Deutsche Bank: Matapos ang sabay-sabay na pagtaas ng interest rates ng tatlong pangunahing central bank, malamang na muli na namang maliitin ng merkado ang terminal rate.

Ang Federal Reserve, European Central Bank, at Bank of Japan ay sunod-sunod na nagtaas ng interest rate sa nakaraang dalawang linggo, na nagmarka ng sabayang paghigpit ng pandaigdigang patakarang pananalapi. Nagbabala noong Lunes si Henry Allen, isang macro strategist ng Deutsche Bank, na bagaman isinasaalang-alang na ng merkado ang karagdagang pagtaas ng interest rate, posible pa ring mababa ang pagtataya ng kasalukuyang cycle ng paghihigpit sa inaasahang peak rate.

Ayon kay Deutsche Bank, isang pangunahing panganib na kinakaharap ng merkado ngayon ay maaring mas tumagal kaysa inaasahan ang inflationary pressure, samantalang hindi kasabay na lumalala ang financial conditions habang naghihigpit ang patakaran. Sa ganitong sitwasyon, kakailanganing mapanatili ng central banks ang interest rates sa mas mataas na antas sa mas matagal na panahon upang makamit ang inaasahang epekto ng paghigpit.

Ang presyo ng enerhiya ay mahalagang batayan para sa ganitong pananaw. Kahit apat na sunod na araw nang bumababa ang presyo ng langis, nananatiling malapit sa $96 kada bariles ang presyo ng Brent crude, at hindi pa lubusang naipapakita ng inflation data at survey ng merkado ang pangkalahatang pagtaas ng presyo ng pangunahing kalakal. Itinuro ng Deutsche Bank na hindi lamang sa presyo ng langis nakasalalay ang epekto ng energy shock—kung magtutuloy ang pressure pataas hanggang sa core inflation at inaasahan sa sahod, posibleng mas bumagal ang pagbaba ng inflation kung ikukumpara sa kasalukuyang inaasahan ng merkado.

Kasabay nito, ipinapakita ng pagganap ng mga asset market na nananatiling maluwag ang financial conditions. Malapit ang S&P 500 Index sa makasaysayang mataas na antas, makitid pa rin ang credit spread, at hindi gaanong humigpit ang environment ng corporate finance kahit tumaas ang policy rate. Ayon kay Deutsche Bank, maaaring humina nito ang epekto ng rate hike sa demand at magdulot ng karagdagang pressure para sa central banks na higit pang maghigpit ng polisiya.

Ipinapakita ng kasaysayan na madalas ma-underestimate ng mga merkado ang rurok ng rate hikes

Partikular na pinaalalahanan ni Allen na hindi ito ang unang beses na na-underestimate ng merkado ang antas ng tightening. Sa pagbanggit ng karanasan noong 2022, sinabi ng Deutsche Bank na noon ay inasahan ng investors na magtataas ang Federal Reserve ng mga 200 basis points sa unang taon, ngunit sa huli ay lumampas sa 400 basis points ang aktwal na pagtaas. Ibig sabihin, karaniwang hindi agad naisasama ng merkado sa simula ng tightening cycle ang mga susunod pang polisiya.

Lalo itong mahalaga ngayon. Kung ikukumpara sa 2022 na umabot sa lampas 8% ang inflation bago nagpatupad ng agresibong paghigpit, mas mabilis na ngayon ang pagtugon ng mga pangunahing central banks sa pressure ng presyo. Ayon kay Allen, matapos ang nakaraang round ng inflation shock, mas nagiging handa ang central banks na pigilan ang muling paglobo ng inflation, kaya posibleng mas mabilis nilang baguhin ang kanilang policy response.

Gayunpaman, nangangahulugan ba ang mas mataas na interest rate na tiyak na hihina ang ekonomiya o stock market? Tinukoy ni Allen na noong 1999, kahit nagtaas ng interest rate ang Federal Reserve at tumaas ang bond yields, umangat pa rin ng halos 20% ang S&P 500 Index buong taon. Kaya ang pangunahing punto ng Deutsche Bank ay hindi kung ang pagtaas ng interest rate ay magtatapos na sa paglago, kundi kung may sapat bang espasyo ang merkado para sa posibleng karagdagang pag-akyat ng rate path.

Kung magpapatuloy ang mataas na presyo ng langis, unti-unting lilitaw ang mga ikalawang-bang efekto ng inflation, at mananatiling maluwag ang financial conditions na nagpapahina sa epekto ng rate hikes, maaaring kailanganing baguhin muli ng merkado ang taya nito sa interest rate cuts. Sa panahong iyon, maaring harapin ng bond yields, US dollar, at risk asset valuations ang panibagong pressure sa pagpepresyo.