Isa sa bawat apat na pampublikong bitcoin treasury na kumpanya ay ngayon ay nagte-trade sa ibaba ng halaga ng kanilang BTC holdings: K33

Nawawalan na ng lakas ang bitcoin treasury boom, kung saan isa sa apat na pampublikong BTC treasury companies ay kasalukuyang nagte-trade na may market cap na mas mababa kaysa sa halaga ng bitcoin na kanilang hawak, ayon sa K33.

Ang pag-isyu ng bagong shares na may market-to-net-asset-value na mas mababa sa isa ay nagiging dilutive, na nililimitahan ang kakayahan ng ilang corporate buyers na makalikom ng mas maraming kapital upang patuloy na madagdagan ang kanilang treasuries. "Kapag ang mga kumpanya ay nagte-trade sa ilalim ng NAV, ang pag-isyu ng shares ay nagiging dilutive dahil mas marami ang naibibigay na pagmamay-ari (sa pamamagitan ng undervalued shares) kaysa sa halagang natatanggap nila kapalit (BTC)," paliwanag ni K33 Head of Research Vetle Lunde sa isang bagong ulat.

Ang pinakamalaking pagbagsak ay nagmula sa NAKA — ang KindlyMD at Nakamoto Holdings merger vehicle — na nawalan ng 96% ng market value mula sa tuktok at nakita ang mNAV multiple nitong bumagsak mula 75 hanggang 0.7 lamang. Ang Tether-backed Twenty One, Semler Scientific, at The Smarter Web Company ay kabilang din sa mga may mNAV na kasalukuyang mas mababa sa 1, ayon sa Bitcoin Treasuries data.

Sa pangkalahatan, ang mean mNAV multiple sa mga nakalistang treasury firms ay nananatili sa 2.8, bumaba mula 3.76 noong Abril, ngunit hindi pantay ang distribusyon. Ang mas maliliit na kumpanya ay mas lalong nalulugi, bagaman ang pinakamalalaking manlalaro ay may makabuluhang premium pa rin, ayon kay Lunde.

Nawawala ang corporate bitcoin acquisitions

Ang Strategy (MSTR) ni Michael Saylor, ang pinakamalaking kumpanya sa sektor at tagapagsimula ng bitcoin treasury playbook, ay nakita ang premium nito na bumaba sa 1.26 — ang pinakamababa mula Marso 2024. Dahil dito, nabawasan ang kakayahan ng Strategy na gamitin ang equity markets para sa bagong BTC purchases, na makikita sa mas mababang lingguhang acquisitions nito kamakailan. "Binabawasan nito ang kakayahan ng Strategy na bumili ng BTC nang malaki at nagpapahiwatig ng mas mababang buyside demand mula sa isa sa pinakamahalagang supply absorbers nitong nakaraang taon," sabi ni Lunde.

Makikita na ang pagbagal sa kabuuang daloy. Ang bitcoin treasury companies ay bumili ng average na 1,428 BTC bawat araw ngayong Setyembre, ang pinakamabagal na bilis mula Mayo at isang palatandaan na ang treasury firm tantrum sa equity markets ay umaabot na rin sa spot demand, binigyang-diin ng analyst, at idinagdag na ang pagliit ng premiums ay makatuwiran. "Ang treasury firms na kumikilos bilang pure-play accumulation vehicles ay hindi dapat mag-trade na may premium sa kanilang balance sheet dahil sa mas mataas na cost burdens mula sa advisory fees, insider incentives, at komplikadong capital structures," aniya. "May mga eksepsiyon kapag ang kumpanya ay maaaring makaranas ng operational gains sa ibang business verticals mula sa malakas na BTC balance sheet."

Sa mas malawak na larawan, dahil ang pampublikong treasury holdings ay lumampas na sa 1 million BTC, maaaring bumalik ang merkado sa mas organikong demand impulses — mula sa ETFs at retail investors — sa halip na umasa sa corporate treasuries upang magtakda ng marginal bid, mungkahi ni Lunde.

Bumabalik ang CME sa katamtamang premium

Samantala, ang CME bitcoin futures ay bumalik sa pagte-trade na may katamtamang premium kumpara sa offshore perpetuals, na binabaligtad ang mga discount na madalas lumalabas tuwing overheated ang market tops, ayon sa ulat.

Historically, ang CME discounts ay tumutugma sa mga lokal na tuktok, habang ang offshore perps — na malakas na naaapektuhan ng leverage — ay karaniwang nagpapakita ng mataas na premium kapag tumataas ang speculative positioning. Ang kasalukuyang estado ay nagpapahiwatig ng mas malusog na balanse, na may institutional flows na nag-aangkla sa CME na mas malapit sa spot prices, ayon kay Lunde.

Gayunpaman, ang funding rates ay nananatiling mas mataas kaysa sa kanilang taunang average na halos 6% nitong nakaraang linggo, kumpara sa 5.4% year-to-date mean. Iyan, kasama ng perp open interest na mas mataas pa sa pre-August highs, ay nagpapahiwatig ng patuloy na long bias sa mga leveraged players. Nagbabala si Lunde na maaari pa rin itong magresulta sa matinding squeeze ng masyadong maraming longs, ngunit sa ngayon, ang balanse sa pagitan ng CME premiums at funding rates ay sumasalamin sa isang merkado na hindi kasing stretched gaya noong huling nag-trade ang bitcoin sa itaas ng $115,000.