Evercore: Maaaring makatulong ang "hindi gaanong kilalang" liquidity tool ng Federal Reserve na mabawasan ang presyon ng Japan sa pagbebenta ng US Treasury bonds, ngunit ang pangmatagalang paggamit nito ay maaaring subukin ang determinasyon ng US at Japan sa interbensyon sa merkado.

Ayon sa ulat ng Evercore ISI, isang bihirang gamitin na liquidity tool ng Federal Reserve, ang Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility (FIMA Repo Facility), ay maaaring makatulong sa Japan upang makaiwas sa malakihang pagbenta ng US Treasury habang nangingialam sa foreign exchange market at sumusuporta sa yen. Gayunpaman, nagbabala ang institusyon na kung magtatagal ang pagdepende sa nasabing tool, maaaring hikayatin nito ang merkado na subukan ang determinasyon ng Estados Unidos at Japan na panatilihin ang katatagan ng exchange rate.

Pinapayagan ng FIMA Repo Facility ang mga sentral na bangko at opisyal na institusyon sa ibang bansa na gamitin ang hawak nilang US Treasury bilang kolateral, upang makakuha ng US dollar liquidity mula sa Federal Reserve nang hindi kailangang direktang magbenta ng US Treasury sa open market para makalikom ng pondo. Inilunsad ang tool na ito noong 2020 pandemic upang matulungan ang mga overseas official institution na makakuha ng dollar financing habang pinapaliit ang epekto sa US Treasury market, at naging pormal na pangmatagalang mekanismo simula Hulyo 2021.

Gayunpaman, itinuro nina Evercore ISI stratehista Marco Casiraghi at Gang Lyu na may malinaw na limitasyon sa laki ng magagamit sa tool na ito. Ayon sa mga alituntunin, bawat counterparty ay puwedeng makakuha ng maximum financing na $60 bilyon kada araw, at ang halagang ito ay bahagyang mas mataas lamang sa pondo na ginamit ng gobyerno ng Japan sa isang araw ng intervention noong nakaraang Huwebes. Kaya ang FIMA facility ay mas angkop sa panandaliang suporta sa liquidity at mahirap tugunan ang pangmatagalan at malakihang pangangailangan sa intervention ng exchange rate.

Sinabi ng dalawang stratehista: “Naniniwala kami na maaaring ituon ng merkado ang pansin sa tool ng Federal Reserve na may nakatakdang ceiling na ito, na maaaring magdala ng kabaligtaran epekto at himukin ang merkado na subukan kung nakakasa ang Estados Unidos at Japan na magsagawa ng malakihang pagbenta ng US Treasury para suportahan ang yen.”

Ipinapakita ng datos na ang tool na ito ay halos hindi nagagamit sa ordinaryong panahon. Sa linggo ng Hulyo 29, ang average balance na nagamit ay nasa $6 milyon lamang; ang huli at medyo malakihang paggamit ay noong unang bahagi ng Pebrero ngayong taon, na may financing scale na humigit-kumulang $3 bilyon.

Kumpirmado na ni Japanese Finance Minister May Katayama na nagkaroon ng yen-buying intervention ang Japan noong Biyernes at sinabi na gagamitin ang FIMA Repo Facility bilang pinagmumulan ng pondo sa mga darating na panahon. Ipinahayag din ni US Treasury Secretary Bessant ang suporta sa paggamit ng Japan sa tool at nagmungkahi na nararapat na itaas ang limitasyon sa paggamit nito.

Ayon sa patakaran ng Federal Reserve, kung kailangan i-adjust ang laki ng FIMA tool, kinakailangan ng pag-apruba mula sa Foreign Currency Subcommittee ng Federal Open Market Committee (FOMC), at dapat ipaalam ang arrangement na ito sa buong FOMC.

Dagdag pa ng Evercore ISI, ang FIMA Facility ay esensyal na isang mekanismo para sa panandaliang suporta sa liquidity at hindi isang channel sa pangmatagalang financing, kaya upang mapanatili ang pondo, kailangang paulit-ulit na i-renew ang loan pagdating ng maturity. Bukod diyan, mas mataas din ang financing costs ng tool na ito—ang kasalukuyang interest rate ay 3.75%, samantalang ang kasabay na 7-day borrowing cost ay humigit-kumulang sa one-week overnight index swap (OIS) rate plus 25 basis points.

Ayon sa mga stratehista, layunin ng Federal Reserve na itakda ang financing cost ng FIMA tool sa lebel na mas mataas kaysa sa private repo market, na nagpapakita na nilalayon nitong gamitin lang ang tool bilang suporta sa liquidity tuwing may market stress, at hindi para sa routine financing o pang-matagalan/malakihang panghihimasok sa exchange rate.