Malaking pagsusulit ng non-farm payroll ng US ngayong gabi, mauulit kaya ang "mahinang Hulyo" na sumpa? Sa nakaraang tatlong taon ay hindi naabot ang inaasahan

Ang ulat ng Non-Farm Payrolls ng Estados Unidos para sa Hulyo ay ilalabas ngayong gabi sa oras ng Beijing, inaasahan ng consensus ng merkado na magkakaroon ng karagdagang 80,000 na trabaho, ngunit nagpadala ang iba't ibang mga leading indicator ng magkahalong mga senyales, at ang mga pagtataya ng ilang institusyon ay malayo sa consensus, kaya't ang tanong kung mababasag ba ang "mahinang Hulyo" na sumpa ay naging pinakamalaking palaisipan ng kasalukuyang merkado.

Napakalawak ng hanay ng inaasahan ng merkado, mula sa pinakamataas na 157,000 hanggang sa pinakamababa na 40,000. Tinaya ng Goldman Sachs ang 75,000 na dagdag na trabaho, bahagyang mas mababa kaysa sa consensus; ang Vanguard ay may napakababang pagtataya na 18,000 lamang, naniniwalang ang mga datos ng trabaho ngayong tagsibol ay pansamantalang umangat dahil sa panahon, employment para sa World Cup, at maagang pagkuha ng mga lokal na pamahalaan, kaya't may malaking pressure para mag-retrace ngayong Hulyo. Samantala, tumaas lamang ng 44,000 ang ADP private sector employment data, malayo sa inaasahan, kaya't lalo ring tumindi ang pag-aalala sa downside risk.

Para sa Federal Reserve, ang pangunahing pokus ng kanilang polisiya ay malinaw na nailipat mula sa employment patungo sa inflation. Ilang mga opisyal ang kamakailan ay naglarawan sa labor market bilang "stable", kaya't kung malakas ang employment data, mas titibay pa ang ekspektasyon na "mas mahabang panahon ng mataas na interest rate", na magdudulot ng pressure sa mga asset na sensitibo sa interest rate; sa kabilang banda, kapag malambot ang data, maaari nitong itulak ang market pricing patungo sa mas banayad na scenario ng interest rate cut.

Ang isa sa mga pinakapinapansinang background ng ulat ngayon ay ang paulit-ulit na pagkabigo ng employment data tuwing Hulyo nitong mga nakaraang taon.

Ayon sa pananaliksik ng Goldman Sachs, sa nakaraang tatlong taon, ang dagdag na trabaho tuwing Hulyo ay nasa average na 66,000 na mababa sa tatlong-buwang average noong panahong iyon, at 35,000 na mas mababa kaysa sa consensus ng merkado. Ang mahihinang datos na ito ay madalas ding sinasabayan ng malaking pagbababa (downward revision) sa data ng mga nakaraang dalawang buwan, na may average na 112,000 na pagbababa.

Itinuring nina Ronnie Walker at Jessica Rindels, mga ekonomista ng Goldman Sachs, ang trend na ito bilang isa sa mga pangunahing dahilan ng downside risk. Ang kanilang sinusubaybayang alternatibong indicators ng employment growth ay nagtala lamang ng 65,000 sa Hulyo, mas mababa kaysa 79,000 noong Hunyo.

Bukod dito, ipinaalala ng mga analyst mula sa Barclays na malaki ang risk ng rebisyon sa data ng trabaho noong Hunyo mismo — batay lamang ang datos sa tinatayang kalahati ng karaniwang survey response rate, kaya malaki ang pagkakakapit ng U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS) sa estimation model sa halip na aktwal na reported data. Inaasahan ng Barclays na malaki ang rebisyon ngayong ulat, bagama't hindi pa malinaw kung tataas o bababa.

Hindi lahat ng senyales ay patungo sa downside. Ilang pampatibay sa employment market ang makikita sa ilang datos.

Ang employment effect ng World Cup ay mahalagang dagdag na puntos sa forecast ng Goldman Sachs. Ayon sa Homebase, sa linggong nasaklaw ng survey mula Hunyo hanggang Hulyo, mas mabilis ang employment growth sa mga lungsod na nag-host ng World Cup kumpara sa iba pang lugar. Tinataya ng Goldman Sachs na nakatulong ang effect na ito ng humigit-kumulang 10,000 na non-farm jobs sa Hulyo, lalo na sa leisure at hospitality, professional business services, at trade and transportation sector. Gayunpaman, ipinapakita ring pumalo na pababa ang effect na ito pagkatapos ng reference period ng Hulyo.

Ang datos ng layoffs ay nagpapakita rin ng positibong senyales. Sa loob ng survey window ng BLS ngayong Hulyo, bumaba sa 210,000 ang bilang ng unang beses na nag-file para sa unemployment benefits, mas mababa kaysa sa 224,000 noong Hunyo; habang sa mismong linggo ng survey, mas lalo pang bumaba sa 188,000, na siyang pinakamababa mula Setyembre 1969. Ayon sa ulat ng Challenger, Gray & Christmas, ang bilang ng idineklarang corporate layoffs noong Hulyo ay bumaba ng 12,000 month-on-month sa 33,000, pinakamababa simula Hulyo 2024.

Pati ang government hiring ay nagpapakita ng pag-init muli. Matapos ang isa’t kalahating taong tuloy-tuloy na paghina, nagkaroon ang gobyerno ng average na 12,500 na dagdag na trabaho buwan-buwan sa nakalipas na apat na buwan, at tumataas muli kamakailan ang bilang ng bakanteng government positions.

Isa sa mga pangunahing laman ng ulat sa trabaho ay ang direksiyon ng unemployment rate at ang mga pagbabago sa labor participation rate sa likod nito.

Inaasaahan ng Goldman Sachs na tataas ng bahagya ang unemployment rate mula 4.2% tungong 4.3% ngayong Hulyo, mas mataas sa consensus ng inaasahang ‘steady’ lamang. Sa tingin ng Goldman Sachs, ito ay sa bahagi bunga ng pagbawi mula sa malaking pagbagsak ng labor participation rate noong Hunyo — bumaba ito noon sa 61.5%, pinakamababa mula Marso 2021, at labas sa panahon ng pandemya ay pinakamababa mula Hunyo 1976; lalo na, ang core working-age (25 hanggang 54 taong gulang) participation rate ay nagtala ng pinakamalaking buwanang pagbagsak maliban sa Abril 2020.

Inaasahan ng mga ekonomista ng Vanguard na habang bumabalik sa paghahanap ng trabaho ang mga umalis kamakailan sa labor force, mas mabagal ang kanilang aktuwal na paghahanap kumpara sa kanilang kagustuhang bumalik, kaya't may upward pressure sa unemployment rate; tinataya nilang aabot ito sa 4.6% bago matapos ang taon.

Ipinunto naman ni Citi economist Veronica Clark na ang labor market ay kasalukuyang "low hiring, low layoff" equilibrium, isang pattern na lalo lang mahirap para sa mga bagong naghahanap ng trabaho. Inaasahan niyang lalampas ng 4.5% ang unemployment rate sa ilang buwan, at kapag nangyari ito, babalik ang focus ng merkado sa rate cut expectations, kung saan base scenario ng Citi ay re-start ng rate cuts sa ikaapat na quarter ng taon.

Ang gabay ng non-farm payroll na ito para sa monetary policy ay pangunahing makikita kung titibay ba o luluwag ang expectation na "mas matagal ang mataas na interest rate" bilang base case.

Inilarawan ni Fed Chair Waller ang labor market na "malakas at stable", Logan na "malakas at bahagyang gumanda", Schmid na "karaniwang balanse", at Paulson at Hammack bilang halos stable na; ang pinakamapagtanong ay si Barkin na nagsabing ang merkado ay "tila hindi naman tense". Pinagtutuunan ng mga opisyal ang inflation bilang mas kagyat na hamon sa polisiya, hindi ang employment.

Kapansin-pansin, ayon sa Oxford Economics, kahit umabot ng 0.4% ang month-on-month wage growth ngayong Hulyo, ang annual rate nito ay 3.6% lang, tugma pa rin sa 2% inflation target ng Fed, kaya hindi nakikitang significant inflation risk ang wage pressure sa ngayon. Ayon sa ulat ng Bloomberg, naniniwala ang mga analyst na kung malakas ang employment data ay maaaring tumaas pa ang real yields, lalo na’t sinabi ni Waller kamakailan na "nakumpleto na ng merkado, sa ilang degree, ang bahagi ng trabaho ng Fed sa pagpapahigpit ng kondisyon".

Naniniwala ang market intelligence division ng JP Morgan na ang non-farm payroll na ito ay makikita ang "good news is bad news" trading logic— ang malakas na employment number ay magpapatibay ng pricing na "matagal pa ang mataas na interest rate", magtutulak sa interest rates pataas at pipigil sa mga sektor na sensitibo sa interest rate; kung bahagya lang ang lakas ng datos, posibleng bumaba ang yields, at kaunti lang ang magiging galaw ng market pricing patungo sa mas dovish scenario, kaya’t maging positibo ang galaw ng equity market.

Narito ang detalyadong scenario analysis ng JP Morgan:

• Kung lalampas sa 150,000 ang non-farm, ang S&P 500 ay inaasahang bababa ng 50-175 basis points, may 10% na probability;
• Kung non-farm ay nasa pagitan ng 100,000-150,000, index ay bababa ng 50bp o tataas ng 25bp, probability 25%;
• Kung non-farm ay 60,000-100,000, index ay bababa ng 25bp o tataas ng 50bp, probability 30%;
• Kung non-farm ay 20,000-60,000, index ay tataas ng 25-75bp, probability 25%;
• Kung non-farm ay mas mababa sa 20,000, index ay bababa ng 125bp o tataas ng 50bp, probability 10%.

Maingat ang option market sa pagpepresyo ng non-farm data na ito, dahil ang implied volatility ng mga kontratang mag-e-expire sa Agosto 7 ay mga 0.7% lamang, nagpapakita na nailipat na ng merkado ang bahagi ng alalahanin tungkol sa uncertainty dahil sa nahupaang geopolitical situation. Hanggang tanghali ng Agosto 6, ang 2-taon US Treasury yield ay bumaba mula sa kamakailang mataas na 4.35% papuntang mga 4.24%.