JPMorgan Global Macro Conference: Maaaring magtaas ng interes ang central bank nang "mas mabilis at mas malaki kaysa inaasahan," ngunit maaaring sabay na tumaas ang "stock at bond yields"

Ayon sa ulat ng Trading Desk na Pagsunod sa Hangin, inilabas ng Morgan Stanley ang minutes ng Global Macro Conference ng Morgan Stanley, na sinasabing ang pinakapangunahing signal na ipinadala ng kumperensiyang ito ay maaaring ibuod sa isang pangungusap: Maaaring sabay na tumaas ang mga stock at ani ng US Treasury, kahit man lang sa ngayon. Maaaring kailanganin ng mga sentral na bangko sa buong mundo, lalo na ng Federal Reserve, na magtaas ng interest rate nang mas mabilis at mas malaki kaysa sa inaasahan ng merkado.

Ayon sa ulat, 15 macro at market speaker ang nagsagawa ng masusing diskusyon hinggil sa kalagayan ng ekonomiya ng US, patakaran ng Federal Reserve, AI capital expenditure, at mga panganib sa geopolitics, na nagresulta sa dalawang major na hatol:

Una, ang mga central bank—lalo na ang Federal Reserve—ay maaaring kailanganing magtaas ng interest rate nang mas mabilis at mas malaki kaysa sa inaasahan ng merkado.

Itinakda na ng mga global na economist ng Morgan Stanley ang September FOMC meeting bilang simula ng bagong round ng Developed Market (DM) rate hike cycle, inaasahang magsasagawa ng aksyon ang Federal Reserve, European Central Bank, Bank of Japan, at Reserve Bank of Australia sunod-sunod sa loob ng buwan, at 8 sa 9 na DM central banks na sinusubaybayan ay inaasahang magtataas ng rate bago matapos ang 2026. Naniniwala ang mga economist ng Morgan Stanley na ang balanseng Taylor Rule ay nagpapahiwatig na kailangang itaas pa ng humigit-kumulang 100 basis points ang DM policy rate, ngunit nakalinya ang panganib sa "mas mabilis at mas malaki".

Pangalawa, sabay na tumataas ang returns ng stocks at bonds.

Itinakda ng mga stock strategist ng Morgan Stanley ang target price ng S&P 500 sa 8000 sa katapusan ng taon, kasalukuyang magaan ang mga posisyon at hindi labis na mataas, at hindi pa umaabot sa matinding lebel ang valuation, habang ang AI-driven capex at matatag na kita ang bumubuo ng pangunahing suporta. Walang sinuman sa mga dumalo ang bearish sa stock market, tinukoy ang “bears” bilang “endangered species sa kasalukuyang cycle”.

Dagdag dito, ang pagtaas ng long-end yield ay isang global structural trend: ang fiscal deficit, dami ng bond issuance at term premium ang pangunahing nagtutulak, na ang kabuuang utang ng US ay umabot na sa $40 trilyon.

Tinalakay rin sa ulat ang bottleneck ng AI, panganib ng AI, geopolitical risks, at ang nalalapit na US midterm elections. Ang nilalaman ng minutong ito ng conference ay mula sa Morgan Stanley Global Macro Conference na ginanap noong September 10, 2026 sa New York, pinagsama ang 15 macro at market speaker para sa malalimang diskusyon sa US economic outlook, Federal Reserve policy, epekto ng AI sa investment at productivity, geopolitics, at US midterm elections.

Landas ng Central Bank Rate Hike: Maaaring Seryosong Minamaliit ng Merkado ang Higpit ng Tightening

Ayon sa ulat, kasalukuyang ang Developed Market curve ay nagpepresyo ng mga 100 basis points na banayad na tightening, na esensyal ay "ikinakansela lang ang rate cut sa 2025", at hindi talaga sumusubok magpasimula ng mas malaki at mas mabilis na rate hike cycle. Inaakala ng merkado na magtataas ng humigit-kumulang 25 basis points kada quarter, batay sa paniniwalang ang inflation ay sanhi ng supply-side shock at hindi ng wage pressure, mahina ang bargaining power ng labor, at mas maliit kaysa inaasahan ang epekto ng energy shock.

Gayunpaman, malinaw na itinuro ng mga speaker na ang panganib sa target path na ito ay nakalinya patungong "mas mabilis at mas malaki", na nakikita sa mga sumusunod na aspeto:

May panganib ng maling pagtataya sa neutral rate ng Federal Reserve. Sinabi ng Fed na ang kasalukuyang policy rate ay "malayo sa neutral", ngunit hindi ito tugma sa survey ng New York Fed Primary Dealers—nagpapakita ng nominal neutral rate na mga 3.0% hanggang 3.25%, at aabutin ng mas kaunti ang gap ng policy at neutral rates kaysa sa pahayag ng opisyal. Kung lalakas pa ang labor market, magpapatuloy ang tensyon sa Iran, o kakalat ang price pressures, lalo pang palalakasin ang mga maiksing position na short sa short end ng yield curve.

Ang structural stickiness ng inflation ay lampas sa abot ng forecast models. Pinunto ng ilang speaker na walang isang inflation indicator ang sabay na kayang magpakita ng level, lawak, at pagpapatuloy ng inflation. Pare-pareho ang limitasyon ng mga dalubhasang ginagamit na benchmark tulad ng core PCE, trimmed mean, at sticky price inflation: tinutukoy nilang lahat ang latent inflation mula sa mismong inflation data, hindi ikinokonsidera ang mahahalagang signal mula sa labor market, wage growth, productivity, at inflation expectations.

Kapansin-pansin na, ang kasalukuyang unit labor cost inflation ay tumutubo ng average na 2% sa nakaraang 4 na taon, at 1.5% lang nitong nakaraang taon; ang average hourly wage growth ay nasa pinakamababa sa 7 taon, habang ang productivity growth ay pinakamabilis sa loob ng 10 taon. Matapos ang productivity adjustment, ang wage growth ay umakyat kasabay ng 2% inflation target, ibig sabihin ang underlying inflation ay mas malapit sa target kaysa sa ipinapakita ng surface data.

Ngunit ang hamon ay maraming pinagmumulan ng inflation ay hindi sensitibo sa interest rate. Ang init ng AI buildout ay nagdudulot ng short-term inflation pressure, pinapabilis ang demand sa pamamagitan ng malaking capital expenditure ng data centers, na nasasalamin na sa PCE chip at software prices, capex data, at credit market.

Itinaas ng Morgan Stanley economist ang DM core inflation forecast ng average na 0.5 na basis point, inaasahang i-aadjust ng Federal Reserve ang core PCE projection sa 2027 mula 2.1% ng SEP noong Disyembre 0.5 na basis point pataas sa 2.6%; ganun din ang European Central Bank, tinaas ang 2027 core inflation forecast mula 1.9% tungo sa 2.6%.

Wala sa kasaysayan ang nakita na isang "one-off rate hike lang ay tapos na" cycle. Ipinunto ng ilang speaker na, kung magbubukas ng talakayan ang Federal Reserve sa rate hike, dapat asahan na aabutin ito ng maraming pulong na tuloy-tuloy ang hakbang. Bukod dito, binago ng BEA ang calculation ng core PCE, kaya ilang speaker ang mas gustong maghintay ng Disyembre bago gumalaw, upang maiwasan ang panganib na ang anumang September rate hike ay mabawi lang ng kasunod na data revisions.

Sabay na Tumataas ang Returns ng Stock at Bonds: Bakit Ganito ang Lohika?

Ang core na kwento ng dialogo ay systematic na hinahamon ang tradisyonal na intuition na "ang pagtaas ng rate ay laging sumisira sa stock market". Ayon sa ulat, maraming aspeto ng mga argumento ng mga speaker kung bakit sustainable ang sabay na pag-akyat ng returns ng stocks at bonds.

May nangyaring structural weakening sa pansin ng rate transmission channels

Kumpara sa nakaraang rate cycles, ang mas mataas na policy rate ay mas mahina ang epekto sa US real economy—ito ang pinakamahalagang structural change ng cycle na ito. Malaking bahagi na ng paglago at capital expenditure ay napupunta sa AI, healthcare at service sectors, na hindi gaanong sensitibo sa rate, humina tuloy ang tradisyonal na constraint ng rate channel, at mas maliit ang epekto ng Fed policy sa business behavior kaysa noon.

Dahil dito, ang critical point na sisira sa stock market equilibrium dahil sa US Treasury yield ay maaaring mas mataas kaysa sa dati, sa bandang 5.5% hanggang 6.0%. Ang kasalukuyang market "fear threshold" ay tumaas mula 5% tungo sa 5.5%, habang ang 6% ay "tunay na nakakatakot" na lebel, kahit noong 1990s ay malaki pa rin ang itinaas ng S&P 500 sa kabila ng 6%-7% na interest rate. Sa pagsusuri ng 70-80 taon ng data, magkatugma ang 5.5% yield at kasalukuyang malakas na earning growth environment.

Matibay ang stock market support at hindi labis ang posisyon

Tinatayang ng Morgan Stanley equity strategists na ang S&P 500 ay aabot sa 8000 sa dulo ng taon, malakas ang Q3 earning prospects, at ang positions ay magaan at hindi labis na malaki—kabaligtaran sa ilan na nagsasabing "napakatindi na ng optimism sa market". Kapag nasa 7600 level na ang S&P 500, mas gustong “bumili kapag mahina” ng investors kaysa “habulin ang pataas”. Maging ang valuation ng semiconductors at AI-related bottleneck stocks ay hindi pa umaabot sa extreme levels batay sa P/E indicators.

AI capital expenditure ang pangunahing tema ng earnings season ngayon. Consensus forecast ay tataas pa ang AI capex sa halos $900 bilyon sa dulo ng 2026, mahigit $1.2 trilyon pagsapit ng 2027; inaasahan ang mga hyperscaler cloud enterprises na may hawak ng mga 87% ng AI capex sa 2026 at 2027. Sa US pa lang, ang top 5 super-scale firms ay magtatalaga ng higit $750 bilyon ng capex sa 2026 at lampas $1.1 trilyon sa 2027, kabuuang AI capex ay inaasahang aabot ng $5.5 trilyon bago ang 2030.

Mas mahalaga ang bilis ng pagtaas ng rate kaysa sa aktwal na antas

Ayon sa ulat, paulit-ulit na binigyang-diin ng mga speaker, na mas nakasasama sa risk assets at capital allocation ang bilis at volatility ng rate hike kaysa sa aktwal na antas. Maaaring kayanin ng market ang organisadong pagtaas ng rate ng 100-200 basis points nang hindi nawawala ang AI theme, pero kapag mabilis ang pagtaas, lalakas ang pressure sa risk assets at mapipilitang baguhin ang capital allocation. Ang bawat 50-75 basis points na dagdag sa long end ay siguro mas kaunti pa ang impact sa consumption kaysa sa adjustment ng stock market; lampas 100 basis points, mapapansin na talaga ang pagkalat ng consumption pressure.

Bilang halimbawa, mula Abril, ang 10-year US Treasury yield ay tumaas ng 90 basis points, pero dahil umabot ng anim na buwan ang prosesong ito, naging organisado at natanggap na ng market. Sa mga nakaraang kasaysayan, ugat ng pangmatagalang mabilis na pag-akyat (lampas 50 basis points) na sabay ng geopolitical shocks o dollar strengthening ang dahilan ng matagalang capital outflow.

Ang pagtaas ng long-end yield ay isang global na fiscal story

Ang kasalukuyang global na pag-akyat ng long-end yield ay salamin ng global fiscal expansion, hindi lang ng kuwentong AI o inflation. Inakyat din ng Europe ang matagalang yield, bagamat sobrang layo nila sa AI innovation, na kinokontra ang kwento na “AI ang pangunahing nagmamaneho”. Sa survey ng New York Fed sa mga primary dealers, nakita na ang term premium ay tumaas sa paligid ng 125 basis points mula -ve 10 years ago, pangunahing dulot ng pangamba sa pangmatagalang sustainability ng fiscal policy, kabilang ang nominal US Treasury debt na umabot ng $40 trilyon.

Ngayon, ang US interest expenditure ay mga 14% ng fiscal budget at patuloy na tumataas; sa kasaysayan nagkakaroon ng sovereign debt crisis kapag abot na nito ang 20-25% ng budget, kaya may kaunting buffer pa, pero malinaw na may pressure.

Tunay na Bottleneck ng AI: Permit Approval at Kalidad ng Pagpapatupad, Hindi ang Demand

Naniniwala ang ulat na sa AI infrastructure, hindi problema ang demand kundi ang construction ang problema. Supply ng enerhiya, permit approval, at lokal na political resistance ang nagiging mas totoo at aktual na hadlang kaysa sa collapse ng demand.

Sa grid level, ang problema ay nasa transmission at permit approval, hindi ang mismong power generation: ang isang grid na dinisenyo para sa 100 basis points load growth ay biglang niraratsada sa 300 basis points, parehong bagsak ang planning at capital allocation. Ang huling cross-state high-voltage transmission line na 1,000 milya ay inabot ng 18 taon para lang magkaroon ng permit.

Key risk signals ng data center investment ay kinabibilangan ng: “Convenience termination” clause, leases na walang tax o commodity protection, at non-investment grade tenants. Sa isang typical construction cycle, dalawang malaking gusali ay mangangailangan ng 40,000 toneladang copper at 100,000 toneladang steel, mga 3 taon ang kailangan mula pagsasara ng kontrata hanggang sa regular na operasyon.

Kapansin-pansin, 98% ng bagong data centers (batay sa megawatt) ay may iisang tenant lang, ibig sabihin ay kredibilidad ng tenant at kalidad ng pagpapatayo ang magdidikta ng long-term value ng asset. Tinatawag ang mga data center na parang submarino—“maganda kapag nakabukas, masama kapag nakapatay, walang gitna.”

Dagdag pa, binigyang-diin din sa ulat na sobrang pinatindi ng AI ang offensive capability ng cyber attacks, ginawang “arms race” ang cyber defense. Sa mga highly-regulated na institusyon gaya ng mga bangko, nangangahulugang kailangan nilang gumastos ng malaking pera sa cyber defense at anti-fraud, kaysa magpasimula ng bagong revenue.

Geopolitical Risk Premium na Undervalued, Maaaring Mataas ang Oil Price Hanggang Unang Kalahati ng 2027

Ayon sa ulat, nananatiling chokepoint ng pandaigdigang enerhiya ang Strait of Hormuz, historically may throughput ng 20-23 milyong bariles bawat araw, at hindi sapat ang alternatibong imprastraktura. Kahit bumaba na ang direktang kahalagahan ng strait para sa US, malaki pa rin ang epekto nito sa global crude, refined oil, at LNG trade.

Strategic goal ng Iran na magtayo ng credible deterrence laban sa future strikes galing US o Israel, at posible nilang magamit ang Strait of Hormuz bilang leverage. Handang magbayad ang Asian oil importers ng $1 kada bariles na transit fee, na magdadala ng $40-50 bilyon taunang kita para sa Iran.

Sa “permanent conflict” scenario, tinatantya ng Morgan Stanley commodities strategy team na ang average price ng Brent sa 2027 ay mga $87/barrel, habang sa base scenario (world returns to peace by early 2027) ay $64/barrel. Maski mag-stabilize sa vicinity ng $90, patuloy na limitadong refined oil supply at tumataas na geopolitical risk ang magpapanatili ng energy inflation at volatility sa commodity market.

Inaasahan ng isang speaker na ang premium ng geopolitical risk ay magpapatuloy hanggang hindi bababa sa 2027; ang pangunahing lohika: kahit magbago o manatiling matatag ang rehimen ng Iran pagkatapos ng labanan, magpapatuloy pa rin ang ugat ng regional tensions, kung mahina o malakas man ang suporta sa Hezbollah, Hamas, at Houthi forces.

“Politika ng Kayang Bayaran” ang Maghuhubog sa Fiscal at Regulatory Path

Ayon sa survey, 25% lang ng mga Amerikano ang kuntento sa direksyon ng bansa, mas mababa sa 33% na historical average. Sa datos ng Gallup, 31% ng respondents ang nagsabing pinakamalaking issue ng pamilya nila ang mataas na cost of living, lalong laganap sa mas batang grupo.

Ayon sa ulat, naniniwala ang mga speaker mula sa Morgan Stanley Global Macro Conference na halos tiyak na makakabawi ng Democratic Party ang control sa House (win rate 90%), pero maaaring manatili ang Republicans sa Senate. Kahit anuman ang kalalabasan ng midterm elections, magiging pangunahing tema ng fiscal at regulatory path ang “affordability”, kabilang ang usapin ng wealth tax at possible na pagbabalik ng universal basic income.

Naniniwala ang Morgan Stanley na masyadong optimistiko ang merkado sa magiging polisiya pagkatapos ng midterm elections. Ang mga potensyal na “lame duck” risks ay kasama ang:

Pagpapalakas ni Trump sa implementasyon ng reciprocal tariffs sa pamamagitan ng executive order, tumataas ang global effective tariff rate mula 5-6% pabalik sa 17-18% na range; at ang isang ikatlong reconciliation budget package na aabot ng $300-500 bilyon, kabilang ang mga $15 bilyon sa agricultural aid at higit $150 bilyon sa foreign defense spending, na lalo pang magpapabigat sa US Treasuries at posibleng magpakilos sa mga rating agency para suriin muli ang fiscal outlook.

Tinatantya ng mga ekonomista ng Stanford na, batay sa kasalukuyang oil price scenario, kakailanganin ng karaniwang pamilya ng dagdag na $857 na pambayad sa gasolina ngayong natitirang panahon ng taon—halos kabuuan ng benepisyong naibigay ng “Inflation Reduction Act”.