Rothschild nagbabala laban sa AI New Cloud Twin Giants, "Big Short" nagbabala tungkol sa $3 trilyong off-balance sheet na pangako

Ang kasaganaan ng AI compute infrastructure ay nahaharap sa sistematikong hamon mula sa credit market.

Ang independiyenteng research institute ng Rothschild, Rothschild & Co. Redburn, ay unang nag-cover sa CoreWeave at Nebius at parehas nitong binigyan ng "ibenta" na rating. Ang pangunahing dahilan: Aktibo pa ring pinapresyuhan ng stock market ang AI growth, ngunit nagsimula nang presyuhan ng credit market ang mga panganib na halos hindi pinapansin ng stock market.

Samantala, si Michael Burry na kilala bilang "Big Short" ay nagtantya na mahigit $3 trilyong off-balance sheet commitment ang hawak ng mga pangunahing higanteng tech, na nagbunsod ng pagsusuri sa sustainability ng kanilang expansion capability.

Sa ulat ng Rothschild & Co. Redburn nitong Lunes, sinabi nila na may "paikotang sobrang taas" ang kita at valuation ng mga bagong cloud enterprise, na ang presyo ng stock ng Nebius ay nagpakita na ng pinaka-optimistikong resulta habang nasa recalibration process ng compute economics, kaya pinakamalaking panganib sa pababa ang kinakaharap; ang risk-reward ratio ng CoreWeave ay "wala pa ring sapat na atraksyon".

Binanggit din ng institusyon na kapag isinama ang mga off-balance sheet commitment ng mga hyperscale cloud provider, mas mataas talaga ang economic leverage, na posibleng limitahan ang kakayanan nilang magbigay ng pondo para sa susunod na malaking yugto ng AI infrastructure construction.

Agad namang hindi naapektuhan ng mga tanong na ito ang damdamin ng merkado. Tumaas ang presyo ng Nebius ng 4.14% at CoreWeave ng 5% nitong Lunes, at nanatili sa "bullish" zone ang retail sentiment ng dalawa, na kitang-kita ang paglihis mula sa konserbatibong pananaw ng mga research institution.

Unang Coverage ng Rothschild: Pinuno ng Bagong Cloud, Parehong Binenta

Saklaw ng Rothschild & Co. Redburn sa pagkakataong ito ang maraming pangunahing kumpanya sa larangan ng AI compute infrastructure.

Para sa CoreWeave at Nebius, pareho silang binigyan ng "ibenta" na rating; para naman sa Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital, Cipher Mining, Hut 8, at IREN—anim na kumpanyang lumilipat mula bitcoin mining tungo sa AI compute infrastructure—pare-pareho silang binigyan ng "neutral" na rating.

Ang pag-diverge ng rating ng institusyon para sa dalawang uri ng kumpanya ay naglalarawan ng magkaibang pananaw nila sa risk ng business model.

Ang mga bagong cloud enterprise na direktang nagre-renta ng GPU ay may mas mataas na risk sa depreciation ng kagamitan, financing cost, at pressure sa order fulfillment; samantalang ang mga mining company na gumagamit ng sariling power resources at data center capacity para lumipat sa AI infrastructure ay mas flexible ang entry path at mas kaunti ang valuation concerns.

Tinukoy din ng Rothschild na ang mga traditional real estate investment trust fund "bilang hindi pa napapansin na indirect beneficiary, ay karapat-dapat ring bigyang pansin."

Presyo ang Sumusuporta sa Stock Price, Ngunit Kinakain ng Financing Cost ang Kita

Ang parehas na lohikang sumusuporta sa stock price ng CoreWeave at Nebius ay ang patuloy na pagtaas ng demand para sa AI training at inference, habang nananatiling bihira at mahirap makuha ang GPU cluster, kuryente, at data center capacity na kayang i-deliver agad.

Inanunsyo ng Nebius noong Setyembre 17 na simula Oktubre 1 ay tataas sila ng halos 20% sa on-demand rental ng ilang GPU; pangalawang price hike ito sa loob ng tatlong buwan. Sinabi rin ng CoreWeave na pumipirma sila ng mga bagong kontrata sa mas mataas na presyo. Tumaas ang stock price ng Nebius ng humigit-kumulang 167% ngayong taon.

Ngunit ang pangunahing tanong ng Rothschild ay ang kalidad ng kita: Gaano kalaki ang kinikita ng shareholder matapos masaklaw ng GPU rental income ang depreciation ng kagamitan, operating expenses, at financing cost?

Umabot sa $2.575 bilyon ang kita ng CoreWeave noong ikalawang quarter, at sabay na umabot ang net interest expense sa $640 milyon; naging kritikal na variable na ang financing cost sa kita.

Naniniwala ang institusyon na sa bagong cloud competition sa AI inference era, mas bibigyang pansin ang quality ng order, prepayment arrangement, equipment utilization, at capital return pagkatapos masaklaw ang hardware upgrades at financing cost.

Nagpapadala ang Credit Market ng Magkaibang Signal sa Stock Market

Sabi ng Rothschild & Co. Redburn, mas mahalaga ang signal na ipinapadala ng credit market. Kabilang dito ang corporate bonds, bank loans, private credit, financing ng data center projects, at credit default swap (CDS).

Habang interesadong malaman ng equity investors ang growth ng AI, mas iniintindi ng creditors kung kaya bang bayaran ng cash flow sa hinaharap ang interest at principal. Ang pagtaas ng credit spread at CDS cost ay kadalasang indikasyon na humihingi na ng mas mataas na risk premium ang mga investors.

Ang konkreto nilang case study: Ang $18 bilyon na loan para sa Oracle Project Jupiter data center ay nakapresyo sa bandang $0.89–$0.91 kada $1 face value, na nagrereplekta ng pag-iingat ng investors sa project execution at financing risk.

Ayon sa lohikang isinusulong ng institusyon, kapag isinali ang mga off-balance sheet commitment ng hyperscale cloud companies, mas mataas ang tunay na economic leverage. Kapag humigpit ang financing condition at naapektuhan ang expansion capability, ang pressure ay mararamdaman sa pagbawas ng mga bagong order, renegosasyon ng renewal, at counterparty credit risk—direktang epekto ito sa growth at valuation ng CoreWeave at Nebius.

Tinatayang Lampas $3 Trilyon ang AI Company Commitments ni Burry, Ibinunyag ang Pagkakabaha-bahagi ng Capital Recovery at Hardware Upgrade

Ang babala ng Rothschild sa credit market ay umaayon sa pinakahuling pagtantya ni Michael Burry na kilala bilang "Big Short".

Ayon sa ulat, tinatayang hawak ng Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft, at Oracle halos $1.2 trilyon na hindi pa nasisimulang lease commitments, at mahigit $1.5 trilyon sa purchase commitments. Kasama ang special purpose entities, guarantee, at contingent support exposure, higit $3 trilyon ang kabuuan nito.

Malinaw na sinabi ni Burry na hindi siya nagtatakwil ng panlilinlang; ang pangunahing pag-aalala niya ay: nakatali na ang mga pangmatagalang lease at purchase expenditure, ngunit mas mabilis magbago ang economic value ng kagamitan, teknikal na pangangailangan, at hinaharap na demand, kaya nilalagay sa panganib ang structural mismatch ng capital recovery at hardware renewal ng mga kumpanya.

Kapansin-pansin, ang $3 trilyon na ito ay tantyang total ng maraming intertemporal commitments at hindi tuwirang katumbas ng actual losses. Ang ibig sabihin nito sa investments ay dapat isala rin ang mga nakasaad sa mga financial statement footnotes na future cash outflow obligations kapag sinusuri ang expansion capability ng mga AI data center giant.

Para sa mga investors, hindi nangangahulugan ang ulat ng Rothschild ng pagkansela ng orders o pagbaba ng operating guidance ng kumpanya, ngunit maaaring hikayatin ang ilang institusyunal investors na suriin nang magkasama ang order growth at kakayahan sa pag-recover ng pondo, at muling ihambing ang reward structure ng compute operator, data center lessor, at may-ari ng power resources.