Isa pang punto ang nabawasan sa dot plot ng Federal Reserve, patuloy na tumanggi si Waller na bigyan ng malinaw na gabay ang merkado

Nabatid ng APP ng Pananalaping Matalino (智通财经APP) na ang dot plot na inilalathala ng Federal Reserve tuwing bawat quarter ay laging itinuturing bilang pangunahing gabay ng Wall Street sa pag-unawa ng landas ng mga interest rate. Ang 19 na mga policymaker ay nagsusumite ng kani-kanilang anonymous na prediksyon ukol sa interest rate, kung saan ang merkado ay tumututok sa median at iniuugnay kung susunod ay magtataas, magbababa, o mananatili ang rate. Ngunit sa pinakabagong dot plot na inilabas noong Setyembre 16, 18 lamang ang mga tuldok na naroon.

Ang nawawala, ay mula kay Federal Reserve Chairman Kevin Walsh.

Ito na ang ikalawang sunod na pagkakataon na tumanggi si Walsh na mag-iwan ng sarili niyang prediksyon sa dot plot. Noong Hunyo, sa kanyang unang pagpupulong bilang FOMC chair, kulang din ng isang dot ang dot plot. Noon, marami ang nagpalagay na maaaring dahil siya ay bagong upo pa lamang at kulang pa sa oras na maghanda. Ngunit nang dumating ang Setyembre, tuluyan nang nabura ang palaisipan—talagang hindi balak ni Walsh na makilahok.

Ipinahayag din ni Walsh nang walang pag-aalangan ang kanyang kritisismo sa dot plot. “Hindi ako nagsumite ng aking prediksyon para sa dot plot dahil naniniwala ako na wala itong naitutulong sa pagpapatupad ng polisiya,” ang deretsahang pahayag niya sa press conference noong Hunyo. Binanggit din niya na nagtatag na ang Federal Reserve ng isang espesyal na komiteng nakatutok sa komunikasyon upang rebisahin ang kinabukasan ng dot plot—kabilang kung ito ba ay papahinain o tuluyang aalisin.

Sabay na pagtaas ng rate, sabay na “pagkatahimik”

Noong Miyerkules sa lokal na oras, itinaas ng Federal Reserve ang federal funds rate ng 25 basis points sa 3.75%-4.00%, na siyang unang pagtaas ng rate simula Hulyo 2023. Ang hike na ito ay matagal nang inaasahan ng merkado, kung saan aabot sa 90% ang prababilidad na itakda ng interest rate futures.

Ang totoong gumulo sa merkado ay ang signal na inilabas ng dot plot. Sa 18 opisyal na nagsumite ng prediksyon, ipinakita ng median na magkakaroon pa ng hindi bababa sa isang pagtaas ng rate bago matapos ang taon, kung saan 12 sa kanila ay nag-aasahan ng hindi bababa sa isa pang pagtaas ngayong taon, at 4 naman ay dalawang beses pa. Paglabas ng balita, biglang tumaas ang Dollar Index, na nagtala ng pinakamagandang araw na performance simula kalagitnaan ng Hunyo.

Ngunit may isang maselang tensyon sa pagitan ng sariling tindig ni Walsh at nitong hawkish na prediksyon. Binigyang-diin niya sa press conference na ang inflation ay “napakataas, at matagal nang mataas,” ngunit tumanggi naman siyang magbigay ng anumang kongkretong gabay para sa hinaharap na landas ng interest rate. Ang ganitong “taas ng rate ngunit walang malinaw na susunod na hakbang” ay sadyang diskarte ni Walsh.

Noong Hunyo, gumamit siya ng makulay na talinghaga upang ipaliwanag ang kanyang posisyon: “Napansin kong ang lahat ng prediksyon ay isinusulat gamit ang lapis, iyong may malaking pambura. Ibig sabihin, nauunawaan ng aking mga kasamahan na mabilis magbago ang mundo, at anim na linggo mula ngayon ay hindi sila naikakahon ng kanilang prediksyon sa dot plot.”

Isang kasangkapang 14 taong gulang, bakit naging target ng batikos?

Ang dot plot ay ipinanganak noong huling bahagi ng 2011. Noong panahon na iyon, bagong tapos ang krisis finansyal, at kailangan nina Chairman Bernanke pati Vice Chairman Yellen ng isang paraan upang maiparating sa merkado ang direksyon ng interest rate matapos ang hindi pangkaraniwang pagtulong. Inilabas noong Enero 2012 ang anonymous scatter plot na ito, at kinalaunan ay naging pinakamahalagang policy signal sa merkado.

Ngunit may mga kontrobersiya mula pa noon. Nakatuon ang kritikismo ni Walsh sa ilang punto: Una, madalas magkamali ang mga prediksyon ng dot plot. Tipikal ang nangyari noong 2024—ipinakita ng dot plot ng Hunyo na iisa lamang ang pagbaba ng rate, ngunit noong Setyembre ay sinimulan ng Federal Reserve ang 1 percentage point na cycle ng pagputol sa rate, na labis na nagdulot ng pagdududa sa pagiging kapani-paniwala ng dot plot. Pangalawa, hindi ito opisyal na consensus forecast ng komite—maaaring magbasi sa iba’t ibang modelo at assumptions ang bawat miyembro, kaya magkaiba ang paraan ng pagbuo ng bawat tuldok. Pangatlo, sa 12 regional Fed presidents, lima lang kada taon ang may FOMC voting right, kaya kaduda-duda kung gaano kalaki ang representasyon ng tunay na layon ng FOMC ng dot plot.

Noong 2025, nilinaw ni Walsh sa isang pribadong pagkakataon: “Laging palpak ang mga prediksyong ito. Maski ako, hindi magiging perpekto ang aking dot plot, kaya hindi ako magsusumite.”

Pagdating dito, komplikado rin ang naging tindig ng mga naging Chairman.

Noong 2014, unang sinabi ni Yellen sa kanyang press conference bilang Chairman na hindi dapat ituring ng mga tao ang dot plot bilang pangunahing paraan ng komite upang magbigay o maghatid ng mensahe sa publiko. Ngunit noong 2016, nang ibaba ng mga opisyal ng Federal Reserve mula apat hanggang dalawang beses ang forecast para sa rate hike, sinabi ni Yellen na ang pagbabago sa dot plot ay “malaki ang kaugnayan sa paghina ng global growth outlook” at sa pagtitindi ng credit conditions.

Pinalitan ni Jerome Powell si Yellen noong Pebrero 2018, at madalas niyang minamaliit ang papel ng dot plot. Ngunit minsan napatunayang kapaki-pakinabang ang dot plot, halimbawa noong Hunyo 2023, hindi gumalaw ang mga policymaker, ngunit ipinakita ng dot plot na magkakaroon pa ng dagdag na rate hike sa huling bahagi ng taon—nakaiwas ito sa sobrang optimismo ng investors na posibleng tapos na ang cycle ng pagbabago ng rate.

“Mas tahimik” na sentral na bangko

Ang malamig na pagtanaw ni Walsh sa dot plot ay sumasalamin lamang sa kanyang mas malawak na pagbabago sa komunikasyon ng Federal Reserve.

Sa unang pagpupulong niya noong Hunyo, pinaiksi niya ang policy statement mula 300 pataas na mga salita sa 132 na lang—tanggal agad ang hindi nababagong forward guidance. Nagtatag din siya ng limang working groups, bawat isa’y tumututok sa komunikasyon, balance sheet, data system, productivity at employment, at inflation framework. Sa communication working group, si dating BOE Governor Mervyn King, dating presidente ng Brazil Central Bank Fraga, at propesor Peter Fisher ng unibersidad ng Washington ang nangunguna—matagal nang kritiko si Mervyn King ng forward guidance, na sinimulan niyang banggitin noong 2022 bilang pabigat na para sa central bank.

Tinitingnang ginagaya ni Walsh ang “strategic ambiguity” ng panahon ni Greenspan—dalawampung taong namuno sa Federal Reserve, kilala sa sinadyang kalabuan, at ayaw magbigay ng policy hints ng maaga, at pinipilit ang merkado na deretsong tumugon sa economic data imbes na umasa sa prediksyon mismo ng central bank.

Pero hindi lahat sang-ayon dito. Hayagang sinabi ng dating NY Fed President Dudley na hindi mahalaga ang “bawasan ang komunikasyon” kundi ang “itaas ang kalidad ng komunikasyon.” Sabi rin ni Fed Governor Waller, kung gagamitin nang tama ang forward guidance, maaaring maging “napakahalagang kasangkapan” ito sa pagpapabilis ng monetary policy transmission. Halimbawa, noong taglagas ng 2021, dahil napako sa dating guidance, hanggang Marso 2022 lamang nakapagsimula ng rate hike ang Federal Reserve, na nagdulot ng pagkakapuwang upang mapigil ang inflation sa pinakamainam na panahon.

Isang malamig na pahayag din mula sa Goldman Sachs—ang tuluyang pagtanggal sa dot plot para sa karamihan sa mga opisyal ay “isang sobrang hakbang paatras sa transparency.”

Mawawala na ang “angkla” ng merkado?

Isang isyu na hindi dapat balewalain—ang ginigiba ni Walsh ay ang sentral na batayan ng pagpepresyo sa merkado nitong mahigit isang dekada na ang nakalipas.

Noon, malaki ang signal function mismo ng mga pagbabago sa dot plot—sinasabi nito sa investors kung pagpapahigpit o pagpapaluwag ang tendency ng Federal Reserve, at basehan sa pag-tantiya ng pagkakaiba ng expectations ng Federal Reserve at ng merkado. Sa oras na lalong pahinain o alisin ang “angkla” na ito, mapipilitang matutong muli ang merkado kung paano magpresyo sa mas mataas na kawalan ng katiyakan.

Kadalasang ikinababahala ng mga eksperto na sa paghinang ng dot plot at forward guidance, tataas ang volatility ng mga rate, at madalas magbago-bago ang presyo ng short-end US Treasury yields at mga inaasahang rate cut.

Sa mas malawak na pananaw, ang reporma ni Walsh ay humahawak sa mas malalim na tanong: Ano nga ba ang karampatang ugnayan ng central bank at ng merkado? Sa panahong Bernanke at Yellen, pinili ang “transparency muna,” at pinatibay ang bukas na sistema ng komunikasyon sa pamamagitan ng dot plot, forward guidance, at press conference. Ngunit tila sinasabi ngayon ni Walsh—ang sobrang transparency ay isa ring uri ng tanikala, at kapag nalilimitahan ng sarili nitong prediksyon ang central bank, nababawasan ang flexibility ng polisiya.

Malinaw na ang direksyon ng reporma ni Walsh. Sabi niya: “Inaasahan kong bago matapos ang taong ito, rerepasuhin natin ang paraan ng komunikasyon ng Federal Reserve, kabilang ang press conferences, dot plot, schedules ng pagpupulong, written records at minutes.” Para sa mga sanay nang maghanap ng trading signal kada quarter mula sa mga tuldok ng Wall Street, tiyak na ito ay isang pagbabago na kailangang balik-aralan muli.