Halos $100 bilyong interbensyon ay nagdala lamang ng isang linggong ginhawa? Resulta ng magkasamang interbensyon ng US at Japan halos kalahati na lang, Yen muling tumatama sa 160 na antas

Natuklasan ng APP ng Pananalapi ng Kaalaman na habang patapos na ang linggo ng kalakan na matinding inaabangan ng mga pandaigdigang forex traders, halos kalahati ng pagtaas sa yen na pinukaw ng pinagsamang interbensyon ng gobyerno ng Estados Unidos at Japan ay nabawi na, kaya’t napapaisip ang mga traders kung muling makikialam ang mga awtoridad ng Japan. Sa sesyon ng umaga ng Asya nitong Biyernes, ang palitan ng yen kontra dolyar ay nasa paligid ng 158.45, malayo na sa 155.23 na naabot noong Lunes. Noong nakaraang linggo, bago isagawa ng Japan at ng Estados Unidos ang pinakaunang magkatuwang na pagbili ng yen mula noong 1998, ang palitan ay halos umabot ng 164 — pinakamababa sa halos apatnapung taon.

Ipinapakita ng biglaang pagbagsak na ito ang limitasyon ng forex intervention sa pagpapabago ng pangmatagalang pagbaba ng yen. Patuloy na bumababa ang yen dahil sa malaki pa ring interest rate gap sa pagitan ng Japan at ng Estados Unidos, mataas na utang ng gobyerno ng Japan, at ang pagtaas ng presyo ng enerhiya dahil sa hindi tiyak na geopolitical situation sa Gitnang Silangan. Kasabay nito, habang tumataas ang presyo ng langis at inaasahan ang paghigpit ng panuntunan ng Federal Reserve, ang dollar index ay naitala ang pinakamalaking one-day gain sa nakalipas na dalawang linggo nitong Huwebes, palatandaan na kumukupas na ang optimismo ng merkado na lilipas ang tensyon sa Gitnang Silangan.

Nauna nang nagbabala ang mga opisyal sa forex ng Estados Unidos at Japan na handa silang ipagtanggol ang yen kung kinakailangan.

Ang kakaibang katangian ng kasalukuyang yen intervention na pinangungunahan ng Estados Unidos at kinatuwang ang Japan ay dahil ang isyu ay hindi na lang “pagpatatag ng lokal na salapi ng Japan” kundi naging usapin na rin ng pandaigdigang financial stability sa ilalim ng dollar system: Kung mag-isa lang bibili ng yen ang Japan, kadalasan ay kailangan nilang magbenta ng malaking dollar asset, partikular ng US treasury, na maaaring magpataas sa US yields at maghigpit sa US financial conditions; gayon din, ang sobrang paghina ng yen at laki ng carry trade ay maaaring mag-trigger ng biglaang pagbawas ng risk asset positions gaya ng sa global stock markets kung biglang magkapalit ang direksyon ng merkado.

Sa pamamagitan ng direktang pagko-organisa at pakikilahok ng US Treasury, mas matibay nilang naipapadala ang "policy signal effect" bilang issuer ng dolyar at sentrong kalahok sa global forex market, habang nababawasan din ang panganib na mapilitang magbenta ng US treasuries ang Japan. Sa madaling salita, hindi para lang sagipin ang yen ng Japan ang kilos ng Amerika, kundi pigilin ang yen crisis na makaapekto sa US financial market sa pamamagitan ng US treasuries, carry trade at pandaigdigang liquidity.

Interbensyong umabot sa $87 bilyong hindi makakatalo sa interest rate gap, mabilis na nawalan ng momentum ang rebound ng yen

Ayon kay Moh Siong Sim, strategist ng OCBC: "Partikular na kapag ang US dollar-yen ay muling lumalapit sa mahalagang 160 level, mataas ang posibilidad na mag-intervene ulit." Pero dagdag niya, "Para tunay na maging epektibo ang intervention, kailangang magmadali ang Bank of Japan na magtaas ng rates, o magkaroon ng malaking pagbabago sa macro environment na papabor sa pagluluwag ng Federal Reserve."

Bagaman pinanatili ng Bank of Japan ang benchmark rate noong nakaraang linggo, ipinapakita ng overnight index swaps na may 60% na tsansang magtaas sila ng rates bago mag-Setyembre. Sinabi ni Jun Shimura, pinakamatataas na opisyal sa forex ng Japan, na pagsasamahin nila ang monetary policy at pagtutulungan sa pagharap sa forex market volatility.

"Isang linggo matapos ang unang intervention na nagdala ng pabiglang pagbaba ng US dollar-yen, balik na ulit ang pokus ng merkado sa US treasury yields bilang catalyst sa lakas ng dolyar. Nakita rin ng forex traders na nabigong dalawa ulit ang merkado na ibaba ang US dollar-yen sa ilalim ng 155, kaya’t nagmumukhang isang beses lamang ang intervention strategy ni US Treasury Secretary Scott Besant," ayon kay Mark Cranfield, Markets Live strategist ng Bloomberg.

Ipinahayag ng gobyerno ng Japan na tatlong beses silang nag-intervene sa forex market para suportahan ang yen sa panahon ng Golden Week holidays ngayong tagsibol; lampas ito sa madalas na pattern ng dalawang magkasunod na intervention, kung saan ang dagdag na isang salyang interbensyon ay malinaw na layong pasidhiin ang sikolohikal na epekto sa mga spekulador sa yen.

Batay sa pagsusuri ng mga financial institutions sa account ng Bank of Japan, posibleng umabot ng $34 bilyon ang nagamit ng mga government authorities na pinangasiwaan ng US Treasury nitong Hulyo 31 para suportahan ang yen. Isang araw bago iyon, pinanguluhan ng US ang paglalagak ng hanggang $53 bilyon; kung makumpirma, ito ang magiging pinakamalaking dayuhang interbensyon sa forex sa kasaysayan.

Ayon kay Idana Apio, portfolio manager ng First Eagle Investments, “Ang interbensyon ay makakakuha ng sapat na panahon upang makabuo ng mas kapani-paniwalang fiscal o monetary policy mix, o magpadala ng mas malakas na signal ng suporta sa exchange rate.” Pero dagdag niya, “Hindi ako naniniwalang kaya ng interbensyon lang na magtagumpay.”

Dahil hindi pa rin malinaw para sa mga strategist ng Wall Street ang mga susunod na hakbang sa ilalim ng panuntunan ni Federal Reserve Chairman Kevin Walsh, nanatiling maingat ang mga traders bago ang paglabas ng US nonfarm payroll data ngayong Biyernes. Patuloy na tumaas ang market implied volatility ng one-week dollar-yen, na sumasaklaw sa parehong nonfarm data at inflation report sa susunod na linggo.

Ayon kay Charu Chanana, chief market strategist ng Saxo Markets: “May posibilidad pa rin ang joint intervention. Ang salitang ‘anumang kailangang gawin’ ni US Treasury Secretary Scott Besant at ang utos ng US Treasury na maghanda ang mga Wall Street banks para sa posibleng susunod na hakbang ay nagpapahiwatig na baka hindi iyon isang beses lang noong nakaraang Biyernes.”

Ang tunay na hadlang ng yen ay hindi ang mga speculator, kundi ang patuloy na hamon sa patakaran ng Bank of Japan

Ang pangunahing dahilan kung bakit mahirap palakasin ang yen sa mahabang panahon ay dahil ang interbensyon ay panandaliang nagbabago ng supply at demand habang binabago ng interest rate gap ang daily carry return. Nanatiling 3.50%-3.75% ang Federal Reserve policy rate, habang nasa 1% lang ang Bank of Japan; kaya may 250-275 basis points na pagitan. Patuloy na kumikita ang investors sa carry trade—hiramin ang murang yen, bumili ng dollar assets. Kahit bumaba sandali mula 164 papuntang 155.20 ang dollar-yen dahil sa joint intervention, bumalik agad sa 158.45 pagdating ng Agosto 7, na patunay na napilitan lang sandaling mag-close ng short position, ngunit nananatili ang economic incentive para bumalik sa short yen.

Hindi naman lahat ng merkado ay naniniwalang hanggang 2027 pa muling magtataas ng rate ang Bank of Japan — isang survey ng Reuters ang nagpakitang marami pa ring analysts ang umaasa ng rate hike hanggang 1.25% ngayong taon — ngunit kahit magdagdag ng 25 basis points, hindi pa rin iyon makakatalo sa kasalukuyang istraktura ng interest rate gap.

Lalong pinapahirap ang sitwasyon ng hindi kakayaning agresibong itaas ang rates ng Bank of Japan tulad ng ginagawa ng mga ekonomiyang mataas ang inflation. Ayon sa IMF, ang kabuuang utang ng gobyernong Hapon ay aabot sa 203% ng GDP pagsapit ng 2026, at malaki ang hawak ng Bank of Japan na Japanese government bonds; kaya’t kapag tumas masyado ang policy rate at bonds yields, sabay-sabay na lalaki ang burden ng interest sa gobyerno, ang paper loss ng mga bangko at insurance company, at pati ang pressure sa liquidity ng government bonds market.

Kaya’t napipilitan ang Japan na sabay pigilan ang imported inflation at pagbaba ng yen, habang inaalagaan ang stability ng public finance at financial system. Kadalsan, mas mabagal ang rate hike policy kaysa hinihingi ng currency. Ang interbensyon ay nagbibigay lang ng panahon para ayusin ang patakaran, ngunit hindi ito pamalit sa isang komprehensibong policy mix na patuloy na makakabawas sa interest rate gap, magpapatatag sa fiscal expectations, at mag-uudyok ng pagbabalik ng kapital.

Bukod dito, pinalalakas ng pagtaas ng langis at risk factors sa Gitnang Silangan ang dollar demand bilang safe haven, at mas napapalala ang trade terms ng Japan bilang net energy importer; ang tibay ng ekonomiya ng Amerika at mataas na US treasury yield ay mabilis na binabalik ang atensyon ng merkado mula sa opisyal na interbensyon papunta sa US asset returns. Dahil dito, mas malamang na sa medium-term, kakalabitin ng interbensyon ang dollar-yen sa paligid ng 158-160, ngunit mahihirapan na magtagal ang unilateral appreciation. Kapag muling inilapit sa mahalagang 160 level ang joint intervention, mataas ang tail risk na matamaan bigla ang mga short position ng daan-daang points na reversal; ngunit kailangan pa ring mangyari gaya ng mas mabilis na rate hike ng Bank of Japan, pagluluwag ng Federal Reserve, pagbaba ng presyo ng enerhiya, o malawakang pagbalik ng Japanese capital, bago pa maging pangmatagalang trend ang pag-appreciate ng yen at umangat mula sa panandaliang “policy-supported rebound.”