JP Morgan: 'Bukas na Pinagmulan na Pagkagulat' at 'Kaligtasan ng AI' ay Hindi Problema, May Natitirang Espasyo Pa Para sa Capital Expenditure sa Susunod na Dalawang Taon, Semiconductor Equipment ang Magiging 'Bagong Hadlang'

Kamakailan, ang kumpiyansa ng merkado sa pag-invest sa AI infrastructure ay nagsimulang manghina. Ang pag-usbong ng open-source na malalaking modelo, tumitinding panawagan para sa AI safety regulation, at malalaking cloud provider na may negatibong free cash flow—ang tatlong presyur na ito, sa pagsasama, ay nagdulot ng patuloy na mababang emosyon sa sektor ng teknolohiya at hardware.

Ayon sa Trading Desk, inilabas ng mga anaylista ng JPMorgan na sina Gokul Hariharan atbp. ang kanilang ulat ukol sa Asian technology strategy noong Setyembre 16, kung saan kanilang sinagot isa-isa ang tatlong pangunahing pag-aalinlangan na nabanggit sa itaas. Ang konklusyon: Hindi natitinag ang pundamental na demand para sa computing power; panandalian lamang ang paggambala ng AI safety regulation; patuloy ang capex cycle, at ang semiconductor equipment ang magiging pinakamahalagang bottleneck ng buong supply chain bago sumapit ang 2027.

Ang "Pagbili ng Computing Power" ay Isang Magandang Negosyo Rin

Ang unang pagdududa ng merkado ay: kung kikita ang "pagbebenta ng computing power," kikita rin ba nang tuloy-tuloy ang mga "bumibili ng computing power" (tulad ng AI model provider at mga vertical AI application company)?

Tinutukoy ng mga anaylista na base sa ilang ulat, ang gross margin ng kasalukuyang inference business ay nasa pagitan ng 60% hanggang 80%.

Ayon sa karagdagang kalkulasyon ng ulat: Halimbawa, kung ang isang model provider ay nagbebenta ng AI token, bawat GW ng computing power ay maaaring kumita ng $20 bilyon hanggang $40 bilyon taun-taon, na mas mataas kaysa sa tinatayang $10 bilyon kada GW sa 2025.

Ayon pa sa Sapphire Venture, mahigit 80 na vertical AI company ang nakamit ang annual recurring revenue (ARR) na higit $100 milyon sa loob ng napakaikling panahon, na nagpapatunay sa value creation ng downstream na pagkonsumo ng computing power.

Hindi Banta ang Open Source, Kundi Catalyst ng Demand

Ang ikalawang pangamba ng merkado ay ang pag-usbong ng mga open-source na malalaking modelo na magdudulot ng pagbagsak ng token prices at sisira sa kitaan ng mga model provider.

Salungat dito ang pananaw ng JPMorgan. Naniniwala ang mga anaylista na sa kasaysayan, pinalalakas ng open-source models ang pagbaba ng token cost (na bumaba ng 80% hanggang 90% sa mahabang panahon), at ang trend na ito ay magpapabilis ng AI adoption sa iba't ibang industriya, imbes na pahinain ang pangkalahatang demand para sa computing power.

May tatlong lohika ang mga anaylista:

1. Sa kasalukuyang mahigpit na supply ng computing power, parehong proprietary advanced model at open-source model ay magpapatuloy ng malakas na paglaki ng token consumption;

2. Ang pagpapatanyag ng open source ay magtutulak sa AI na makapasok sa mas maraming application layer;

3. Dumarami ang mga vertical AI application company na gagamit ng mababang-presyo na open-source token upang lutasin ang mga partikular na industriya, na magbuo ng panibagong revenue layer.

Lalo pang idiniin ng mga anaylista na ang pansamantalang recovery ng token cost sa unang kalahati ng 2026 ay resulta ng matinding kakulangan sa computing power kasabay ng pagsikat ng intelligent AI agent—isang "outlier" at hindi pagbabago ng trend.

AI Safety Regulation: Panandaliang Gulo, Hindi Naiiba ang Training Pace

Ikato at pangamba ay may kinalaman sa regulasyon. Ayon sa Bloomberg, kamakailan ay ganap na nanawagan ang CEO ng Anthropic na pabagalin ang pagpapabuti ng AI model, bagay na nagdulot ng pag-aalala ng merkado sa hinaharap na demand para sa computing power.

Ayon sa mga anaylista, sobra ang pagkabahala dito.

Sinabi niya: "Ang AI models ay umuunlad na mas mabilis, at ang papalapit na RSI (recursive self-improvement) ay nagpapakita lamang na hindi bumabagal ang law ng technological evolution at AI expansion."

Ibinanggit pa ng anaylista na kahit maapektuhan ang pagpapakawala ng bagong model ng alignment at ibang factors, hindi malamang na bumagal ang training pace ng mga advanced model. Samantala, hindi hihinto ang progress ng open-source model, kundi magpapaigting pa sa mga laboratoryo ng advanced model na pabilisin ang training para mapanatili ang kalamangan.

Ayon sa JPMorgan, ang isyu sa AI safety ay epekto ng sobrang bilis ng technological development na humahabol lang ang regulasyon, hindi indikasyon ng humihinang demand. Ayon sa ulat, sa susunod na 1-2 taon, may potensyal ang generative AI na lumikha ng bagong market space gaya ng nangyari sa programming at agent workflow noong nakaraang 18 buwan.

Capex: Mababa pa ang Leverage, Bumibilis ang Cash Flow

Ang abilidad ng malalaking cloud provider na mag-finance ng capex ang pang-apat na pangamba sa merkado. Marami nang malalaking cloud provider ang nasa negatibong free cash flow phase, habang tumitindi ang external financing pressure.

Ayon sa JPMorgan: Mayroong espasyo para tumubo pa ang capex sa susunod na ilang taon.

Tatlong dahilan:

1. Ang net debt/equity ratio ng malalaking cloud provider ay 13% lang sa ngayon—nananatili pang mababa ang leverage ;

2. Ang paglago ng public cloud business ay bumibilis at mas mataas ang presyo, kaya't ito ang magiging mahalagang pinagmumulan ng operating cash flow ;

3. Ang equity financing ng malalaking cloud provider at downstream buyers ng computing power ay makapagbibigay ng dagdag na suporta sa pondo.

Tantya ng anaylista: Ang pinagsamang capex ng Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle, Coreweave at SpaceX ay inaasahang tataas mula $443 bilyon sa 2025, magiging $933 bilyon sa 2026 at $1.577 trilyon sa 2027, na may taunang pagtaas na 71%, 110%, at 69% ayon sa pagkakasunod.

Kasabay nito, binalaan ng anaylista na ang tumataas na interest rate environment at pagbabago ng risk appetite sa ilang larangan ng AI infrastructure financing ay mga variable na dapat pa ring bantayan.

Semiconductor Equipment: Paparating na ang Susunod na Bottleneck

Sa layer ng supply chain, tinatayang ng JPMorgan na pagsapit ng 2027, ang semiconductor equipment (SPE) ay mula sa dati nitong "cleanroom at iba pang larangan" bottleneck, ay magiging pinakamahalagang limitasyon ng buong supply chain.

Ang mga demand-side driver ay kinabibilangan ng:

• Malaking karagdagang investment ng TSMC sa N2, N3, at A14 na mga equipment ;

• Magdadagdag rin ng capex ang Intel, Samsung Foundry at mga challenger gaya ng Terafab;

• Ang mga matured-process wafer plant ay magsisimula ng panibagong investment cycle sa unang beses sa apat na taon;

• Ang DRAM at NAND Flash manufacturers ay magpapalawak ng equipment purchase mula 2027-2028 sa pag-on line ng cleanroom capacity;

• Ang investment ng China sa memory market ay magpapabilis sa susunod na dalawang taon.

Sa panig ng supply, pinunto ng JPMorgan na ang mga semiconductor equipment manufacturer ay nakakakuha na ng bihirang price hike na benepisyo—dahil sa mahigpit na kapasidad, tumataas na investment cost, at rush orders mula sa maraming key client.

Packaging at Substrate: Tuloy ang Bottleneck, Papalakas ang Optical Interconnect

Sa antas ng component, tinatayang ang IC substrate at advanced packaging ay nananatiling pangunahing bottleneck ayon sa JPMorgan.

Ang supply ng substrate ay nakatuon sa mga top-tier manufacturer gaya ng Unimicron at Ibiden, at ang capacity expansion ay tumatagal ng hanggang 2.5 taon. Habang pinatataas ng AI accelerating chip ang substrate utilization sa single package, at may paparating na EMIB-T packaging tech sa katapusan ng 2027, inaasang lalawak pa ang supply-demand gap.

Tungkol sa optical interconnect, inaasahan ng JPMorgan na ang Google, AWS at NVIDIA ay gagamit ng NPO (Near Packaging Optics) scheme sa susunod na dalawang taon upang resolbahin ang performance bottleneck sa pagitan ng GPU, at GPU-CPU, pati na storage interconnection. Ang CPO (Co-packaged Optics) ay ang long-term direction, ngunit kailangan pa ng oras para maging mature ang supply chain.

Storage: Malusog ang Fundamentals, Ngunit Dapat Pa Bang Ayusin ang Sentimyento

Ang storage sub-sector ay kinikilala bilang lugar kung saan mas maingat ang JPMorgan.

Ayon sa ulat, ang mga pangamba kaugnay sa downgraded HBM, pagtaas ng algorithm efficiency (tulad ng circular Transformer), at ang migration ng KV cache sa DDR o NAND na mas mababang tier na storage, ay nagpapagulo sa investment logic ng sector.

Ngunit hindi naman malungkot ang pundasyon: inaasahang hindi magbabalik sa supply-demand balance bago ang 2028, at dapat patuloy na tataas ang presyo hanggang 2027. Para sa JPMorgan, kung lilitaw ang recovery ng AI sentiment sa ika-apat na quarter ng 2026, posible ring sumabay pataas ang stocks ng storage. Ngunit bago iyon, maaaring mas mababa ang interes ng investor dito kaysa sa ibang tech sub-sector.

Anong Mga Bahagi ang Mas Malakas ang Price Increase sa 2027?

Tinukoy ng JPMorgan ang ilang segments na may inaasahang mas malaking price hike sa 2027 kesa 2026:

• Wafer Foundry: Inaasahang magtataas ng presyo sa lahat ng process node ang TSMC sa 2027 (2026 limitado lang sa advanced process); 8-inch matured process ay posibleng tumaas ng 10%~15%, mas mataas sa 8%~10% noong 2026;

• OSAT: Mas malawak na range ng price increase, kabilang ang wire bond at matured flip chip packaging;

• Substrate: Nagsisimula na ang price increase cycle, at lalo pang sisingkit ang supply sa pagdating ng EMIB-T;

• Premium CCL (M7 pataas): Pinatatakbo ng AI demand at server standard upgrades, nananatiling mas mabilis ang demand kesa sa supply;

• Storage: Inaasahang babagal ang price hike pace;

• PCB Materials: Mahina rin ang price hike momentum.

Binigyang-diin ng anaylista na ang EPS revision trend ng Asian tech hardware supply chain ay nananatiling malusog, at kaakit-akit pa rin ang valuation.

Bagamat mahina ang kasalukuyang market sentiment, wala pang malinaw na signal ng capex downcycle. Ang susunod na catalyst para sa bull market ay magmumula pa rin sa patuloy na proof ng monetization ability ng AI model at application layer.