manufacturing, pitong beses umakyat ang stock market. Hindi ko sinasabing mauulit ito ngayon, pero tunay na ipinapakita nito ang epekto ng teknolohiya at inobasyon sa huli, sa ekonomiya at investment.

Kahit sa panahon ng kasaganaan, di maiiwasan ang recession. Noon, ang core infrastructure ay railway, at 200 railway companies ang nalugi o na-bankrupt. Isang babalang kwento ito. Noon, sobrang pinangunahan ng leverage ang construction, lampas-lampas sa demand, parang telecommunication infrastructure development pagkatapos. Pero ngayon, baligtad—matindi ang demand kumpara sa supply, mapa-enerhiya o data center, halos lahat ng contract ay papasok sa sobrang kunting utang na kumpanya. Hindi ibig sabihin na walang problema, pero nagbago na talaga ang klima.

Jon Gray13:00

Sumalang-tama tayo 84 taon matapos noon. Enero 22, 1984, malapit nang maging 14 taong gulang ako sa Elm Place Middle School, Highland Park, Illinois, pinapanood ang Super Bowl: Washington Redskins ni Joe Theismann vs. Los Angeles Raiders ni Marcus Allen. Walang kwenta ang laro, 38-9 ang score. Pero ang highlights ay dalawang ad.

Jon Gray14:10

Una, ang sikat na Apple ad ni Steve Jobs noong 1984: “Sa Enero 24, maglulunsad ang Apple ng Macintosh, at makikita mong hindi na magiging tulad ng dystopian 1984 ang 1984 na ito.”

Napaka-prophetic ng ad na ito—tungkol ito sa democratization ng computers. Hindi na kailangang marunong ng Cobalt OS o MS-DOS at mahihirap na command; dapat, isang click lang ng mouse, abot-kamay mo na ang malakas na computing power.

Jon Gray14:50

Sa isipan nating ngayon, ang metapora ay: pinag-uusapan natin ang access ng lahat sa katalinuhan—kahit nasa pinakamaliit kang nayon, pwede kang makarinig sa pinakamagagaling na utak ng mundo, hindi na kailangan na nasa Cambridge, UK o Cambridge, US. Napaka-makapangyarihang ideya ito.

Jon Gray15:09

Pero para sa akin, pinaka-relevant ngayon ay ang ikalawang Super Bowl ad—ni Clara Peller, 81 taong gulang, nakatingin sa isang buns na malaki ang ibabaw, at binanggit ang napakalaking tanong: Nasaan ang beef?

Iyan mismo ang problema natin—bakit tayo nag-iinvest ng napakatinding halaga, may saysay ba ito? Investment lang ba ito na paikot-ikot, at sa huli, mawawala lang ang pera ng lahat?

Jon Gray15:49

Iyan ang sinusubukan naming sagutin. Babalikan ko ang kasalukuyang status at bakit ako punong-puno ng kumpiyansa sa investment na ito. Lahat ay nagsimula sa loob ng Blackstone mismo: Ang AI use cases ay mabilis na dumadami, halos saan-saan na.

Halimbawa, proseso improvement: IGI diamond grading system sa India, at mobile tower company Phoenix Tower na 5x mas mabilis magproseso ng leases, $4 milyon ang ginastos sa AI process, $4.5 milyon kada taon ang balik, 100%+ annual return on software engineering. Halos lahat ng partners namin kumikita rito. Enverus, bagong proseso sa code repair, 18x ang ROI—kaya patuloy ang investment growth.

Sa customer service: Tricon, isang rental housing company, 90% mas mabilis magproseso ng applications. Content creation, advertising, design, rendering—lahat malaganap na rin.

Jon Gray17:06

Pero hindi lang productivity ito. Sa portfolio company na Chamberlain (garage door opener), naglabas sila ng Myq Secure View, tri-in-one smart lock na may facial recognition. Ilang taon ang nakalipas, natuklasan nilang, dahil sa AI visual tech, pwede na nilang palawigin ang business mula harap ng bahay at sa Amazon package garage. $40.5 milyon na ang annualized revenue ngayon at asahan pang umabot ng $500 milyon sa loob ng limang taon ayon mismo sa CEO. Pakonti-konti pero habang tumatagal, lalo pang dadami ang mga ganyang kwento.

Sa legal at compliance, 50% mas mabilis ang marketing review. Sa software development (paborito ko), CIO at portfolio smart agent—99% nabawasang oras.

Kita na rin ang epekto sa data. US annual productivity growth average ay 1.5% last decade, pero past two and a half years, 2.6%. Ang mga hyperscale data center enterprises ang namumuno dito—per worker, 65% na growth ng kita sa nakalipas na 3.5 years at tumataas pa ang margin. Sa S&P 500 at portfolio companies, tumaas ng 500–700bp EBITDA profit margin sa past four years.

Dahil dito, malakas talaga ang earnings growth. 15% average growth sa 12 buwan kahit tanggalin pa ang one-time gain, 32% pa rin. Walang duda—habang natututuhan ang teknolohiyang ito, malaking impact ang hatid nito.

Jon Gray19:42

Lahat ay magbabago. Ngayon, karamihan ay nasa desk pa natin ang technology na ito. Pero, habang ginagamit na sa robotics, autonomous vehicles, national security at actual na mga field, lalaki ng lalaki ang demand, at productivity.

Halimbawa, self-driving company na Waymo: Sa nakalipas na 2.5 taon, 250x ang growth ng mileage, at 94% mas kaunti ang major accident rate. Magpapatuloy ito at malalim ang epekto.

Jon Gray20:32

Tungkol sa impact ng AI sa ating buhay, hindi maiiwasan ang hamon, at tiyak ang social transformation. Pero sulit din pag-usapan ang positibong epekto nito.

Isa rito ang job growth. Sa data center company naming QTS, dumoble ang construction blue-collar jobs sa wala pang dalawang taon. Kahit tumaas ang productivity dahil sa AI, lumalago pa rin ang kabuuan naming empleyado; sa nakalipas na dekada, doble na ang dami ng bagong mga application, at masmadali na ring magtayo ng negosyo ngayon.

Jon Gray21:10

Pinaka-exciting na parte ng tech na ito ay ang siyensiya. Isang pag-aaral mula sa Nature, dahil sa AI discovery, lampas sa dati ang success rate ng phase 1 clinical drug trials. Sa chemistry, panalo ang AI; sa biology, kailangan pang i-improve pero promising. Kamakailan, ayon sa McKinsey, mapapaikli ng 40% ang tagal ng trial sa tulong ng AI. Ang portfolio company naming Vara ay gumagawa din ng ganoon. Para sa ating lahat—pinaka-exciting: paano binabago ng AI ang kalusugan natin pangmatagalan.

Jon Gray22:02

Saan tayo patutungo, ngayong nangyayari na lahat ito? May tatlo kaming pangunahing paniniwala.

Una, dadami pa ang mga use case, lalakas ang productivity—not just sa medikal at legal na field kundi pati sa aktwal na mundo. Habang tumataas ang productivity, lalaki rin ang AI use—magpapadala ito ng exponential demand growth. Ipinagpapalagay naming magpapatuloy ito. At ang tunay na bottleneck, nasa aktwal na mundo—chips, power, at data center.

Jon Gray22:45

Bakit may ganitong sagabal? Narito ako ngayon sa site ng data center/AI factory, at nararamdaman ko ang mga konkretong hamon.

Una, equity issue—nag-aalala ang komunidad. Sa kamalasan, maraming maling pananaw—kaunti lang ang tubig na kailangan ng data center, makikinabang ang komunidad, at pwedeng magbaba ng kuryente gamit ang bagong enerhiya. Pero may pangamba, tumatagal ang projects, minsan, humihinto, gaya ng nakita natin sa New York State.

Pangalawa, sobrang hirap ng power build out—makakuha ng General Electric Vernova turbine, kailangang maghintay hanggang 2031.

Sa chip supply, hyperscale data center, pinamaxi ang capacity ng 9x sa five years pero ang chip makers di man lang nadoble. Walang katiyakan at cycle risk sila dati, kaya malubha rin ang chip shortage.

Pangatlo, asignaturang nakakaapekto sa atin: Ang mga AI "factory"—kuryente, data center, chips—lahat ay nangangailangan ng investment na $5.5 bilyon kada GW. May unique scale advantage ang Blackstone Group, kaya naiintindihan namin ang kalakaran at kaya naming galawin ang kinakailangang resources.

Balikan natin itong partikular na worry namin noong isang taon: underestimating ang risk ng disruptive technology innovation.

Noong 2023, kita ito sa merkado—dumapa ang stocks ng professional services, software at information service companies. Bagama’t ayos ang underlying businesses, dahil sa takot ng market na di nila kaya in the future, sumemplang ang valuation. Sa private market, nag-drop ng 66% ang software deals, mas malaki pa para sa big-ticket deals.

Pero hindi lahat ng kompanya, pareho ng kapalaran. Mainam na halimbawa, 25 years ago, anim na retailers ang sinalubong ng amazonshock: Kmart, Sears, at Toys R Us, hindi naka-survive; pero Walmart, Costco at TJ Maxx, nagtagumpay, dahil may unique value proposition sila, at nalagpasan ang unos.

Ganoon din sa white-collar companies. Ang may critical record system at nag-shift ang management view mula seat count papunta sa results, sila ang nagiging matagumpay. Sa phase ng uncertainty na ito, maaaring mababa ang kanilang valuation multiple.

Jon Gray26:23

May mga lucky winner pa rin sa mundo maliban sa teknolohiya, tinatawag naming scarce assets. Nag-invest kami sa isang India cricket team—1.4 bilyon tao ang market nila, top sport sa bansa na may 10 teams lang, hindi kayang palitan ng AI ang cricket. May 7 Brew kami na coffee chain—pinaka-benta nila blonde coffee, hindi pwedeng palitan ito ng AI, may pangangailangan pa rin sa product na ito.

Jon Gray26:55

Posibleng pinaka-best investment sector ang coastal real estate. Kahit mababa ang presyohan sa real estate, hindi mawawala ang ganyang karanasan, at hindi rin mapapalitan ang assets. O kaya ay nasa Roma airport, na napakahalaga pa rin bilang infra.

Kaya, ano talaga ang pinakamalaking risk?

Una, cyber security. Kung may mangyaring aberya sa critical infra ng financial institutions, posibleng magdulot ng political turmoil, hindi lang sa US kundi saanman.

Pangalawa, kung pababagalin ng regulation ang tech frontier, di naman nito mapipigilan ang diffusion ng technology dahil sobrang lakas na ng tech ngayon. Ang pace ng technology mismo ay risk. Halimbawa, space-based data center at edge computing sa phone—lahat posibleng mangyari. Pero dahil sa demand curve, parang enerhiya, kailangan ng sabay-sabay na nuclear, gas, at renewables. Importante pa rin ang on-ground data centers ngayon.

Pangatlo, geopolitical tension. Pang-apat, overvaluation. Mga startup na walang kita pero may $10 bilyon value na, pati ilang defense tech companies, napakataas ng valuation, kailangang bantayan.

Iyon ang palagi naming topic kapag nag-iinvest, at isa ito sa dahilan kung bakit nakatutok kami sa technology stack bottom—computing—kumpiyansa kami sa segment na ito.

Kaya ano ang tunay na “core”? Chips, data center at power. At higit doon, returns ang tunay na core. Ipagpapatuloy natin ang pagdami ng use case, patuloy ang exponential demand, at iyon ang dahilan kung bakit wasto ang napakalaking investment na ito.

Sa dulo, ang North Star slide pa rin ang pangwakas namin—lagi naming pinapaalalahanan: Lahat ay tungkol sa returns. Mula nang itayo nina Pete at Steve ang kumpanyang ito 40 taon na ang nakakaraan, layunin naming lumikha ng value para sa kunder. Araw-araw kaming paalaala ni Steve. Iyan ang dahilan ng pagsusulat ng memo, pagre-review ng memo tuwing weekend, at kung bakit marami kaming oras na inilalaan sa pagrereflect sa future ng mundo.

Ang gratitude ay walang expiration. Labis po kaming nagpapasalamat sa lahat ng nandito. Sana ay mag-enjoy kayo sa natitirang oras ngayon. Muli, salamat po.