Naglabas ng babala ang HSBC at Deutsche Bank: Mahirap mapanatili ang "non-stick" na resiliency ng merkado, may papaatagong panganib sa buwis ng mga kumpanya at utang

Nalaman ng APP ng Intsik na Pananalapi na, sa mga nakaraang taon, pinagdaanan ng pandaigdigang merkado ang sunud-sunod na matitinding pagsubok, ngunit naniniwala ang HSBC na ilang mahahalagang salik ay maaaring tuluyang bumago sa kasalukuyang katatagan.

Kabilang sa mga pangunahing panganib na ito ay ang pagtaas ng buwis ng mga kumpanya, muling paglobo ng utang ng pribadong sektor, at estruktural na pagbabago sa tradisyonal na ugnayan ng stocks at bonds. Bukod pa rito, kung mag-aalinlangan ang merkado sa “backstop” expectation sa mga sentral na bangko, maaari itong subukin ang kasalukuyang risk appetite. Inilabas ng HSBC ang paalalang ito sa kanilang ulat noong Lunes.

Sinabi ng HSBC, kahit na ang paghina ng “central bank put option” ay maaaring magdala ng negatibong epekto, mahirap pa ring isipin ang mga ganitong sitwasyon sa pang-maikling panahon—lalo na sa merkado ng Estados Unidos, kung saan magkakaugnay na ang stock market, wealth effect, at financial conditions.

Dahil sa malinaw na malaking bahagi ng US sa pandaigdigang stock at credit market, naniniwala ang HSBC na ang pinakamalaking panganib ay nagmumula mismo sa Estados Unidos. Kung tataas ang buwis ng mga kumpanya at liliit ang kita, makakaranas ng pressure ang stock market; habang kapag bumaba ang inflation sa o mas mababa pa sa target na antas, maaaring magbalik ang negative correlation ng stocks at bonds—ibig sabihin, tataas ang presyo ng bonds kapag bumaba ang stocks.

Ang pagbabalik ng ganitong negative correlation ay maaaring mag-udyok sa mga investor na bawasan ang alokasyon sa stocks, na siya namang magbibigay ng pressure pababa sa mga valuation.

Kung muling tataas ang leverage ng pribadong sektor, magiging mas madaling tamaan ng panlabas na dagok ang ekonomiya at merkado, ngunit nilinaw rin ng HSBC na nananatili pa rin sa mababang antas sa mga nakalipas na dekada ang privado na leverage rate.

Binibigyang-diin ng HSBC na mahalagang pagtuunan ng pansin ang mga panganib na ito, dahil nitong mga nakaraang taon ay ipinakita ng merkado ang matinding “imunidad” laban sa masamang balita—maging ito ay pagsirit ng inflation, pagpataw ng karagdagang taripa, geopolitical conflict, closing ng carry trade, o mga pangamba sa pribadong credit, ay hindi nagdulot ng matagalang dagok sa risk assets.

“Tila nagbubulag-bulagan ang risk assets sa bawat negatibong katalista,” isinulat ng mga estrategista ng HSBC sa ulat.

Inilarawan ng mga estrategista ang market bilang “hindi naninikit,” na bagamat kaliwa’t kanan ang mga potensyal na negatibong salik sa nakalipas na limang taon, patuloy pa rin ang ipinapakitang tibay ng risk assets.

Pareho ring nagdududa ang Deutsche Bank kung hanggang kailan magtatagal ang katatagang ito. Ayon sa kanilang ulat noong Lunes, sa kabila ng pagtaas ng real interest rates at mas matinding pressure sa inflation, nananatiling “matatag” ang risk assets dahil sa mas malakas kaysa inaasahang paglago ng pandaigdigang ekonomiya.

Sabi ng Deutsche Bank: “Hindi mapapanatili ang kasalukuyang equilibrium ng merkado… Ang stocks, credit at iba pang risk assets ay nagpapakita ng nakakabahalang complacency sa stagflation shocks na paulit-ulit nang itinataya ng interest rate market.”

Idinagdag pa sa ulat na sa kabila ng patuloy na pressure ng inflation, limitado pa rin ang pagpapahalaga ng interest rate market sa aksyon ng central bank; samantalang ipinalalagay ng stock at credit market na hindi makakasira ng malaki sa paglago ng ekonomiya ang pagtaas ng yields.

Likod ng Katatagan ng Merkado

Naniniwala ang HSBC na isa sa mga pangunahing salik ay ang matibay na performance ng kita ng mga kumpanya at economic fundamentals, lalo na sa US, kung saan padalas na minamaliit ng consensus ng merkado ang aktwal na lebel ng kita. At lumalaganap na ang ganitong katatagan mula sa teknolohikal at AI sector papalabas. Kasabay nito, nananatiling mababa sa nakaraang dekada ang US corporate tax rate.

Isa pang dahilan ay ang ebolusyon ng relasyon ng stocks at bonds. Dahil hindi na epektibong hedge ang government bonds sa stock risk kagaya ng dati, binawasan ng investors ang allocation sa bonds, inilaan ito sa stocks at gumamit ng short-cycle hedging strategies, na siyang sumusuporta sa mas mataas na stock valuation.

Malakas rin ang wealth effect. Mas mataas na ngayon ang yaman ng mga pamilyang Amerikano kumpara sa trend bago ang pandemya, at ang paglago ay naka-sentro sa mga high-income households. Bukod pa rito, mas mataas ang hawak ng cash at mga katulad na asset kumpara sa level bago ang financial crisis.

Sa kabilang banda, mas diversified na rin ngayon ang mga policy tool ng central banks sa pagharap sa pressure sa merkado. Binanggit ng HSBC na may halos 20 potensyal na tool, facility, at policy backstops ang Federal Reserve, at may higit sa sampu ang European Central Bank.

Bukod pa rito, ang pagbaba ng energy intensity at ang mababang leverage rate ng pribadong sektor ay nagpapalakas din sa kakayahan ng merkado na sumipsip ng dagok. Ang pagtaas ng presyo ng langis na may kaugnayan sa sigalot sa Ukraine at Middle East, ay mas mahina na ang epekto sa mga maunlad na ekonomiya, kung ikukumpara sa katulad na mga kaganapan noong 1970s at 80s.