Dalawang Mukha ng SpaceX: Kumita ng 18 milyong yuan kada araw ang Starlink, habang 170 milyong yuan naman kada araw ang ginagastos sa AI

Ang unang quarterly financial report ng SpaceX mula nang ito ay maging pampubliko ay nagpapakita ng matinding kaibahan.

Ipinapakita ng datos mula sa ulat na ang SpaceX ay kumita ng $7.8 bilyon sa ikalawang quarter, 92% na mas mataas kaysa sa $4.1 bilyon noong nakaraang taon; ang adjusted EBITDA ay umabot sa $3.5 bilyon, higit na mas mataas kaysa sa $1.2 bilyon noong isang taon. Gayunpaman, ang capital expenditure ng SpaceX sa ikalawang quarter ay umabot sa $18.4 bilyon, 2.4 na beses ng kita sa parehong panahon, kung saan ang capital expenditure na may kinalaman sa AI ay umabot ng $15.8 bilyon, na ang halaga ay katumbas ng mahigit $170 milyon ang ginagastos araw-araw.

Sa earnings call, sina Elon Musk at Chief Financial Officer Bret Johnsen ay gumugol ng mahigit isang oras upang pakalmahin ang merkado, detalyadong ipinaliwanag kung saan napunta ang $18.4 bilyong capital expenditure sa iisang quarter at ang potensyal nitong kita. Kahit pa iginiit ng management na ang malalaking investment para sa AI compute power ay babalik agad ang kapital, dahil wala pa itong aktuwal na kita sa profit statement, hindi pa rin kumbinsido ang merkado sa pangako ng kinabukasan na ito—bumagsak ang presyo ng SpaceX stock ng mahigit 7% pagkatapos ng trading hours.

Ang isa pang mahalagang salik na nagpapalala sa risk-off mood ng merkado ay ang nalalapit na malaking wave ng stock unlocks. Sa Agosto 6, 910 milyong internal shares ang magiging unlocked, na katumbas ng 1.4 na beses ng kasalukuyang circulating shares. Kulang sa aktibong komunikasyon ang management tungkol sa ganitong liquidity shock sa earnings call, at nagbigay lamang ng maikling sagot noong Q&A, na lalo pang nagpapalalim ng kawalang-katiyakan ng mga investors.

Ikatlong Bahagi: Starlink, $18 milyon netong kita kada araw

Nakamit ng Starlink na business ang $4.29 bilyon na kita sa ikalawang quarter, tumaas ng 66% taon-sa-taon. Ang operating profit ay nasa $1.66 bilyon, tumaas ng 79% taon-sa-taon, at may margin na 38.6%. Nadagdagan ng 1.7 milyon ang mga user, umabot sa 12 milyon, at covered ang 167 bansa. Ang kita mula sa enterprise at government segment ay umabot ng $1.8 bilyon, doble sa nakaraang taon.

Figure 1: Pagkukumpara ng kita at operating profit ng tatlong pangunahing yunit ng SpaceX Q2 FY2026 (Pinagmulan ng datos: SpaceX SEC 8-K)

Ang pamahalaang US ay nagbigay ng higit sa $6 bilyon na kontrata sa ikalawang quarter. Pumirma ang American Airlines ng onboard Wi-Fi deal. Sinabi ni President Gwynne Shotwell sa earnings call na target ng Starlink na maging ika-apat na pinakamalaking operator sa US—sumusunod sa AT&T, Verizon, at T-Mobile. Ang pinagsamang taunang kita ng tatlong kumpanyang ito ay nasa $600 bilyon.

Nanatiling matatag ang ARPU sa $66. Ang numerong ito ay $85 noong Q2 ng nakaraang taon, at $66 rin ngayong Q1. Ang lugar na pinakamabilis ang paglago ng user ay sa Latin America, Africa, at Southeast Asia, kung saan ang presyo ay mas mababa kaysa North America, na nagbababa sa average. Ngunit sa 1.7 milyong bagong users, marami rin dito ay mula sa aviation, maritime, at government clients, na mas mataas ang per-unit value kaysa sa mga individual users.

Mas mabilis ang paglaki ng kita ng Starlink (79%) kaysa sa gross income (66%), na nagpapakita ng epekto ng mas mababang fixed cost per user. Mahigit 10,200 satellite ang nasa orbit, ang V3 satellite ay may downlink capacity na 1Tbps—10 beses ng V2. Sinabi ni Shotwell na sa kalagitnaan ng susunod na taon pa talaga paiigtingin ang deployment ng V3 satellites, at doon magkakaroon ng leap sa bandwidth.

Kung ihihiwalay ang Starlink, base sa annualized revenue ng ikalawang quarter, siya ay isang telecom company na may $17.2 bilyon na taunang kita at $6.6 bilyon na operating profit. Ang ika-apat na pinakamalaking operator ng US, ang T-Mobile, ay may $81 bilyon kita at $13 bilyon na kita noong nakaraang taon. Malayo pa ang Starlink sa ganung laki, ngunit mas mabilis ang kanyang paglago.

Ikalawang Bahagi: AI, $170 milyon ang nilalabas kada araw

Kumita ang AI business ng $2.56 bilyon, tumaas ng 247% taon-sa-taon, tumaas ng 213% quarter-over-quarter. Humigit-kumulang $1.6 bilyon dito ay mula sa cloud service deals, ang kita mula sa AI solutions ay pumalo mula $475 milyon noong Q1 papuntang $2.194 bilyon.

Naging positibo sa unang pagkakataon ang adjusted EBITDA—mula sa negative $609 milyon noong Q1, naging positive $1.146 bilyon. Ngunit ang operating loss ay nanatili sa $1.257 bilyon—hindi pa kasama ang depreciation at amortization.

Ang talagang nagpapakaba sa merkado ay ang capital expenditure. Umabot sa $15.8 bilyon ang ginastos ng AI division sa ikalawang quarter. Kung pagsasamahin ang buong taon ng R&D budget ng Nvidia ($12.9 bilyon) at annual capital expenditure ng Meta ($27.2 bilyon, kasama lahat ng business), mas malaki ang gastos ng SpaceX sa AI sa isang quarter kaysa kabuuang R&D ng Nvidia, halos 60% ng kabuuan ng Meta sa isang taon.

Figure 2: SpaceX AI segment capital expenditure vs revenue trend (Pinagmulan ng datos: SpaceX SEC filings)

Karamihan sa perang ito ay napunta sa Colossus data center sa Memphis, Tennessee. Sa pagtatapos ng Q2, ang nominal compute capacity ay 1.4 GW, ang target sa pagtatapos ng taon ay 2 GW. Nang tanungin ang plano para sa kinabukasan, sinabi ni Musk na ang panloob na layunin ay umabot ng 20 GW na kuryente at cooling capacity pagsapit ng katapusan ng 2027, ngunit tatawid sa 15 GW sa totoong buhay. Mula 1.4 hanggang 15—halos 10x.

Nagbigay si CFO Johnsen ng isang numero: ang investment return period sa bagong compute resources ay wala pang isang taon. Sabi niya, maaaring ituring na operating expense ang capital expenditure—ibig sabihin, base sa kasalukuyang presyo at laki ng mga client contract, babalik na agad ang puhunan sa loob ng 12 buwan.

Sa unang tatlong linggo ng Q3, nakapirmang panibagong cloud contracts ang kumpanya na nagkakahalaga ng $6.7 bilyon, halos kalahating taon ang service period, at magkaka-bill simula Oktubre.

Pero ang $15.8 bilyon ay nagastos na. Ang $6.7 bilyon ay kontrata pa lang. Maraming analyst ang nagtuluy-tuloy na nagtanong sa parehong punto: sabi niyong wala pang isang taon ang payback period, pero $7.7 bilyon din ang ginastos noong nakaraang quarter, kung pagsasama $23.5 bilyon sa dalawang quarter—kailan ito makikita sa profit statement?

Walang ibinigay na konkretong schedule ang management. Sabi lang ni Musk, pagsapit ng Disyembre, sa annualized basis, aabot ng $100 bilyong recurring revenue ang kumpanya base sa monthly revenue. Dagdag pa niya, maaaring mas mataas pa ang aktwal na bilang. Inangat din ang internal target ng $1 trillion revenue mula 2031 papuntang 2030, at "non-zero probability" sa 2029—literal na pahayag niya.

Kitang-kita na hindi interesado ang merkado sa long-term "non-zero probability." Ang tanong ng lahat—kinabukasan (Agosto 6) ay may 910 milyong internal shares na mare-release, halos 1.4 beses ng kasalukuyang shares. Hindi man lang nabanggit ito ng management una sa earnings call, nabanggit na lang tuwing Q&A session.

Patuloy pa ring nalulugi ang Starship

Nakakuha ng $962 milyon na kita ang launch business, tumaas ng 29% taon-sa-taon, ngunit may operating loss na $542 milyon. Nakumpleto ang 38 launches sa ikalawang quarter. Ang karamihan sa pagkalugi ay napupunta sa Starship.

Sa nakaraang 90 araw, dalawang beses matagumpay na lumipad ang Starship V3. Ang ika-13 launch ay nagpatunay ng kakayanan sa orbital missions at booster tower catch, ang ika-14 ay unang nagdala ng Starlink V3 satellite papuntang operational orbit.

Ang problema sa heat shield—na mismong inilarawan ni Musk bilang pinakamalaking hadlang ng Starship—ay aniya ay naresolba na. Ang susunod na hakbang ay sa susunod na buwan, tatangkain iligtas sabay ang first stage booster at ang spacecraft sa susunod na test flight.

Ang gastusin sa R&D ay tumaas ng $389 milyon year-on-year, ang aerospace segment adjusted EBITDA ay negative $200 milyon. Target ni Musk na sa loob ng isang taon, makapaglunsad ng Starship araw-araw, at pababain ang cost-to-orbit ng mas mababa pa sa 1% ng tradisyunal na paraan. Literal niyang sinabi, kung gagawa ng bar graph ng global orbital tonnage, ang competitors ay isang pixel lang—kung kasya ang SpaceX sa graph na iyon.

Pwede bang manaig si Musk sa tatlong labanan?

Sa quarterly report na ito makikita ang tatlong magkaibang tensyon na nagtutunggali.

Kumikita ang Starlink—at mabilis ang kita. $1.66 bilyon na operating profit, 12 milyong users, layunin ni Shotwell na maging ika-apat na operator, matatag ang ARPU, hindi pa nagsisimula ang step-change ng V3 satellites, at dalawang beses ang bilis ng enterprise growth kaysa consumer. Isa itong negosyong kayang maging independent na may sariling valuation.

Ang AI ay todo luho. $15.8 bilyon sa isang quarter na parang babalik agad, may bagong $6.7 bilyong kontrata sa Q3, matapos ang paglabas ng Grok 4.5 ay triple ang token usage, may Anthropic compute rental deal na $1.25 bilyon kada buwan hanggang 2029. Lahat ng signal ay nagpapakitang totoo ang demand. Pero, ang $15.8 bilyon ay lumabas na sa bank account, hindi pa sinusundan ng profit statement. Ito ang gap na tinatawag ni Johnsen na "parang operating expense" at nakikita ng investors na "parang bottomless pit".

Ang aerospace ay nasa gitna. Ang pag-unlad sa Starship ay konkretong-konkretong—naresolba ang heat shield, dalawang matagumpay na flights, operational na ang V3 satellites sa orbit—pero totoo rin ang research bills. Ang returns logic sa segment na ito ay pinaka-matagalan: kapag bumaba ang cost-to-orbit sa 1%, doon pa lang uubra ang lahat.

Dahil hawak ni Musk ang mahigit 82% ng voting rights, sinusubukan niyang i-balanse ang tatlong magkaibang tensyong pang-negosyo: mabilis na pagyaman ng Starlink, agresibong expansion ng AI, at matagalang R&D ng Starship. Pero kung isang kumpanya ay kayang manalo sa lahat ng tatlong "gyera" na ito, ay nananatili pa ring malaking tanong para sa merkado.