Gustong baguhin ni Kevin Warsh ang Federal Reserve, ngunit may pag-aalinlangan ang merkado

Pinagmulan: Global Market Broadcast

Ang bagong Chairman ng US Federal Reserve, Kevin Walsh, ay malinaw na nagpahayag ng kagustuhang baguhin ang paraan ng pagpapatupad ng mga patakaran sa pananalapi. May lohikal na dahilan sa layuning ito, lalo na't ang inflation ay limampung taon nang lampas sa 2% target, at ang pangulo na nag-appoint sa kanya ay patuloy na bumabatikos sa institusyon. Subalit, maingat ang reaksyon ng pamilihan ng pananalapi. Bakit kaya? Ano ang tsansa ng tagumpay?

Sa mahigit dalawang buwan na sa puwesto, nakatuon si Walsh sa tatlong pangunahing aspeto: paraan ng komunikasyon ng Federal Reserve, modernisasyon ng data infrastructure, at mga modelong gamit sa interpretasyon ng data. May problema sa paniniwala ng “relatibong katahimikan” sa komunikasyon at kailangan itong baguhin; mas may bigat ang kritisismo sa data at modelo. Subalit, ang totoong maaaring magtakda ng tagumpay o kabiguan ng kaniyang termino ay isang isyung hindi pa gaanong napapansin—ang patuloy na fiscal deficit ng Amerika.

Paraan ng Komunikasyon: Mga Limitasyon ng Katahimikan

Madalas igiit ni Walsh na dapat mag-"laro ang market at hindi ang referee," ibig sabihin dapat hindi masyadong ipinapahayag ng Federal Reserve ang intensyon nito, upang pilitin ang pamilihan na tumutok sa mga pangunahing salik gaya ng paglago at inflation. Ang problema, pagdating sa interest rates, ang pangunahing salik ay ang Federal Reserve mismo.

Direktang kinokontrol ng Federal Reserve ang overnight rate, habang malaking bahagi ng medium-term rates ay average ng inaasahan ng short-term rates. Maaaring kopyahin ng mga investor ang long-term rates sa pamamagitan ng roll-over ng short-term government bonds, kaya mahigpit ang ugnayan sa pagitan ng Federal Reserve policy at expectations. Kung mag-aalala ang market sa inflation sa hinaharap, agad tataas ang long-term rates bilang proteksyon sa risk ng pagbawas ng purchasing power.

Nababahala ang bond market sa ayaw ni Walsh na talakayin ang future rate path. Noong nakaraang linggo, matapos ang press conference kung saan hindi binago ang short-term rates, tumaas ang long-term yields—isang pagpapakita ng duda: Kung kinakailangan para mapababa ang inflation, tunay bang kikilos ang Federal Reserve? Upang mabawasan ang duda, hindi kailangang ipangako ang specific rate path, kundi dapat malinaw na ipahayag kung anong economic conditions ang mag-uudyok sa pagbabago ng rates.

Data at Modelo: Makatuwiran ang Kritika

Tama ang sinabi ni Walsh na umaasa ang kasalukuyang sistema ng data ng Amerika sa mga survey na bumababa ang response rate at kulang sa pagiging napapanahon at eksakto. Nagpapatuloy na ang pagbabago, tulad ng Economic Measurement Institute na itatatag ng National Bureau of Economic Research sa 2025, na layuning gamitin ang 21st century information technology para mas mahusay sukatin ang ekonomiya. Sa praktika, ibig sabihin nito ay mas malawak na paggamit ng anonymous transaction data, salary, at iba pang administrative data para sa mas detalyadong at napapanahong analysis. Malalim na ang partisipasyon ng mga ekonomista ng Federal Reserve. Kung susuportahan ito ng Chairman, ito ay isang positibong hakbang.

Sa modelo ng inflation, makatuwiran din ang paghimok ni Walsh na muling suriin ang mga dating framework. Pinag-aaralan na ng research sector ang dalas ng pagbabago ng presyo sa negosyo, capacity constraint, cost-driven factors, supply chain, at supply shocks pati expectations. Sa karanasan ng nakaraang limang taon, mas komplikado pala ang realidad kaysa sa isang modelo lang, kaya ang malusog na debate ay higit na mahalaga.

Tunay na Susi: Limitasyon ng Fiscal Deficit

Isang isyung hindi pa direktang tinatalakay ng working group, pero maaaring pinakamahalaga, ay ang interaction ng monetary policy, fiscal deficit, at inflation. May mga matinding paniniwala na ang budget deficit ang pangunahing sanhi ng inflation, at ang kakulangan ay kailangang punan ng central bank na magpi-print ng pera. Kahit pa sa huli ay aayusin ng Congress ang long-term deficit, maaaring limitahan ng pagkaipon ng utang ang kakayahan ng Federal Reserve dahil tataas ang fiscal cost sa bawat pagtaas ng interest rate.

Ang conflict sa pagitan ng monetary at fiscal policy ay naging sentro ng debate tungkol sa independence ng Federal Reserve pagkatapos ng Ikalawang Digmaang Pandaigdig. Kung nais ni Walsh na magtagumpay, kailangang niyang isama ang pinakabagong research at gamitin ang political skills para makuha ang tulong ng Congress—sa ganitong paraan, matutupad ang layunin ng Federal Reserve.