Naghahanda na ba ang bagong alon ng AI investment craze? Tapos na ang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve, at ang “pinakamahirap na sandali” ng US Treasury ay nagdala ng kabaligtarang pagbili

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Matalino na kamakailan ay, sa gitna ng pagtaas ng presyo ng langis na nagdulot ng mabilisang pagtaas ng yield sa 10-taon at mas matagal na mga bonds pati na rin pagpatupad ng Federal Reserve ng unang pagtaas ng interes mula 2023, ang yunit ng asset management ng pinakamalaking bangkong komersyal ng Wall Street, ang JPMorgan, ay muling lumipat sa pagbili ng mga long-term government bonds ng Estados Unidos, Hapon at Australia.

Sa harap ng muling paghigpit ng monetary policy ng mga pangunahing sentral na bangko sa buong mundo kabilang ang Federal Reserve at patuloy na pagtaas ng fiscal deficit, tumaas ang risk premium ng pangmatagalang bond holding (i.e. term premium ng long-duration sovereign bonds), na sabay na sinusubok ang trend ng yield ng 10-year US Treasury na tinatawag ding "anchor ng global asset pricing", at nakakaakit sa mga kontrarian funds mula sa Wall Street, na posibleng magdulot ng pagbaba ng panic tungkol sa pagbebenta ng long-term bonds at pagtaas ng yields.

Kung maganap ang "steady peak at pagbalik" na nakita noong 2023 sa yield ng 10-year at mas mahaba pang US Treasury, malaki ang posibilidad nitong tulungan ang mga global stock market na ipagpatuloy ang bullish trend na itinatakda ng malakas na paglago ng kita sa ilalim ng tema ng AI computing power.

Para sa global bull market na nakapalibot sa malaking daluyong ng AI computing power at AI applications, ang pagtaas sa itaas ng 5% ng "global asset pricing anchor" ay itinuturing na malaking headwind sa valuation at sentiment ng mga namumuhunan. Kung ang JPMorgan ay manguna sa pagbili sa "pinakamasakit na oras" ng bond market at magdulot ng pagbaba ng yield curve, ito ay malaki ang epekto sa pagpapahina ng headwind na ito para sa AI bull market.

Ibig sabihin, kung ang kontrarian buying ng mga malalaking institusyon ng Wall Street na gaya ng asset management ng JPMorgan ay magdulot ng pagbaba ng yield ng long-term US Treasuries, at nananatiling malakas ang forecasts ng kita ng mga AI-related na kompanya at hindi lumalaki ang equity risk premium, makakatulong ito magpababa ng pressure mula sa interest rate headwinds sa valuation at investor sentiment, nagbibigay suporta sa pagpapatuloy ng AI bull market, pero hindi ibig sabihin na ganap nang nawala ang headwind na ito o tiyak nang magtataas nang malaki ang stock market.

Ang Chief Investment Officer at Global Head ng Fixed Income ng asset management division na si Bob Michele ay nagsabi na ang pangunahing pananaw niya ay hindi ang paglalambot ng central bank, kundi ang mga hakbang ng European Central Bank, Federal Reserve, at kasunod nito ang Bank of Japan na nagtataguyod ng anti-inflation credibility, kaya't posibleng magpatibay ng expectation ng mas mababang long-term inflation na siyang magdadala ng stabilization ng yield ng long-term sovereign bonds; at kung makadagdag pa ang pagkalma ng sitwasyon sa Gitnang Silangan, maaring makita na ang tuktok ng yield sa long-term bonds na pagkatapos ay bababa pa uli.

Kumilos sa "Pinakamasakit na Oras"! Bumili ang JPMorgan ng Long-term US Treasuries Pagkatapos ng "Pinakamasakit na Oras" sa Bond Market

Sabi ni Bob Michele mula sa asset management ng JPMorgan, nagsimula nang bumili ng long-term government bonds ng Estados Unidos, Hapon, at Australia ang kaniyang team, sinabing "napakamura" na ng kasalukuyang presyo, at ipinahayag na umabot na ang bond market sa "pinakamasakit na sandali".

"Nagsimula nang bumagsak ang domino," ani Michele nitong Miyerkules oras ng Eastern US sa isang panayam. Binanggit niya na ang magkakasunod na aksyon ng mga central bank—simula sa pagtaas ng rate ng European Central Bank noong isang linggo, kasunod ang Federal Reserve, at posible ring sumunod ang Bank of Japan nitong Biyernes—ay mga mahahalagang puwersa sa likod ng bond market, gayundin ang anti-inflation credibility. Isa pang mahalagang salik ay, habang papalapit ang midterm elections, posibleng gumaan ang sitwasyon sa Gitnang Silangan.

Ayon kay Michele, Chief Investment Officer at Global Head ng Fixed Income ng JPMorgan Asset Management, kung magsama ang paghihigpit ng monetary policy at ang pagkalma ng geopolitics sa Gitnang Silangan, magbibigay ito ng signal na nag-peak na ang yields.

Kamakailan ay tinamaan ng matinding sell-off ang mga US Treasuries, at bago ipatupad ng Federal Reserve nitong Miyerkules ang unang interest rate hike mula 2023, umabot na sa maraming taon ang kataasan ng yield ng 10-year at 30-year US Treasuries. Pagkatapos ianunsyo ng Federal Reserve ang pagtaas ng rate, sinabi ni Michele na labis na ang sell-off sa long-end ng yield curve.

Ayon kay Michele, ang mas matagal na bond buyback plan ng US Treasury Secretary na si Scott Besant na inilunsad noong nakaraang buwan ay mahalagang stabilizing force; dinagdag niya na hangga't gusto ni Besant, may sapat na "munisyon" para gumawa pa ng karagdagang aksyon.

Binalaan niya rin na ang mabilis na pagtaas ng yield ng long-term US Treasuries na 10 taon at pataas ay "nagpapakita ng pakiramdam ng market na wala na sa kontrol ng Federal Reserve", at ipinahayag na ang panibagong pagtaas ng interest rate na ito ay makakatulong sa monetary policy makers ng Federal Reserve na "ipakita ulit na hawak pa rin nila ang sitwasyon".

OIL PRICE STORM NAGTUTULAK SA SURGE NG BOND YIELD, KAPANGYARIHAN NG KONTRA-BILI SA ILALIM NG 5% YIELD NG US TREASURIES, MULING AALIS ANG AI BULL MARKET?

Ang patuloy na sagabal sa transportasyon ng enerhiya mula sa Gitnang Silangan at ang pabigat na kalagayan ng energy export ay mahalagang puwersa sa pag-re-reprice ng global long bonds. Matapos masakop ng Houthis ang Mokha port at Perim Island, pinalawak pa nila ang kontrol sa Greater at Lesser Hanish Islands, dagdag na banta sa paglalayag sa Bab-el-Mandeb Strait at Red Sea; nagpatuloy din ang airstrike ng Saudi sa Yemen, at ang East-West oil pipeline na nagsilbing alternatibo sa Hormuz Strait ay napatigil din dahil sa atake.

Noong Setyembre 15, apat na lang ang naobserbahang barkong dumaan sa Hormuz Strait, at dahil tumigil ang paglo-load ng krudo sa Yanbu port ay lumiit pa lalo ang export channel ng Saudi. Gayunman, bahagyang nabawasan ang pag-aalala sa suplay dahil sa balitang nagdagdag ng suplay ang Saudi sa pamamagitan ng Oman: noong Setyembre 16, bumaba ng 2.7% at 3.2% ang Brent at WTI crude futures, at nagtapos sa $105.83 at $102.43 kada bariles. Patuloy pa rin ang energy shock, ngunit ang mahalaga para lumamig ang inflation trade ay ang aktwal na pag-aayos ng transportasyon at suplay, hindi lamang kung anong balita ang lumalabas tungkol sa conflict.

Noong Setyembre 16, itinaas ng Federal Reserve ang target range ng federal funds rate ng 25 basis points sa 3.75%—4.00%, ang unang rate hike mula 2023. Isang araw bago iyon, ang intraday yield ng 10-year US Treasury ay umabot sa 5.041%, pinakamataas mula 2007; umabot din sa 3.04% ang yield ng 10-year Japanese government bond, pinakamataas sa 30 taon, at ang 30-year Japanese government bond ay nagtala ng closing high na malapit sa 4.18% noong Setyembre 1. Habang bumabalik ang paghigpit ng central banks at tumataas ang long-term risk premium, sinusubok nito ang "anchor ng global asset pricing" at umaakit ng kontrarian funds, kaya pumasok na si Bob Michele ng JPMorgan Asset Management sa pagbili ng long-term government bonds ng US, Japan, at Australia.

Mula sa nominal yield entry point ng bagong pondo, tunay na mas lumakas ang attractiveness ng pagpaposisyon sa long-term US Treasuries na may yield malapit sa 5%, ngunit magkaibang lohika ang "pag-lock ng cash flow" at ang "pagkakakitaan mula sa pagbaba ng yield".

Para sa mga nagha-hold ng single fixed-rate na government bond hanggang maturity, basta't natutupad ang kontrata sa principal at interes, tiyak na natatanggap ang coupon at redemption sa maturity: Halimbawa, kung bumili ka ng government bond sa face value na may 5% coupon rate, taong-taon makakatanggap ka ng interes na katumbas ng 5% ng initial principal, at ang pagtaas ng market yield sa panahong iyon ay hindi magbabawas sa interes na ito; ngunit ang 5% yield to maturity na inoobserba ng market ay hindi nangangahulugang lahat ng bonds na maaaring bilhin ay may 5% na coupon rate.

Para sa mga aktibong namamahala, kasama rin sa attractiveness ang potensyal na capital gain mula sa pagbaba ng yield. Ayon sa first-order approximation ng modified duration, kung ang portfolio duration ay 8 taon, at bumaba ng 50 basis points ang yield, tataas ang presyo ng halos 4%; kung tumaas ng 50 basis points ang yield, bababa rin ng halos 4% ang presyo, bukod pa sa coupon, convexity at iba pang pagbabago. Ang mataas na starting yield ay nagbibigay ng mas magandang kitang pang-interest, pero hindi nito tinatanggal ang risks gaya ng market value volatility at panghinang ng purchasing power dahil sa inflation; kaya para sa ilang strategist, kahit kilalanin ang value ng long bonds sa kasalukuyan, hindi pa rin matiyak na ang yield ng 10 taon pataas ay tinaas na ang peak.

Ang matagalang nominal yield ay maaaring ituring na average expectation ng mga short-term nominal interest rate sa hinaharap, dagdag ang term premium; kapag tumibay ang paniniwala ng merkado na kontrolado ang inflation dahil sa paghigpit ng central bank, kahit tumaas ang short-term rates, maaaring bumaba pa rin ang demand para sa mas mataas na forward rates at risk premium ng bond holding, na siyang mekanismo kung bakit may kabuluhan ang kontrarian trade ni Michele. Ang "rate hike na maaaring pabor sa long-term bonds" ay nakabase sa repricing ng future rate path at term premium, hindi dahil ang rate hike mismo ay agad nagpapababa ng long-term yields. Ang repurchase plan ni Besant ay pwedeng makatulong sa kakayahang ma-liquidate ang lumang bonds, pero hindi ibig sabihin ay automatic na quantitative easing ang ginagawa ng Treasury o natatanggal na ang pressure sa fiscal financing; ang net market duration supply ay depende rin sa bagong bond issuance na isasabay dito.

Para sa AI investment wave na nagdulot ng global stock market bull trend mula 2023, ang "value emergence ng long bonds—pagluwag ng yield pressure—malaking expansion ng profits ng index na pinapagana ng AI computing theme na nagdadala ng mas malawak na valuation space", ay isang conditional na transmission chain na kilala bilang "patuloy na kasiyahan ng AI bull market".

Mula sa mekanismo ng pricing, kung pagbaba ng long-term yields ay dulot ng pag-ayos ng energy supply, paglamig ng inflation risk at term premium, at nananatiling stable ang credit spread at earnings expectations, makakatulong ito magpababa ng pressure sa discount rate ng equity at cost ng corporate financing; kabaligtaran, kung pagtaas ng long-term bonds ay unang tanda ng recession expectations, posible ring bumaba ang cash flow at tumaas ang risk premium ng stocks, kaya hindi garantisadong tataas din ang equities. Sa kasalukuyan, ang mataas na yield ay umaakit ng kontrarian buyers sa long-term bonds, at kung magsanib ito sa pagbaba ng inflation risk, posibleng lumikha ito ng kondisyon para sa tuloy-tuloy na super bull market na pinapatakbo ng AI profits. Ang stabilization ng long bonds ay posibleng katalista, pero ang realization ng profits at valuation discipline pa rin ang magtatakda kung hanggang saan aabot ang bull market.

Noong isang linggo, naglabas ang Goldman Sachs ng ulat na nagpapatibay ng bullish na pananaw na ang "profits outweigh everything" logic ang magtutulak ng US stock market na ipagpatuloy ang malakas na bull run mula nang maging popular ang ChatGPT noong 2022—inaasahan na ang bawat-share earnings ng S&P 500 ay aabot ng $340 sa 2026, na magbibigay ng 24% na year-on-year growth mula sa mataas nang baseline; sa 2027, posibleng umabot naman ito ng $385, dagdag pang 13% year-on-year growth.

Kasabay nito, bumagsak ang forward price/earnings ratio mula 22x noong simula ng taon patungong 19x, pinapakita na nailalabas na sa compressed valuation ang rate headwind. Sa historical sample, matapos magsimula ang pitong rate hike cycle, bumaba ng 2% ang S&P 500 sa tatlong buwan, ngunit tumataas ng 9% makalipas ang labindalawang buwan. Kanilang mga datos ay hindi pa sapat para patunayan na "tiyak na matatapos ang bull run ng stock market pagkataas ng rate ng Federal Reserve", pero hindi rin garantisadong mauulit ang historical returns; diin ng Goldman sa ulat, ang pinakaimportante ay kung tuloy ang trend ng realization ng kita para mapawalang-bisa ang lalo pang pagbaba ng valuation.

Sa AI data center computing power infrastructure chain, ang matatag at lumalawak na demand para sa computing resources na dulot ng AI agents ay mabilis na kumakalat sa GPU/ASIC, HBM, server DRAM, enterprise-level SSD at data center internal high-speed optical interconnect devices, data center CPU, data center power chain, atbp.; kasabay nito, maliwanag na may nasasandigang kita ang AI computing power industry chain: ang kita mula sa data center ng Nvidia noong Q2 FY2027 ay umabot ng $89 bilyon, 117% year-on-year growth; ang non-GAAP diluted EPS ay $2.22, 120% year-on-year growth, na nagpapakita na hindi lang kwento ng capital expenditure ang paglago kundi malinaw sa earnings. Sa lakas ng AI computing demand na kaakibat ng AI infrastructure leaders, lumalabas din ito sa tuloy-tuloy na record-high na semiconductor exports at long-term capacity agreements ng Korea. Base sa datos ng Korean Customs, noong Setyembre 1–10, tumama ng $16.5 bilyon ang semiconductor exports, 270% year-on-year growth, at noong Agosto nasa $46.65 bilyon ang semiconductor exports, tumaas din ng 209% year-on-year.

Ang isa pang giganti ng Wall Street, Jefferies, ay kamakailan ding nagpahayag na dahil sa AI investment boom at superb earnings ng AI companies, asahan nilang aabot sa 8,000 points ang S&P 500 sa pagtatapos ng 2026, at 9,000 points sa 2027. Malinaw at matibay ang core logic nila: Sa cycle kung saan higit doble ang AI-driven profit growth kumpara sa kasaysayan, mapanganib na salungatin ang trend ng earnings. Ang 8,000 S&P 500 index prediction nila para sa 2026 ay based sa EPS na $373 (35% year-on-year growth, mas mataas sa market consensus na 29%) at 21.5x price-earnings ratio.